东兴晨报

分析师推荐 【东兴金属】铜行业深度报告（II）：铜消费的韧性及弹性：中国四大用铜行业远期铜消耗量分析展望（20240820） 全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。若以4年为周期来观察近30年的全球铜消费数据，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨，期间年均消费增长率约2.88%。全球以铜为代表的产业链库存重塑及以中国新质生产力与绿色低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持续实施是推动铜消费延续增长的核心要素。 中国铜消费仍有远期良性展望。我们统计了下游主要铜消费终端的单位耗铜量，其中2023年四大行业（家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量为1139.7万吨，占中国2023年铜消费总量1442万吨的79%；而据我们推测至2027年，该四大行业用铜量或增长325万吨至1454.6万吨（+27.6%），这意味着主要涉铜行业的铜消费年CAGR或达6.3%。我们认为在低碳能源结构转型及新能源基建支持下，中国的精铜消费增速或逐步恢复至3.5%之上，中国的精铜消费增长或依然高于全球，中国占全球铜消费的比重将不断提升（预计至2025年或升至55%之上）。 家电行业：2023至2027年的铜消费年均复合增速或为4.4%。2023年家电行业占铜消费总比重约22.2%，其中空调行业占总家电用铜总消费约77%。我们预计2023-2027年的空调产量或有年均6%左右的增速，即空调行业的用铜需求至2027年或会达到234万吨。我们将空调及其他家电产品(家用洗衣机、冰箱及冷柜)的耗铜数据测算整合，发现家电行业至2027年的铜消费复合增速或为4.4%，累计耗铜量或达到301万吨。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 交通行业：2023至2027年的铜消费年均复合增速或为16.3%。2023年交通运输行业占中国铜总需求的11.3%，用铜量主要集中于传统汽车、新能源汽车的生产及新能源充电基础设施建设（以充电桩为代表）。考虑到新能源汽车市场快速发展带来的汽车行业结构性变化，我们认为汽车行业整体耗铜量或在2027年增至212.14万吨，五年复合增速达15%，2027年较2023年的汽车行业铜消费或增长76%。此外，根据我们对新能源汽车产出增量的拟合以及2023年1:2.4的柱车增量比推算，到2027年充电桩每年新增量接近980万个，2027年充电桩用铜量23.11万吨（DC:AC按3:7计算），五年复合增速30.4%。综合观察，我们认为交通行业至2027年的铜消费平均增速或为16.3%，累计耗铜量或达到235万吨。 建筑行业：2023至2027年的铜消费年均复合增速或为1.6%。2023年建筑业占总用铜消费比重9.9%，铜水管、燃气管、散热器及电线等均是涉铜消费的主要商品。根据国务院《国家人口发展规划(2016－2030年)》至2030年我国 城镇化率将达到70%。通过对房屋新开工面积的拟合预测，结合建筑业单位面积每增加一平米平均耗铜0.28kg的行业数据，我们认为到2027年建筑行业用铜量预计120.4万吨，年均复合增速1.6%。 电力投资行业：2023至2027年的铜消费年均复合增速或为5.5%。电力行业的需求仍是铜消费增长的核心力量，2023年占中国铜总消费比例约56.6%，其中电线电缆、配电器及变压器等铜制品在电力投资中被广泛应用。我们根据电网投资数据结合风电、光伏等可再生能源新增装机容量拟合发现，2023-2027年间电力系统耗铜总量或达到3690万吨，期间年均复合增速或至5.5%。 铜行业或延续高景气周期。我们认为铜市场的供应缺口或仍有趋势性放大可能。全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性，而全球精铜需求端则受事件性扰动、政策性刺激及流动性收缩而经历了极端压力测试。上游供给的偏刚性及下游需求的强弹性或令实际铜矿供给相对冶炼需求仍承压偏紧，而中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化，这意味着铜的定价重心或在基本面偏紧背景下仍显现易涨难跌，既—铜的供需属性决定价格韧性而金融属性将决定价格弹性，而易涨难跌的铜价也意味着行业景气度或仍处于偏强周期，这也与公募基金在铜行业配置比例的升高相印证（由22Q2的0.39%到24Q2的2.58%）。 相关公司：紫金矿业，西部矿业，铜陵有色，金诚信，江西铜业。 风险提示：政策执行不及预期，供给端增速超预期提升，汇率及利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914） 【东兴建筑建材】关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复（20240820） 周观点：关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复 房地产无收敛的负向循环影响大，政策不断发力推动回归。我们在2023年11月28日发布的年度报告《2024年建筑建材行业展望：内需之重下的新平衡》中提到地产行业存在着无收敛的负向循环：1、房产的财富效应下降会抑制购房需求导致地产价格下降形成无收敛的负向循环；2、购地意愿下降导致地方政府基建受到影响，地产配套设施受到影响也会影响购房需求，地产企业自循环经营难以改善，也会进一步影响购地和地方政府收入。地产行业产业链较长，对经济的影响大，不但是地产相关链条的实业行业，还有对地产相关的资产和金融链条形成影响。对总需求的影响较大，对于内需形成较大的抑制作用，容易继续加强经济量强价弱的状况，也影响到经济的良性循环。所以，地产在成为经济风险因素的情况下，政策会不断地发力，地产风险不得到控制，政策不会停止，保证地产回归长期健康发展轨道。 地产回归长期健康发展和公司自身成长提升带来估值改善。在地产防范风险政策的系统性和次第性推进下，行业回归长期健康发展值得期待。地产行业风险的化解下压制建筑建材行业估值的因素解除，会带来建筑建材行业估值的修复和改善。