2024年半年报点评：算力规模增强，天翼云快速增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国电信（601728） 2024年半年报点评： 算力规模增强，天翼云快速增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，营业收入为2659.73亿元，同比增长2.82%；归母净利润为 218.12亿元，同比增长8.23%；扣非归母净利润为216.81亿元，同比增长6.00%。公司盈利能力提升，净利率同比提升0.46个百分点。公司资本开支结构优化，算力规模持续增强。天翼云保持快速增长，其收入同比增长20.4%。中期每股派息为0.1671元，同比增长16.7%，派息率大于70%。鉴于公司盈利能力提升，持续提升分红派息比例，我们上调为“买入”评级 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 中国电信(601728) 2024年半年报点评： 算力规模增强，天翼云快速增长 行业： 通信/通信服务 投资评级：买入（上调） 当前价格：6.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 91,507.14/34,130.09 流通A股市值(百万元) 125,161.53 每股净资产(元) 4.99 资产负债率(%) 47.11 一年内最高/最低(元) 6.43/4.99 股价相对走势 中国电信 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国电信（601728）：聚焦云改数转战略，经营业绩稳健增长》2024.04.24 2、《中国电信（601728）：基础业务稳健增长，新兴业务布局全面完成》2024.03.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，营业收入为2659.73亿元，同比增长2.82%；归母 净利润为218.12亿元，同比增长8.23%；扣非归母净利润为216.81亿元，同比增长6.00%。经营性活动现金净流量为583.41亿元，同比下降11.15%。 期间费用率下降，公司盈利能力提升 2024年H1，公司毛利率为30.84%，同比提升0.08个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.37%、6.71%和0.09%，分别下降0.43个百分点、 0.24个百分点和0.1个百分点；净利率为8.26%，同比提升0.46个百分点。 资本开支结构优化，算力规模持续增强 2024年H1，公司资本开支为472亿元，其中产业数字化资本开支占比为34%，同比提升5.6个百分点，预计全年资本开支占收比降至20%以内。智算新增10EFLOPS同比增长90.9%。公司持续推进5G基站共建共享，上半年新增共建共享5G中高频基站超10万站，5G基站总规模超131万站。千兆光网10GPON端口超900万个，城镇住宅覆盖率达到94%，推动50GPON网络部署，支持重点场景万兆接入需求。 天翼云保持快速增长，持续提升分红派息 2024年H1,天翼云收入为552亿元，同比增长20.4%，占服务收入的比例为22.4%其中，政务公有云基础设施国内排名第一，专属云服务连续五次第一，DaaS排名国内第一。天翼云海外收入增长172%。公司继续派发中期股息，每股派息为0.1671元，同比增长16.7%，派息率大于70%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 盈利能力提升，给予“买入”评级 参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5241.44./5456.70/5688.00亿元，同比增速分别为3.21%/4.11%/4.24%；归母净利润分别为328.47/352.44/381.16亿元，同比增速分别为7.89%/7.30%/8.15%，EPS分别为0.36/0.39/0.42元/股。鉴于公司盈利能力提升，持续提升分红派息比例，我们上调为“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；用户增长不及预期的风险；产业数字化业务回款不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 474967 507843 524144 545670 568800 增长率（%） 9.40% 6.92% 3.21% 4.11% 4.24% EBITDA（百万元） 115885 122811 126768 130694 134256 归母净利润（百万元） 27593 30446 32847 35244 38116 增长率（%） 6.32% 10.34% 7.89% 7.30% 8.15% EPS（元/股） 0.30 0.33 0.36 0.39 0.42 市盈率（P/E） 20.0 18.2 16.8 15.7 14.5 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 3.9 4.5 4.4 3.5 2.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 风险提示 1.行业竞争加剧的风险。若后续三大运营商发动价格战，则可能对公司的经营造成不利影响。 2.用户增长不及预期的风险。若后续公司用户数增长不及预期，则可能对公司的业务造成不利影响。 3.产业数字化业务回款不及预期的风险。