安井食品24Q2点评：主业稳健待复苏

核心观点

• 2024年Q2收入37.9亿（+2.3%），归母净利润3.6亿（-2.5%），扣非净利润3.5亿（+0.8%）；收入符合预期，利润低于预期。
• 2024年上半年收入75.4亿（+9.4%），归母净利润8.0亿（+9.2%），扣非净利润7.7亿（+11.1%）。
• H1分红比例50.2%，较同期30.1%大幅提升。

收入端分析

• Q2主业收入同比+10%，其中锁鲜装与丸之尊表现突出。
• 第二曲线拖累，冻品先生同比+1.4%，安井小厨+90%，新宏业-30%，新柳伍-1%。
• 区域表现：华东/华南/西南表现相对较好，分别同比+3.3%/+9.8%/+33.5%；华北/华中/东北/西北表现较差，同比分别-2.7%/-3.3%/-3.0%/-4.1%。

盈利端分析

• Q2毛利率21.3%（+1.4pct），净利率9.6%（-0.5pct）。
• 主因原料价格低位、产能利用率提升及高毛利产品带动，部分被促销费用抵消。
• 费用端：销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pct，管理费率抬升由于股权激励费用Q2增2800w。

投资建议

• 维持“买入”评级，估值处历史低位。
• 预计2024-2026年营业收入149/164/181亿元（+5.9%/+10.2%/+10.3%），归母净利润16/18/21亿元（+7.8%/+15.3%/+13.7%）。
• 持续关注第二曲线复苏情况。

风险提示

• 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。