中钢国际是国内领先的工业工程技术与服务公司，专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。
核心观点与业务分析：
- 公司是国内冶金工程龙头企业之一，受益于“双碳”政策，钢企加速碳减排，公司低碳冶金技术（如带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等）技术水平领先，项目承接有望加速落地。
- 氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目已取得阶段性成果，但当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。
- 在手合同角度，核心低碳技术目前在手合同量约400-500亿（数据来源：2023年1月17日投资者公告），新签订单角度，22H1绿色低碳工程技术合同占新签合同40%，已承接项目角度，马钢股份400万吨球团、广西盛隆300万吨球团、中钢滨海500万吨球团项目等一批低碳冶金工程顺利竣工。
- 公司构建了以高炉低碳化、带式球团、高端长材轧制、直接还原铁、氢冶金、减污降碳协同增效、碳资产管理与咨询为核心的低碳冶金工程技术体系，加快核心技术产品数字化转型，研发投入持续加大。
“一带一路”业务：
- 公司是冶金工程领域最早走出去的企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略，已在全球40余个国家搭建起较为完善的经营网络，与50余个国家的知名企业建立了稳固的合作伙伴关系。
- 2022年公司“一带一路”业务持续推进，EPC总承包的Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设，承建的蒙古TME布罗巨特2*150MW电厂项目是中国公司首次在铁矿领域采用重介质选矿工艺的海外EPC总承包项目等。
- 2018年起公司海外业务收入占比有所波动，2022H1收入15.75亿元，同比+184%，占比20.6%，盈利能力角度，22H1为6.16%。
“中特估”与国企改革：
- 2022年12月21日，中钢集团收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武，本次划转已获得多国认证。
- 战略重组后，公司可全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应，中钢集团资产负债率有望改善，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。
- 2023年2月16日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向90名激励对象授予1210万份（约占总股本0.94%）股票期权，授予价格6.24元/股。
财务与估值：
- 2015-2022年营收从97.51亿增至186.97亿元，CAGR为9.7%，2015-2022年归母净利从4.7亿增至6.21亿元，CAGR为4.1%。
- 2022年公司预计收入186.97亿元，同比+17.9%，归母净利6.21亿元，同比-4.26%，扣非归母净利5.61亿元，同比+69.45%。
- 2022年新签工程项目合同共111个，合同金额总计184.02亿元，同比-33.5%，截至2022年末，已执行未完工项目268个，预计总收入1066.74亿元。
- 根据假设，预计2022-2024年公司整体营收分别为186.97、210.91、233.12亿元，同比增速分别为18%、13%、11%，2022-2024年归母净利润分别为6.21、7.6和8.82亿元，同比增速分别为-4%、23%、16%。
- 可比公司现价对应2022-2024年平均PE分别为15x、13x、10x，公司现价对应2022-2024年PE分别在17x、14x、12x，估值略高于可比公司。
投资建议：
- 看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。
- 预计公司2022-2024年归母净利为6.21、7.6和8.82亿元，现价对应PE分别为17、14、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
1）低碳技术普及节奏不及预期。
2）国际经商环境变化不及预期。
3）冶金行业固定资产投资增速下滑。
