业绩平稳增长，启动中期分红

2024年08月21日江中药业(600750.SH) 证券研究报告 业绩平稳增长，启动中期分红 事件： 2024年8月21日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入21.73亿元，同比下滑8.02%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.45亿元，同比下滑7.08%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长7.11%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长9.41%。 非处方药平稳增长，处方药和大健康出现下滑。 从收入端来看，公司非处方药业务平稳增长,处方药业务和大健康业务同比出现下滑。1）非处方药：2024年H1公司非处方药实现营业收入17.25亿元，同比增长2.64%，公司继续拓展“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大优势品类矩阵，加大“江中”和“利活”品牌宣传，重点推广健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达、草珊瑚含片、复方鲜竹沥液、多维元素片等核心大品种。2）处方药：2024年H1公司处方药实现营业收入2.36亿元，同比下滑27.79%，主要是由于部分处方药品种集采未中标，导致整体市场收缩和价格下降。3）大健康：2024年H1公司大健康产品及其他实现营业收入1.94亿元，同比下滑41.74%，主要是由于去年同期基数相对较高，公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构，业务拓展进度放缓。 提质增效+控费效果显著，盈利能力大幅提升。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 2024年H1公司整体毛利率达到69.04%，同比提升1.05pct，其中公司非处方药毛利率达到75.05%，同比提升2.20pct，对公司整体毛利率提升贡献较高；我们推测公司毛利率的提升，主要得益于产品结构的变化和生产成本的管控，公司坚持精益生产和智能制造，持续强化节能减排，积极推进精益管理体系建设，促进公司提质增效。2024年H1公司归母净利率达到24.14%，同比提升3.50pct；扣非归母净利率达到21.69%，同比提升3.67pct；我们认为公司净利率的大幅提升，主要得益于销售费用的良好管控，2024年H1公司销售费用率为35.94%，同比减少3.47pct，从销售费用明细来看，2024年H1营销开支4.85亿元，同比减少1.65亿元，其他费用变化相对不大。 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 相关报告 业绩符合预期，高股息优质资产2024-03-24 中药高股息标签股，启动中期分红。 作为中药高股息标签股，公司2021-2023年现金分红金额分别为5.48亿元、7.24亿元、8.18亿元，现金分红比例分别为108.33%、121.46%、115.52%（连续3年超额分红），年度股息率分别高达6.02%、7.96%、 6.23%。2024年中报公司宣布中期分红，计划每10股分配现金红利5元（含税），预计现金分红金额达到3.15亿元，现金分红金额占2024年上半年归母净利润的比例达到64.36%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为42.14亿元、46.93亿元、52.30亿元，归母净利润分别为8.18亿元、9.19亿元、10.33亿元，对应的PE估值分别为16.9倍、15.0倍、13.3倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价26.00元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034