海思科(002653)：创新药管线密集兑现，环泊酚逐步放量
1. 环泊酚市场前景广阔
- 适应症拓展：环泊酚（HSK-3486）已获得消化内镜适应症批准，国内每年胃肠镜患者超过6000万人，全麻比例不断提高。
- 市场潜力：
- 消化内镜适应症销售收入有望达10亿元。
- 麻醉诱导、维持、ICU镇静等适应症2021-2023年销售额分别为0.6亿、4.4亿、8.5亿，2024年有望接近15亿元。
- 长远来看，消化内镜适应症预计占整体销售收入的30-40%，国内整体销售峰值可达30亿元。
- 美国市场方面，环泊酚有望在2025年向FDA申报上市，市场空间达2亿美元。
2. 多款创新药管线陆续商业化
- HSK16149胶囊：国内首款获批DPNP的产品，适用于慢性神经痛，预计峰值销售额可达20亿元。
- HSK7653：全球首个超长效双周DPP-4降糖药，预计峰值销售额可达6亿元。
- HSK21542注射液：k阿片受体疼痛药，预计峰值销售额可达30亿元，已在多个适应症上进行扩展。
- HSK31858：DPP-1靶点治疗支气管扩张，有望成为全球第二、国内第一，预计峰值销售额可达30亿元。
- PROTAC平台：包括AR-V7、EGFR、BTK三个项目，均进入1期临床。
3. 财务预测与投资建议
- 财务预测：
- 2024-2026年营收分别为40.9亿、49.6亿、59.5亿，增速分别为22%、20%、24%。
- 归母净利润分别为4.1亿、5.5亿、8.2亿，增速分别为39%、34%、48%。
- EPS分别为0.37元、0.49元、0.73元。
- PE估值分别为82/61/41倍。
- 投资建议：公司凭借环泊酚和多款创新药的商业化推进，预计未来业绩将持续增长。采用自由现金流DCF折现估值方法，公司估值为400亿元，对应股价35.88元，继续维持“增持”评级。
风险提示
- 新品医保谈判失败或降价幅度超预期。
- 创新药国内外研发或注册申报进度低于预期。
