新能源半年度市场洞察：供给升级带来业绩变革

五矿证券研究所新能源行业 分析师：张娜威登记编码：S0950524070001邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn 分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 分析师：张斯恺登记编码：S0950523110002邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷邮箱：gusj@wkzq.com.cn 联系人：周越邮箱：zhouyue@wkzq.com.cn 联系人：钟林志邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn Contents目录 光伏风电半年度市场洞察 02 01 电源支持侧半年度市场洞察 04 03 锂电材料/电池半年度市场洞察 新能源汽车半年度市场洞察 05 06 电池金属半年度市场洞察 锂电新材料半年度市场洞察 氢能半年度市场洞察 07 08 风险提示 光伏风电半年度市场洞察01 光伏：24H1需求良好，组件出口中欧洲占比下降 资料来源：盖锡，五矿证券研究所 资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 资料来源：CPIA，五矿证券研究所 资料来源：Infolink Consulting，五矿证券研究所 光伏：亚非拉等国家需求加速，接替欧美成为新的增长点 资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 主要亚非拉国家/地区，在24年3月开始呈现较为明显的逆变器出口提升，比欧洲环比改善更为迅速。 近期有越来越多新能源公司公告与亚非拉国家的合作，打开新的市场空间。 光伏：关注新技术升级+供给收缩带来的供给优化 风电：24H1国内需求较弱，招标起量明显 资料来源：锐轩咨询，五矿证券研究所 资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 2024H1国内风电装机达到25.8GW，同比增长12%，整体表现较弱。但是招标实现58.8GW，同比增长106%，其中，陆上54.3GW，海上4.5GW，同比分别增长111.4%和56.2%，招标数据增长快，国内项目储备充足。 风电企业或有负债也表现出环比提升趋势，海上风电相关企业提升更为明显。 资料来源：Wind，五矿证券研究所 风电：海风中长期空间可观，海外塔筒海缆或存缺口 资料来源：BNEF，GWEC，五矿证券研究所 资料来源：Sif，五矿证券研究所 近期大连1.9GW深远海示范项目获批、上海29.3GW深远海海风项目获批、广西6.5GW深远海项目竞配，打开十五五海上风电需求。海外方面，海风海缆、管桩在2025~2026年可能面临供应紧缺，主要因海外厂商扩产速度较慢，而海风以及互联电缆需求快速增长，带来国内企业产品出海机遇。 资料来源：4C offshore，五矿证券研究所 风光结论：长期关注新技术，短期关注新需求 长期来看，光伏、风电行业成长性可观，其发展方向在于度电成本降低： 1.光伏新技术更替带来的投资机会值得关注，如钙钛矿电池更高的转化效率空间以及更低的成本极限，带来远期度电成本优于晶硅；2.风电长期成长空间在海上，深远海等应用空间的打开会带来海外海上风电塔筒管桩和海缆的供给短缺，为相关企业带来出海机遇。 1.光伏行业逐步进入排产旺季，非欧美市场带来需求增量，同时上游硅料硅片持续去库，硅料价格小幅反弹，预示行业价格底部已经逐步确立，之后有望看到产业链价格回归合理水平，带来企业盈利修复；2.江苏、广东海风项目相继逐步进入开工和招标，同时深远海项目给予中长期成长性，带来企业出货量预期增长。 