N型银光照浆料“白马”，降本发展出货捷报频传

聚和材料(688503.SH) 研究报告总结

公司概况与行业地位

聚和材料成立于2015年，是全球领先的光伏导电银浆行业龙头之一，主要产品为太阳能电池用正面银浆。公司依托技术迭代和产能扩张，实现多年营收利润高速增长，是行业首家正银出货量超过1,000吨的企业。2023年公司营收103亿元（同比+58%），归母净利润4.4亿元（同比+13%）。2022年公司光伏银浆全球市占率达41%，2023年出货量达2,003吨，成为首家年出货量超2,000吨的企业。

N型银浆技术进展

随着TOPCon、HJT等N型电池的快速发展，N型银浆需求量显著提升（TOPCon是PERC的1.5倍以上，HJT提升2倍以上），推动行业首次突破5,000吨大关。公司积极布局N型银浆，成功实现TOPCon、HJT低温纯银浆、银包铜浆等产品的量产，并在各项技术领域取得突破，赢得市场竞争先机。

出货与市场表现

2024Q1公司光伏银浆出货约550吨，N型占比约60%，正面银浆市占率约40%，背面银浆市占率约30%，主栅银浆市占率约50%。2024年全年出货目标为3,000吨，预计Q2出货量提升至800-900吨，N型比例达80%。公司已收购江苏连银（更名为聚有银），并计划投资12亿元建设高端光伏电子材料基地，设立粉体研发中心，拓展ECA导电胶等功能材料，强化业务护城河。

投资建议与目标

预计公司2024-2026年收入分别为158亿元、187亿元、215亿元（增速54%、18%、15%），净利润分别为7.1亿元、8.4亿元、9.8亿元（增速59.5%、19.3%、17.0%），成长性突出。首次给予买入-A评级，给予2024年13倍PE，6个月目标价37.83元。

风险提示

主要风险包括光伏电池需求不及预期、新技术导入风险、单瓦银耗持续下降风险、原材料价格剧烈波动风险。