2023年中报点评：23H1生猪业务亏损面扩大，饲料及肉制品业务稳定增长

公司点评|唐人神 证券研究报告2023年09月01日 23H1生猪业务亏损面扩大，饲料及肉制品业务稳定增长 唐人神（002567.SZ）2023年中报点评 核心结论 事件：8月31日公司发布2023年半年度报告。23H1年公司实现营收/归母净利润134.80/-6.64亿元，同比分别+18.39%/-375.22%，EPS为-0.48元。合23Q2实现营收/归母净利润69.57/-3.24亿元，同比分别+7.38%/转亏损。 23H1生猪业务亏损面同比扩大，饲料及肉制品业务稳定增长。受生猪价格低迷及出栏量同比上升影响，公司生猪业务亏损面扩大，拖累整体业绩。23H1饲料/生 猪/肉 制 品 业 务 实 现 营 收101.88/23.10/9.70/0.12亿 元 ， 同 比+4.82%/+110.17%/+74.85%/-7.72%。23H1饲料销量319万吨（含内销量），同比+16%。 23H1生猪出栏量同比大幅增长，肥猪占比同比提升。23H1公司出栏生猪165.94万头，同比+92%；其中肥猪出栏153.32万头，同比+100.86%；仔猪出栏12.6万头，同比+26.48%；肥猪出栏量占比高达92%，同比+3.95pct。 生猪毛利率下滑明显，饲料业务高端化初见成效。23H1生猪/饲料业务毛利率为-19.04%/6.51%，同比-23.77pct/+0.40pct，原因是生猪出栏量大幅增加且肥猪占比上升，亏损面同比扩大；饲料产品向高端化产品转型，小幅提升毛利率。 分析师 熊航S080052205000213316501817xionghang@research.xbmail.com.cn 费用率方面，23H1/23Q2公司销售费用率为1.96%/2.13%，同比-0.11pct/-0.06pct，原因是职工薪酬、运杂费及车辆费得到控制。财务费用率为1.16%/1.18%，同比+0.12pct/+0.22pct，原因是利息支出和汇兑损失增加。 相关研究 23H1末公司货币资金余额15.73亿元，资金储备充足。23H1公司实现经营活动现金流净额0.74亿元；银行授信总额为120亿元。22年非公开发行股票募资11.4亿并已于12月到位；公司正加快推进以简易程序发行股票，拟募资3亿元。 唐人神：22H2猪价上行带动全年业绩扭亏，23Q1成本小幅承压—唐人神（002567.SZ）22年年报及23年一季报点评2023-05-04唐人神：22H2猪价上行导致利润快速释放，22年业绩同比扭亏—唐人神（002567.SZ）2022年业绩预告点评2023-01-30唐人神：22Q3猪价上行带动盈利快速恢复，Q4业绩值得期待—唐人神（002567.SZ）2022年三季报点评2022-10-31 投资建议：根据23H1经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025年归母净利润为-5.86/9.21/11.50亿元，同比亏损/扭亏/+24.8%，对应PE为-15.2/9.7/7.7倍。未来公司生猪出栏量有望保持高增长，饲料业务预计将稳健增长，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等 公司点评|唐人神 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。