饲料及家禽板块阶段性承压，生猪业务盈利

核心观点与关键数据

业绩表现：禾丰股份2024上半年实现营收149.71亿元，同比下降10.40%；归母净利-0.34亿元，同比下降34.26%。销售毛利率5.29%（同比+0.45pct），销售净利率-0.52%（同比-0.19pct）。

饲料销量：控股企业饲料外销量181.5万吨（同比-8.29%），其中猪饲料59.9万吨，禽饲料83.8万吨，反刍饲料31.9万吨。展望后市，随生猪存栏逐步恢复，饲料销量跌幅有望收窄。

养殖业情况：白鸡价格低迷，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.2亿羽（同比增长14%），产销分割品110万吨（同比增长16%）。生猪产能去化调整进入尾声，猪价自年初低开高走，公司控参股企业上半年出栏生猪58万头。

财务费用：销售/管理/研发/财务费用分别为3.54/3.25/0.19/0.83亿元，同比分别-0.13%/+10.09%/-62.79%/+3.98%。管理费用增加主要系职工薪酬、折旧等费用增加；研发费用减少主要系研发项目减少。

研究结论与评级

业绩预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为332.91/359.43/384.91亿元（同比分别-7.45%/+7.97%/+7.09%），归母净利润分别为2.68/3.45/4.35亿元（同比增速分别为158.66%/28.50%/26.36%），EPS分别为0.29/0.37/0.47元。

投资建议：考虑公司饲料销量逐步回暖，禽畜养殖景气度有所恢复，给予“增持”评级。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：原料价格波动影响饲料业务成本及毛利率。
2. 畜禽价格波动风险：畜禽价格周期性波动加大企业业绩不确定性。
3. 重大疫病风险：疫病可能引起需求下降、成本上升，影响公司经营。