2023年中报点评：23H1生猪业务亏损面扩大，饲料及肉制品业务稳定增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 唐人神 23H1生猪业务亏损面扩大，饲料及肉制品业务稳定增长 唐人神（002567.SZ）2023年中报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002567.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 6.41 近一年股价走势 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 唐人神：22H2猪价上行带动全年业绩扭亏，23Q1成本小幅承压—唐人神（002567.SZ）22年年报及23年一季报点评 2023-05-04 唐人神：22H2猪价上行导致利润快速释放，22年业绩同比扭亏—唐人神（002567.SZ）2022年业绩预告点评 2023-01-30 唐人神：22Q3猪价上行带动盈利快速恢复，Q4业绩值得期待—唐人神（002567.SZ）2022年三季报点评 2022-10-31 事件：8月31日公司发布2023年半年度报告。23H1年公司实现营收/归母净利润134.80/-6.64亿元，同比分别+18.39%/-375.22%，EPS为-0.48元。合23Q2实现营收/归母净利润69.57/-3.24亿元，同比分别+7.38%/转亏损。 23H1生猪业务亏损面同比扩大，饲料及肉制品业务稳定增长。受生猪价格低迷及出栏量同比上升影响，公司生猪业务亏损面扩大，拖累整体业绩。23H1饲料/生猪/肉制品业务实现营收101.88/23.10/9.70/0.12亿元，同比+4.82%/ +110.17%/+74.85%/-7.72%。23H1饲料销量319万吨（含内销量），同比+16%。 23H1生猪出栏量同比大幅增长，肥猪占比同比提升。23H1公司出栏生猪165.94万头，同比+92%；其中肥猪出栏153.32万头，同比+100.86%；仔猪出栏12.6万头，同比+26.48%；肥猪出栏量占比高达92%，同比+3.95pct。 生猪毛利率下滑明显，饲料业务高端化初见成效。23H1生猪/饲料业务毛利率为-19.04%/6.51%，同比-23.77pct/+0.40pct，原因是生猪出栏量大幅增加且肥猪占比上升，亏损面同比扩大；饲料产品向高端化产品转型，小幅提升毛利率。 费用率方面，23H1/23Q2公司销售费用率为1.96%/2.13%，同比-0.11pct/ -0.06pct，原因是职工薪酬、运杂费及车辆费得到控制。财务费用率为1.16%/ 1.18%，同比+0.12pct/+0.22pct，原因是利息支出和汇兑损失增加。 23H1末公司货币资金余额15.73亿元，资金储备充足。23H1公司实现经营活动现金流净额0.74亿元；银行授信总额为120亿元。22年非公开发行股票募资11.4亿并已于12月到位；公司正加快推进以简易程序发行股票，拟募资3亿元。 投资建议：根据23H1经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025年归母净利润为-5.86/9.21/11.50亿元，同比亏损/扭亏/+24.8%，对应PE为-15.2/9.7/7.7倍。未来公司生猪出栏量有望保持高增长，饲料业务预计将稳健增长，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,742 26,539 30,674 37,885 41,231 增长率 17.4% 22.1% 15.6% 23.5% 8.8% 归母净利润 (百万元) (1,147) 135 (586) 921 1,150 增长率 -220.7% 111.8% -533.5% 257.3% 24.8% 每股收益（EPS） (0.83) 0.10 (0.42) 0.66 0.83 市盈率（P/E） (7.8) 65.9 (15.2) 9.7 7.7 市净率（P/B） 1.6 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2022-082022-122023-042023-08唐人神畜禽饲料沪深300证券研究报告 2023年09月01日 公司点评 | 唐人神 西部证券 2023年08月31日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,368 1,876 1,433 1,559 1,623 营业收入 21,742 26,539 30,674 37,885 41,231 应收款项 1,227 1,582 1,846 2,009 2,121 营业成本 20,414 24,477 29,687 34,743 37,698 存货净额 2,123 3,332 4,041 4,729 5,131 营业税金及附加 37 36 47 58 60 其他流动资产 148 112 136 129 126 销售费用 521 476 377 455 536 流动资产合计 4,866 6,901 7,455 8,427 9,001 管理费用 1,024 910 823 1,016 1,106 固定资产及在建工程 7,842 9,737 11,012 12,557 13,688 财务费用 152 290 380 428 447 长期股权投资 59 57 57 57 57 其他费用/（-收入） 638 144 (17) 107 1 无形资产 557 552 560 557 550 营业利润 (1,044) 205 (624) 1,078 1,382 其他非流动资产 1,220 1,185 1,153 1,133 1,111 营业外净收支 (103) (33) (33) (33) (33) 非流动资产合计 9,679 11,531 12,782 14,304 15,406 利润总额 (1,147) 172 (657) 1,045 1,349 资产总计 14,545 18,432 20,237 22,731 24,407 所得税费用 25 30 (38) 73 135 短期借款 522 1,116 2,100 2,746 2,870 净利润 (1,172) 143 (618) 973 1,214 应付款项 3,186 5,277 5,980 6,726 7,142 少数股东损益 (25) 8 (33) 51 64 其他流动负债 2 4 4 4 4 归属于母公司净利润 (1,147) 135 (586) 921 1,150 流动负债合计 3,710 6,397 8,084 9,477 10,016 长期借款及应付债券 4,163 4,068 3,802 3,974 3,948 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 544 537 519 526 527 盈利能力 长期负债合计 4,708 4,604 4,320 4,500 4,475 ROE -21.2% 2.2% -8.3% 12.0% 13.3% 负债合计 8,418 11,001 12,405 13,977 14,491 毛利率 6.1% 7.8% 3.2% 8.3% 8.6% 股本 1,206 1,381 1,388 1,388 1,388 营业利润率 -4.8% 0.8% -2.0% 2.8% 3.4% 股东权益 6,127 7,431 7,833 8,754 9,916 销售净利率 -5.4% 0.5% -2.0% 2.6% 2.9% 负债和股东权益总计 14,545 18,432 20,237 22,731 24,407 成长能力 营业收入增长率 17.4% 22.1% 15.6% 23.5% 8.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -193.8% 119.7% -403.7% 272.9% 28.1% 净利润 (1,172) 143 (618) 973 1,214 归母净利润增长率 -220.7% 111.8% -533.5% 257.3% 24.8% 折旧摊销 630 720 673 806 953 偿债能力 利息费用 152 290 380 428 447 资产负债率 57.9% 59.7% 61.3% 61.5% 59.4% 其他 11 (1,053) (560) 49 (142) 流动比 1.31 1.08 0.92 0.89 0.90 经营活动现金流 (379) 100 (124) 2,257 2,472 速动比 0.74 0.56 0.42 0.39 0.39 资本支出 (3,025) (1,876) (1,937) (2,301) (2,033) 其他 (289) 96 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (3,314) (1,779) (1,937) (2,301) (2,033) 每股指标 债务融资 2,079 1,194 604 218 (323) EPS (0.83) 0.10 (0.42) 0.66 0.83 权益融资 1,491 1,096 1,014 (47) (52) BVPS 3.97 4.90 5.21 5.84 6.63 其它 416 (109) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 3,985 2,181 1,618 171 (375) P/E (7.8) 65.9 (15.2) 9.7 7.7 汇率变动 P/B 1.6 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 293 501 (444) 126 64 P/S 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 pNoNnRnMNByWyWtMsOsPpRqPbR8Q7NmOrRoMnOkPoOzQlOrRmN9PqRsMuOoPoMMYsQmM 公司点评 | 唐人神 西部证券 2023年08月31日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或