巨子生物（HK2367）敷料加速增长，收入业绩超预期

事件回顾与点评

公司公布2024年中报，24H1实现营收25.4亿元，同比增长58.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长47.4%；经调整归母净利润10.3亿元，同比增长51.8%。公司收入业绩超预期。

品牌表现：

• 可复美：收入20.7亿元，同比增长68.6%，占比提升5.0pct至81.5%，畅销单品次抛及新品孵化带动收入快速增长。
• 可丽金：收入4.0亿元，同比增长23.6%，占比25.6%，线上带动可丽金加速。
• 其他专业皮肤护理产品：收入0.65亿元，同比增长40.8%，占比2.6%。
• 保健食品及其他：收入0.09亿元，同比-21.1%。

渠道表现：

• 直营：收入18.38亿元，同比增长69.7%，占比72.4%。
• 经销：收入7.0亿元，同比增长34.5%，占比27.6%，经销加速得益于敷料等产品在OTC渠道高速增长；院线/CS/KA等线下经销保持稳健增长。
• 品类表现：医用敷料收入5.9亿元，同比增长48.9%；功效性护肤品收入19.4亿元，同比增长62.0%。

费用与利润：

• 毛利率：82.4%，同比-1.7pct，主要系毛利率较低的妆字号产品占比提升。
• 销售费用率：35.1%，同比+0.5pct，运营效率提升及规模效应对冲流量成本提升压力，销售费用率可控。
• 管理费用率：2.6%，同比-0.4pct。
• 研发费用率：1.9%，同比-0.2pct。
• 净利率：归母净利率38.7%，同比-2.8pct；经调整归母净利率40.4%，同比-1.7pct，保持高净利率。

研究结论

公司24H1收入业绩超预期，主要得益于可复美的高增长和可丽金的加速发展。经销渠道加速增长，敷料等产品在OTC渠道表现突出。费用端控制良好，规模效应带动费用率优化，净利率保持高位。