Q2铝价抬升增厚公司业绩

事件 8月19日，公司披露24年半年报，1H24营收137.85亿元，同比 -6.83%；归母净利20.74亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.61亿元，同比+168.42%。2Q24实现归母净利13.54亿元，环比 +88.06%，同比+161.47%。 点评 Q2铝锭及氧化铝价格大幅上涨，公司业绩同环比大幅增长。2Q24 国内铝锭均价2.05万元/吨，环比+7.82%，同比+10.9%。1H24公司电解铝完全成本与去年同期基本持平，Q2吨铝利润环比大幅扩张。1H24公司实现电解铝产量58.54万吨，同比持平略增，实现氧化铝产量109.3万吨，同比增加6.8%、销量同比增加4%。公司高纯铝销量同比增长10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长。 铁路专线降本优势显现，税收优惠提振业绩表现。2024年初，公司天足铁路专用线正式建成通车，该铁路年货物运输量将达1000 人民币(元)成交金额(百万元) 万吨左右，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗。2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司业绩有积极贡献。 一体化布局优势突出，上游资源布局效果显现。公司几内亚铝土矿项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，矿区面积约 公司基本情况（人民币） 200平方公里，同时，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。 供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显 著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为360/381/407亿元，归母净利润分 别为43.38/48.03/50.61亿元，EPS分别为0.93/1.03/1.09元， 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230821 231121 240221 240521 成交金额天山铝业沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,008 28,975 36,025 38,060 40,668 营业收入增长率 14.83% -12.22% 24.33% 5.65% 6.85% 归母净利润(百万元) 2,650 2,205 4,338 4,803 5,061 归母净利润增长率 -30.85% -16.80% 96.69% 10.73% 5.37% 摊薄每股收益(元) 0.570 0.474 0.932 1.032 1.088 每股经营性现金流净额 0.68 0.84 2.20 1.63 1.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.61% 9.15% 15.90% 15.75% 14.93% P/E 13.55 12.68 7.44 6.72 6.38 P/B 1.57 1.16 1.18 1.06 0.95 对应PE分别为7.44/6.72/6.38倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,745 33,008 28,975 36,025 38,060 40,668 货币资金 7,576 8,823 7,812 8,770 9,244 9,867 增长率 14.8% -12.2% 24.3% 5.6% 6.9% 应收款项 1,725 1,963 1,659 2,252 2,379 2,542 主营业务成本 -22,188 -27,962 -24,889 -28,753 -30,322 -32,471 存货 8,834 9,532 9,543 11,018 11,619 12,443 %销售收入 77.2% 84.7% 85.9% 79.8% 79.7% 79.8% 其他流动资产 4,596 4,583 2,498 4,082 4,283 4,559 毛利 6,557 5,046 4,085 7,272 7,738 8,197 流动资产 22,732 24,901 21,512 26,122 27,525 29,411 %销售收入 22.8% 15.3% 14.1% 20.2% 20.3% 20.2% %总资产 42.5% 43.9% 37.7% 42.1% 41.1% 40.3% 营业税金及附加 -458 -477 -468 -582 -615 -657 长期投资 83 91 90 90 90 90 %销售收入 1.6% 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 28,641 29,557 30,811 33,161 36,361 40,351 销售费用 -19 -18 -18 -22 -23 -25 %总资产 53.6% 52.1% 54.0% 53.4% 54.3% 55.2% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,124 1,172 1,480 1,731 1,975 2,211 管理费用 -271 -301 -344 -428 -452 -483 非流动资产 30,750 31,815 35,585 35,974 39,417 43,643 %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 57.5% 56.1% 62.3% 57.9% 58.9% 59.7% 研发费用 -160 -242 -217 -270 -285 -305 资产总计 53,482 56,716 57,097 62,096 66,942 73,053 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 7,829 7,884 13,694 8,457 8,979 10,470 息税前利润（EBIT） 5,649 4,008 3,038 5,970 6,362 6,727 应付款项 14,164 15,368 8,533 13,809 14,562 15,594 %销售收入 19.7% 12.1% 10.5% 16.6% 16.7% 16.5% 其他流动负债 3,734 2,519 2,394 4,036 4,385 4,588 财务费用 -879 -787 -788 -755 -587 -642 流动负债 25,727 25,771 24,621 26,301 27,926 30,651 %销售收入 3.1% 2.4% 2.7% 2.1% 1.5% 1.6% 长期贷款 5,439 6,642 7,021 7,021 7,021 7,021 资产减值损失 -5 -3 3 0 0 0 其他长期负债 1,047 1,463 1,346 1,490 1,490 1,490 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 32,213 33,876 32,988 34,812 36,437 39,162 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 21,267 22,838 24,107 27,282 30,503 33,889 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 4,652 4,652 4,652 4,652 4,652 4,652 营业利润营业利润率营业外收支 4,94317.2%3 3,36410.2%2 2,6429.1%10 5,21514.5%0 5,77515.2%0 6,08515.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,0772 53,482 8,7422 56,716 9,8502 57,097 13,0252 62,096 16,2462 66,942 19,6322 73,053 税前利润利润率 4,94617.2% 3,36610.2% 2,652 9.2% 5,21514.5% 5,77515.2% 6,08515.0% 比率分析 所得税 -1,113 -715 -446 -878 -972 -1,024 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.5% 21.2% 16.8% 16.8% 16.8% 16.8% 每股指标 净利润 3,833 2,651 2,206 4,338 4,803 5,061 每股收益 0.824 0.570 0.474 0.932 1.032 1.088 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.572 4.909 5.182 5.865 6.557 7.285 归属于母公司的净利润 3,833 2,650 2,205 4,338 4,803 5,061 每股经营现金净流 0.425 0.679 0.842 2.201 1.629 1.702 净利率 13.3% 8.0% 7.6% 12.0% 12.6% 12.4% 每股股利 0.200 0.400 0.200 0.250 0.340 0.360 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.02% 11.61% 9.15% 15.90% 15.75% 14.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.17% 4.67% 3.86% 6.99% 7.17% 6.93% 净利润 3,833 2,651 2,206 4,338 4,803 5,061 投入资本收益率 12.64% 8.43% 5.63% 11.59% 11.36% 10.87% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,331 1,496 1,648 1,699 1,857 2,074 主营业务收入增长率 4.68% 14.83% -12.22% 24.33% 5.65% 6.85% 非经营收益 941 787 867 961 744 810 EBIT增长率 86.22% -29.04% -24.20% 96.50% 6.57% 5.74% 营运资金变动 -4,126 -1,777 -805 3,241 173 -28 净利润增长率 100.44% -30.85% -16.80% 96.69% 10.73% 5.37% 经营活动现金净流 1,979 3,157 3,916 10,239 7,577 7,918 总资产增长率 5.71% 6.05% 0.67% 8.75% 7.80% 9.13% 资本开支 -2,868 -2,119 -2,357 -2,123 -5,300 -6,300 资产管理能力 投资 0 0 -1,381 0 0 0 应收账款周转天数 3.8 6.4 7.7 7.7 7.7 7.7 其他 -19 0 0 0 0 0 存货周转天数 118.8 119.9 139.9 139.9 139.9 139.9 投资活动现金净流 -2,887 -2,119 -3,738 -2,123 -5,300 -6,300 应付账款周转天数 13.7 17.4 25.4 25.4 25.4 25.4 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 318.9 303.0 333.4 271.7 268.7 269.3 债权募资 827 862 2,429 -5,09