核心观点与关键数据
- 公司概况：天康生物2025年年报显示，公司营收169.81亿元（同比-1.13%），归母净利润2.11亿元（同比-65.19%）。单Q4营收33.71亿元（同比-17.56%），归母净利润-2.01亿元（同比-610.07%）。公司维持“买入”评级。
- 业务表现：
- 生猪与动保业务：受猪价下行影响，2025年公司生猪板块营收57.24亿元（同比-7.02%），出栏319.0万头（+5.32%），商品猪销售均价12.80元/公斤（-18.99%）。动保业务短期承压，2025年营收8.71亿元（同比-12.79%），动物疫苗销售量20.21亿头份/毫升（同比-2.07%）。
- 饲料业务：2025年饲料业务营收52.00亿元（同比-2.72%），销量288.94万吨（同比+2.16%），其中猪饲料销量175.17万吨（同比+9.63%）。
- 蛋白油脂与玉米收储：2025年植物蛋白及油脂加工业务营收21.32亿元（同比+27.54%），玉米收储业务营收23.944亿元（同比+11.72%）。
- 财务预测：基于行业基本面变化，下调猪价预期，调整公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.03/6.11/7.53亿元，对应EPS分别为0.08/0.45/0.55元，当前股价对应PE为102.5/17.2/14.0倍。
- 研究结论：公司成本逐步下降，地区优势稳固，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示
- 公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。
财务摘要和估值指标
- 关键指标：2024年归母净利润605百万元，2025年211百万元，2026-2028年预测分别为103/611/753百万元。2024年毛利率12.1%，2025年9.9%，2026-2028年预测分别为10.5/12.2/12.8%。2024年净利率3.5%，2025年1.2%，2026-2028年预测分别为0.6/3.2/3.6%。
- 估值指标：2025年PE为50.0倍，2026-2028年预测分别为102.5/17.2/14.0倍；2025年P/B为1.5倍，2026-2028年预测分别为1.5/1.4/1.3倍。