同时，在行业长期低迷的环境下龙头和优秀公司凭借自身较强的抗风险能力和综合竞争力不但会在市场占有率上得到提升，并且通过外延式并购获得更大的规模成本优势或者新的发展空间。这不但会带来行业格局的进一步优化，也会带来公司未来更好更快地发展，提升公司估值水平。 资产结构优化和质量提升带来估值提升。建筑公司特别是央国企公司作为国家资产，其资产优化和质量提升是重要方向。这里面不但包括在中央国债发行和央国企出海的情况下新订单项目带给公司未来资产结构的优化，也包括对于存量资产使用效率的提升和盘活等，还有新业务发展带来的资产结构的改善等，这些均有利于相关公司估值中枢的提升。 等待供需新平衡。随着行业供给端长期在低迷环境下的不断出清，行业供给端总量将得控制甚至减少。同时，积极财政政策对行业需求的推动，特别是地产行业向长期健康状态的回归，行业需求也会有相应的变化。在供需双向发力的情况下，行业供需新平衡将得到重建。 行业情况：上周全国水泥煤炭价格差环比下降0.41%；全国水泥库容比环比上升0.61%。上周全国浮法玻璃价格环比下降2元/吨；浮法玻璃企业库存环比上升7.40万重箱；光伏玻璃价格均环比下降1元/平方米。玻璃纤维2400tex价格、涂料开工率、钛白粉价格、SBS改性沥青全国市场均价和多晶硅市场价格环比均保持不变。PVC市场平均价格环比下降104.29元/吨。中国塑料城PE指数环比下降0.32。石膏板国废价格环比上升20元/吨。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。 （分析师：赵军胜执业编码：S1480512070003电话：010-66554088） 重要公司资讯 1.中国电信：2024年上半年净利润同比增长8.2%拟每股派发0.17元。（资料来源：同花顺） 2.兆易创新：2024年半年度净利润增53.88%。（资料来源：同花顺） 3.杭州银行：持股1.86%的股东中国人寿拟“清仓式”减持。（资料来源：同花顺） 4.海康威视：公司董事长胡扬忠于8月20日以自有资金通过深交所交易系统以集中竞价方式增持公司股份36万股，占公司总股本的0.0039%。本次增持后，胡扬忠持有公司股份1.56亿股，占公司总股本的1.6895%。（资料来源：同花顺） 5.电投能源：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拟投资建设 霍林河循环经济示范工程续建(第六期)200MW风电项目。项目静态投资8.85亿元，单位千瓦静态投资为4401.10元；动态投资8.98亿元，单位千瓦动态投资为4468.61元。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.央行：8月贷款市场报价利率(LPR)报价公布，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%。（资料来源：同花顺） 2.工信部：工信部部长金壮龙在人民日报发文指出，信息基础设施是实体经济和数字经济深度融合的先决条件。要加强战略布局，加快建设高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。（资料来源：同花顺） 3.海南省工业和信息化厅：为落实《海南省清洁能源汽车发展规划》《海南省新能源汽车推广中长期行动方案(2023—2030年)》《海南省碳达峰实施方案》等文件精神，有序推进2030年停售燃油车，海南计划开展海南自由贸易港促进新能源汽车发展规定立法研究工作。（资料来源：同花顺） 4.财联社：美国能源情报署报告显示，今年1月至6月，美国发电量增加了20.2GW（千兆瓦），这是自2003年以来同期的最高涨幅。今年上半年的新增发电量比2023年同期高出21%。这表明人工智能和数据中心所带来的电力需求正大幅增长。（资料来源：同花顺） 5.欧盟：欧盟委员会向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案。对拟议税率进行小幅调整：比亚迪：17.0%，吉利：19.3%，上汽集团：36.3%，其他合作公司：21.3%，其他所有非合作公司：36.3%;，决定对特斯拉作为中国出口商实施单独关税税率，现阶段定为9%；欧盟委员会还决定不追溯征收反补贴税。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴金属】铜行业深度报告（II）：铜消费的韧性及弹性：中国四大用铜行业远期铜消耗量分析展望（20240820） 全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。若以4年为周期来观察近30年的全球铜消费数据，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨，期间年均消费增长率约2.88%。全球以铜为代表的产业链库存重塑及以中国新质生产力与绿色低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持续实施是推动铜消费延续增长的核心要素。 中国铜消费仍有远期良性展望。我们统计了下游主要铜消费终端的单位耗铜量，其中2023年四大行业（家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量为1139.7万吨，占中国2023年铜消费总量1442万吨的79%；而据我们推测至2027年，该四大行业用铜量或增长325万吨至1454.6万吨（+27.6%），这意味着主要涉铜行业的铜消费年CAGR或达6.3%。我们认为在低碳能源结构转型及新能源基建支持下，中国的精铜消费增速或逐步恢复至3.5%之上，中国的精铜消费增长或依然高于全球，中国占全球铜消费的比重将不断提升（预计至2025年或升至55%之上）。 家电行业：2023至2027年的铜消费年均复合增速或为4.4%。2023年家电行业占铜消费总比重约22.2%，其中空调行业占总家电用铜总消费约77%。我们预计2023-2027年的空调产量或有年均6%左右的增速，即空调行业的用铜需求至2027年或会达到234万吨。我们将空调及其他家电产品(家用洗衣机、冰箱及冷柜)的耗铜数据测算整合，发现家电行业至2027年的铜消费复合增速或为4.4%，累计耗铜量或达到301万吨。 交通行业：2023至2027年的铜消费年均复合增速或为16.3%。2023年交通运输行业占中国铜总需求的11.3%，用铜量主要集中