环泊酚稳步放量，差异化创新药密集兑现

评级及分析师信息 环泊酚（HSK-3486）是丙泊酚的me-better产品，有效性方面效果相当且药物追加次数少，安全性方面注射痛、呼吸抑制发生率显著降低，临床有望替代丙泊酚。环泊酚消化内镜适应症于2020年12月获批，国内每年胃肠镜患者超过6000万人，并且全麻比例不断提高，我们预计未来消化内镜适应症销售收入有望达10亿元；麻醉诱导、维持、ICU镇静等适应症也已获批，2021-2023年销售额达~0.6/4.4/8.5亿，24年有望接近15亿元；长远看消化内镜适应症预计占比整体销售收入的30-40%，我们预计环泊酚国内整体销售峰值将达30亿元。根据2023年报，美国麻醉诱导（IGA）适应症的2项3期临床已达到预设主要开发终点，我们预计2025年或将能够向FDA申报上市，根据美国丙泊酚用量估算环泊酚在美国市场空间有望达2亿美元。 对标潜力品种，多个创新药管线临近商业化 公司从2012年开始升级创新药研发、组建创新药团队，经过近8年的调整和沉淀，1类创新药迎来密集兑现： 1）HSK16149胶囊（神经痛药物，我们测算峰值有望达20亿元）已于24年5月和6月获批DPNP和PHN，为国内首款获批DPNP的产品，对标普瑞巴林，广泛覆盖慢性神经痛人群，持续拓展周围神经痛、骨科围术期镇痛、中枢神经痛、纤维肌等适应症，有望实现慢性神经痛全覆盖； 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 2）HSK7653（全球首个超长效双周DPP-4降糖药，我们测算峰值有望达6亿元）于2024年6月获批上市； 3）HSK21542注射液（k阿片受体疼痛药，我们测算峰值有望达30亿元）镇痛对标地佐辛注射液，已于2023年10月递交 NDA；瘙痒适应症（对标盐酸纳呋拉啡）已于2024年6月纳入优先审评；片剂于24年3月进入临床II期； 1.【华西医药】海思科(002653) 2023年报&2024Q1季报点评：业绩符合预期，新品上市稳步推进2024.04.232.【华西医药】海思科(002653)半年报点评：业绩 4）HSK31858（DPP-1，我们测算峰值有望达30亿元），支气管扩张治疗创新方案紧跟全球FIC，即将III期临床，为同靶点全球第二国内第一，对标INSMED的Brensocatib于2024年5月宣布三期数据达到主要终点，验证该靶点成药性；2023年11月公司以最高4.62亿美元授权意大利Chiesi，充分证明公司产品价值获国际市场认可；5）搭建创新性PROTAC平台，3款PROTAC（AR-V7、EGFR、 增速符合预期，创新药研发持续投入2023.08.18 3.【华西医药】海思科（002653）年报及一季报点评：业绩符合预期，环泊酚快速放量2023.04.24 BTK）有望突破现有药物耐药性问题，均已进入1期临床。 盈利预测及投资建议公司凭借肠外营养仿制药起家，经过十余年耕耘，创新管线率先 在麻醉神经领域开花结果，当前集采影响基本缓和且持续有创新药新品加持，根据公司最新半年报情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收由40.9、49.6、59.5亿元调整为 40.9、49.1、60.6亿元，对应增速分别为22%、20%、24%；归母净利润由4.1、5.6、8.6亿元调整为4.1、5.5、8.2亿元，对应增速分别为39%、34%、48%，EPS从0.37/0.50/0.77元调整为0.37/0.49/0.73元，2024年8月16日收盘价30.24元对应PE为82/61/41倍。看好公司产品上市后商业化运营能力，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新,采用自由现金流DCF折现估值方法，公司估值为400亿元，对应股价35.88元，继续维持“增持”评级。 风险提示 新品医保谈判失败或者降价幅度超预期、创新药国内外研发或注册申报进度低于预期。 正文目录 1.仿制药阵痛将止，创新药陆续迎来收获...............................................................................................................................................52.研发高投入创新升级，自建专业学术销售团队..................................................................................................................................72.1.多研发技术平台，推进成果转化.........................................................................................................................................................92.2.自主研发与开放合作并重，稳步推进国际化进程........................................................................................................................133.环泊酚临床替代丙泊酚，四大适应症国内峰值有望30亿元.......................................................................................................134. 2024年已获批2款1类新药，公司进入创新收获期......................................................................................................................184.1.糖尿病周围神经痛HSK16149胶囊上市，峰值有望20亿元....................................................................................................184.2. k阿片受体激动剂HSK21542注射液，峰值有望30亿元..........................................................................................................224.3.首款超长效剂型治疗2型糖尿病（DPP-4i）HSK7653（倍长平）获批................................................................................254.4.治疗支气管扩张的药物HSK31858片（DPP1），2024H2即将三期临床.............................................................................305.股权激励出台推动公司创新管线和业绩发展....................................................................................................................................326.盈利预测及投资建议.................................................................................................................................................................................337.风险提示.......................................................................................................................................................................................................34 图表目录 图1 2016-2023年公司营业收入情况（亿元）......................................................................................................................................5图2 2016-2023年公司毛利率、归母净利率情况..................................................................................................................................5图3 2023A公司营收构成（亿元）...........................................................................................................................................................6图4 2023A公司毛利构成（亿元）...........................................................................................................................................................6图5公司肠外营养产品终端销售情况（万元）....................................................................................................................................6图6公司肠外营养产品在城市样本医院销售（亿元）.......................................................................................................................6图7思复在城市样本医院终端销售情况（亿元）................................................................................................................................7图8多拉司琼在城市样本医院终端销售额（亿元）............................................................................................................................7图92016-2023公司研发费用&资本化率（亿元）...............................................................