公司产业数字化业务回款周期较长，若后续回款不及预期，则可能对公司的经营现金流造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 76300 91851 185002 278348 375274 营业收入 474967 507843 524144 545670 568800 应收账款+票据 27355 36876 32125 33445 34862 营业成本 339940 361422 373065 389091 405080 预付账款 9400 7640 9214 9592 9999 营业税金及附加 1643 1862 1941 2021 2107 存货 3513 3417 4009 4181 4353 营业费用 53803 56117 56241 58387 60293 其他 24505 28079 25616 26668 27799 管理费用 44138 48767 49794 51020 53467 流动资产合计 141072 167863 255967 352235 452288 财务费用 7 332 1571 497 -526 长期股权投资 42220 43158 46949 50740 54531 资产减值损失 -101 -278 -105 -109 -114 固定资产 478961 463670 400389 335202 268108 公允价值变动收益 -91 -883 -1100 -1100 -1100 在建工程 58443 72238 60199 48159 36119 投资净收益 2265 2374 2944 2944 2944 无形资产 42239 45358 38235 31025 23727 其他 3795 2013 2843 2732 2612 其他非流动资产 44764 43526 41971 40416 39872 营业利润 41304 42569 46114 49121 52723 非流动资产合计 666626 667951 587744 505542 422358 营业外净收益 -5590 -3365 -4916 -4916 -4916 资产总计 807698 835814 843711 857777 874646 利润总额 35714 39204 41198 44205 47807 短期借款 2840 2867 2867 2867 2867 所得税 8038 8776 8240 8841 9561 应付账款+票据 127260 145872 143233 149386 155525 净利润 27676 30428 32959 35364 38245 其他 147774 152288 163959 170793 177907 少数股东损益 83 -17 112 120 130 流动负债合计 277874 301027 310059 323046 336298 归属于母公司净利润 27593 30446 32847 35244 38116 长期带息负债 56892 47792 31813 16967 3359 长期应付款 185 219 219 219 219 财务比率 其他 36320 39609 39609 39609 39609 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 93397 87620 71642 56795 43187 成长能力 负债合计 371271 388647 381701 379841 379485 营业收入 9.40% 6.92% 3.21% 4.11% 4.24% 少数股东权益 4338 4241 4352 4472 4602 EBIT 1.59% 10.68% 8.17% 4.52% 5.77% 股本 91507 91507 91507 91507 91507 EBITDA 2.13% 5.98% 3.22% 3.10% 2.72% 资本公积 69394 69406 69406 69406 69406 归属于母公司净利润 6.32% 10.34% 7.89% 7.30% 8.15% 留存收益 271188 282013 296744 312551 329645 获利能力 股东权益合计 436428 447167 462010 477936 495160 毛利率 28.43% 28.83% 28.82% 28.69% 28.78% 负债和股东权益总计 807698 835814 843711 857777 874646 净利率 5.83% 5.99% 6.29% 6.48% 6.72% ROE 6.39% 6.87% 7.18% 7.44% 7.77% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.78% 6.70% 7.78% 8.59% 11.07% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 27676 30428 32959 35364 38245 资产负债率 45.97% 46.50% 45.24% 44.28% 43.39% 折旧摊销 80164 83275 83999 85993 86975 流动比率 0.5 0.6 0.8 1.1 1.3 财务费用 7 332 1571 497 -526 速动比率 0.4 0.4 0.7 1.0 1.2 存货减少（增加为“-”） 314 96 -592 -172 -172 营运能力 营运资金变动 -2341 -7748 14079 10064 10126 应收账款周转率 17.6 14.3 16.6 16.6 16.6 其它 14855 16012 -2406 -2826 -2826 存货周转率 96.8 105.8 93.1 93.1 93.1 经营活动现金流 120675 122395 129609 128920 131822 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -89787 -86851 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 10 -15 -1747 -1747 -1747 每股收益 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 其他 -5812 -7097 954 954 954 每股经营现金流 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 投资活动