电源支持侧半年度市场洞察 电网：受新能源占比持续扩大拉动，国内外电网需求增长趋势进一步扩大 2024H1基本面 国内电网投资大幅增长，上半年同比增幅24%，高于电源投资（3%）的增幅水平，主要体现在特高压和设备出海两大板块 24H2展望 资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 国内电网投资提速明显，随着新能源发电持续上升，十五五电网规划有望大幅上调，特高压和电网出海持续利好 电网行业展望 受新能源占比持续扩大，新能源发电侧和用电侧矛盾将持续扩大，新能源的有效消纳将成为中长期的核心问题，电网及相关配套产业将持续向好 资料来源：海关总署，五矿证券研究所 资料来源：海关总署，五矿证券研究所 电力：水核为优质低波红利资产，后续电改有望推动绿电反转 2024H1基本面 火电：煤价下跌拉动，已经基本上实现了扭亏为盈，已修复至2021年的水平 水电核电：盈利保持稳定，24年有望扭转水电的低迷迎来水电大年 绿电：消纳问题导致短期盈利承压，但仍具备长期投资价值 资料来源：Wind，五矿证券研究所 三中全会提出“市场化”和“碳排放双控”两大改革方向值得关注。电改政策有望提速，为新能源转型注入持续的动力。关注下半年市场风格切换的风险：1）周期红利资产调整2）稳健类资产股息率降低3）9月美联储降息 资料来源：Wind，五矿证券研究所 长期展望 电力行业具备低波动高分红特点，适合长线资产配置，把握电改节奏是超额收益的主要来源 企业投资机会低，更多是政策类的投资，不具备投机价值 资料来源：Wind，五矿证券研究所 储能：全球装机景气度持续，国内大储迎来洗牌年 2024H1基本面 上半年中国装机增速较低，但考虑招标翻倍增长，对中国全年装机实现50%左右增长保持乐观； 美国能源部预测美国储能装机全年增长140%，但能否实现仍待观察； 二季度天然气价格上涨，带动欧洲户储需求回暖，下半年有望持续 资料来源：CNESA，五矿证券研究所 24H2展望 维持24年全球储能装机50-60%增长的预测；24年是国内大储洗牌年，看好头部企业格局优化；大储24年毛利率可能承压，户储24年下半年业绩有望修复 资料来源：EIA，五矿证券研究所 长期展望 13目前中国新能源消纳问题严峻，当“电力现货”和“电池寿命”两大卡点实现突破，未来3年储能有望迎来经济性拐点 资料来源：RWTH Aachen，五矿证券研究所 新能源汽车半年度市场洞察03 汽车：新能源汽车增速放缓，短期发展遇到瓶颈，长期来看仍然是必然的趋势 2024H1复盘 2024H1中国新能源乘用车增速自然回落至30%，渗透率提升明显至39.3%，但主要来自于插混渗透率的提高，纯电渗透率由24%微降至23.3%，插混渗透率由10.8%提升至16%；由于插混占比提升，新能源汽车单车带电量并无明显变化。 欧美年初对于新能源汽车的目标相继发生松缓，2024H1海外新能源乘用车增长缓慢，欧洲销量增速约4%且渗透率下滑，北美增速约16%，渗透率基本持平。增速放缓主要由补贴退坡引起，本质上是具有竞争力的电动车产品少、购买价格偏高、充电不方便等原因导致的没有形成以产品为驱动力的市场。 2024H2展望 展望2024H2，中国插混为主、海外增速放缓的趋势仍将延续，我们预计2024年全球新能源汽车销量约1725万辆，同比增长约24%，渗透率约19%；其中中国新能源汽车销量约1220万辆，同比增长约28%，渗透率约39%。 长期趋势 中长期来看，中国市场插混将不断取代燃油车从而提升新能源渗透率，未来一段时间将处于纯电动、插混、燃油车共存的局面；海外海外车企投资的增加和供应链的构建，2030年的全球新能源汽车销量有望翻番达到3500~4000万辆，渗透率约40%左右。 全球市场回顾：新能源汽车渗透放缓，1-5月增速约26%，全球增速主要来源于中国贡献 资料来源：乘联会，Thinkcar，五矿证券研究所 2024年H1全球新能源如预期增速放缓，1-5月累计增速约26%，中国仍然是全球最主要的新能源汽车市场，2024H1增速30%；中国新能源汽车占全球比例超过60%，欧美年初对于新能源汽车的目标相继发生松缓，欧洲销量增速约4%且渗透率下滑，北美增速约16%，渗透率基本持平。 