2024年半年报点评：毛利承压，保持融资优势

公司2024年上半年业绩总结

一、业绩概览

• 营业收入：2024年上半年实现营业收入约1392亿元，同比增长1.66%。
• 归母净利润：实现归母净利润约74亿元，同比下降39.29%。

二、利润下滑原因分析

• 毛利率下降：2024年上半年毛利率为16%，较2023年同期下降5个百分点，主要因市场下行及价格承压导致项目结转毛利率下降。
• 未售土储负担：截至2024年6月底，公司未售土储达1.3亿平方米，其中中西部、东北区域占比约37%，由于这些区域库存去化速度较慢，低质量土储拖累了利润实现。
• 资产减值压力：预计下半年仍存在资产减值压力。

三、销售情况

• 权益销售：2024年上半年权益销售金额约1330亿元，同比下降17%。
• 土地获取：共获取12宗地块，计容建面约116万平方米，总地价126亿元，权益地价109亿元，投资强度约为7.3%。
• 项目进展：北京星宸和煦、西安天瓒、天津西棠和煦二期项目已开盘，首次开盘认购约20亿元。

四、融资与现金流状况

• 融资成本：公司积极把握低利率融资窗口，新增融资平均成本较2023年下降21BP至2.93%。
• 有息负债：截至6月底，有息负债总额为3735亿元，综合成本降低至3.31%，较年初下降25BP。
• 回笼与现金流：2024年上半年累计实现回笼金额1466亿元，回笼率为84.6%，期末现金余额1464亿元，占总资产的10%以上。
• 待回笼资金：公司并表口径已售待回笼资金（含销项税）为1033亿元，整体现金流合理充裕。

五、投资建议

• 融资优势：公司融资成本较低，有助于不断聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升的基础。
• 短期风险：公司存量土储可能存在减值压力。
• 估值预测：预计2024-2026年EPS分别为1.02、1.08、1.24元，基于剩余收益模型测算，2024年目标价为13元，对应2024年12.5倍PE，维持“推荐”评级。

六、风险提示

• 行业继续单边缩表，市场超预期下行。