公司概况与业绩表现
海思科是一家布局肠外营养等仿制药和麻醉创新药等领域的药企，主要产品包括创新药环泊酚、克利加巴林、考格列汀，仿制药多拉司琼、磷脂酰胆碱等。2024年前三季度，公司营收27.5亿元（+15.4%），归母净利润3.8亿元（+90.2%），第三季度营收10.6亿元（+5.0%），归母净利润2.2亿元（+72.8%）。销售费用9.7亿元（+13.1%），研发费用3.8亿元(+10.6%)，研发费用率13.7%。
创新药进展
- 环泊酚：手术全麻、镜检、ICU三大适应症带动营收高速增长，至2024年5月份额占国内静脉麻醉21.5%。推进儿科国内3期临床，完成麻醉诱导的两项美国Ⅲ期临床，在美国及欧洲开展第三项Ⅲ期临床。
- 克利加巴林：显著缓解DPNP和PHN患者疼痛，使用无需滴定且起效快速，2大适应症受到指南推荐，辅助镇痛、中枢神经痛、纤维肌痛适应症临床在研。
- HSK21542：外周k阿片受体镇痛药物，镇痛效果和曲马多相当，无中枢阿片类不良反应，显著降低不良反应。HSK21542注射液腹部手术术后镇痛、慢性肾脏疾病瘙痒适应症已NDA，术后恶心呕吐7月申报IND；HSK21542片慢性瘙痒适应症在临床Ⅱ期。
- HSK31858：呼吸新药DPP-1抑制剂，将开展国内非囊性纤维化支气管扩张症的三期临床，支气管哮喘、慢性阻塞性肺疾病适应症进入临床。2023年11月被授权给Chiesi集团HSK31858海外权益，最高可获得4.6亿美元的价款及销售提成。
投资建议
公司仿制药集采影响缓和，麻醉等创新药快速放量，2024年H1麻醉产品收入5.2亿元，占比已达30.7%。主要创新药快速商业化，环泊酚拓展儿科人群及美国市场，克利加巴林、考格列汀有望进入医保放量，HSK21542的2项适应症即将上市。预计公司2024-2026年营收为39.5、48.0、58.3亿元，同比17.8%、21.4%、21.6%，归母净利润4.3亿元、5.7亿元、7.5亿元，同比+45.5%、33.4%、31.6%，PE为100.4\75.3\57.2，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
- 行业政策风险
- 市场竞争风险
- 新药研发风险
- 新药无法成功商业化的风险
- 公司经营规模扩大带来的管理风险