中国市场：上半年新能源汽车销量增速30%，略高于预期，但插电成增长主力导致单车带电量增长不明显 2024H1中国新能源乘用车渗透率的提升主要来自于插混，纯电渗透率由24%微降至23.3%，插混渗透率由10.8%提升至16%，可以类比2021年纯电车的爆发； BEV单车带电量增加约2.8kWh，但由于插混占比的提升，新能源乘用车单车带电量提升不明显，约从2023年的45.7kwh提升至46.5kwh； 资料来源：乘联会，Thinkcar，五矿证券研究所 资料来源：乘联会，Thinkcar，五矿证券研究所 受制于海外新能源汽车增速下降和欧盟关税影响，2024H1新能源出口增速明显下降，约20.5%。 资料来源：乘联会，Thinkcar，五矿证券研究所测算 资料来源：乘联会，Thinkcar，五矿证券研究所 海外市场：新能源汽车增速全线放缓，补贴退坡，供给车型少+购买成本高+充电矛盾是海外增速放缓主因 2024H1欧洲增速下降主要由补贴退坡引起。2023年9月、12月德国相继结束B端和C端纯电车补贴，导致销量下滑，从而引发欧洲整体销量和渗透率的下滑。 海外增速放缓本质上是具有竞争力的电动车产品少、购买价格偏高、充电不方便等原因导致的没有形成以产品为驱动力的市场。 资料来源：Thinkcar，五矿证券研究所 图表33：各国燃油车、电动车的单公里能源成本（单位：元/公里）长期来看，欧美电动化目标虽有放缓但不会放弃，纯电车使用成本低、环保等优势仍然存在，电动化转型是必然的趋势。 资料来源：wind，汽车之家，五矿证券研究所测算 资料来源：大众汽车，汽车之家，五矿证券研究所 长期趋势：2024年总销量约1725万辆，同比增长24%，电动化短期增速放缓，但长期仍认为是必然趋势。 展望2024H2，中国插混为主、海外增速放缓的趋势仍将延续，我们预计2024年全球新能源汽车销量约1725万辆，同比增长约24%，渗透率约19%；其中中国新能源汽车销量约1220万辆，同比增长约28%，渗透率约39%。 中长期来看，中国市场插混将不断取代燃油车从而提升新能源渗透率，未来一段时间将处于纯电动、插混、燃油车共存的局面；海外海外车企投资的增加和供应链的构建，2030年的全球新能源汽车销量有望翻番达到3500~4000万辆，渗透率约40%左右。 锂电材料/电池半年度洞察04 锂电上半年复盘：24H1中国电池销量增速+40%，库存逐步回归合理 资料来源：动力电池联盟，五矿证券研究所 资料来源：EV tank、GGII、华经产业研究院、起点锂电、鑫椤资讯、前瞻产业研究院、五矿证券研究所 2024H1，我国动力和其他电池累计销量为402.6GWh，+40.3%。其中动力电池累计装车量203.3GWh, +33.7%。国内LFP电池装机量比例从21年的52%提升至24H1的69%。 2024H1国内新能源车销量增速32%，和电池装机的34%增速相对匹配，24H1单车带电量约41kwh，与23年基本持平。 锂电上半年复盘：产业链价格处下降周期，盈利承压带动供给侧的“负反馈” 随着碳酸锂等原材料价格下跌，三元正极材料和电池价格23年以来持续下跌。截止7月29日，三元、铁锂电芯价格分别是0.45、0.36元/wh，较22年12月的高点分别下跌51%、56%。此前产业链价格的下跌以及去库存，叠加产能利用率的下滑，带动了产业链23年、24H1业绩承压。 相同的是，类似上一轮2019年的周期底部，持续的产能利用率低位和盈利压力下，本轮也出现供给侧负反馈。2024年7月，SK On出现经营“危机”，其24年1-5月全球装机量市占率4.9%，排名全球第四。但不同的是，本轮尚未出现明显的标志性破产出清事宜。 锂电下半年展望|供给：供给侧负反馈或将持续，但已处底部区域，产业出海进入落地期 资料来源：环球网科技、