主粮靓丽成长，股权激励彰显发展信心

公司业绩表现

• 2024年上半年营收19.56亿元，同比增长14.08%；归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%。
• 其中，2024年第二季度营收10.78亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.86亿元，同比增长7.09%。

业务板块分析

• 主粮业务：营收4.22亿元，同比增长84.0%，占内销比例提升至68.3%。
• 自主品牌顽皮：内销主品牌SKU及渠道调整逐步见效，带动收入转暖。
• 外销业务：海外订单恢复稳健增长，北美工厂检修短期有所扰动。

盈利能力

• 2024年上半年毛利率27.97%，同比+3.0pct。
• 主粮业务毛利率提升显著，零食/罐头/主粮毛利率同比分别+2.1/+1/+8.2pct。
• Q2净利率8.3%，同/环比-1.47/+0.9pct。

股权激励计划

• 参与员工总人数不超过62人，授予规模约占总股本1.52%，股份购买价格为10.00元/股。
• 境内收入考核目标：2024/25/26年营收分别增长30%/62.45%/103.57%。
• 外销收入考核目标：2024/24~25/24~26年营收之和分别增长8%/126.8%/260.56%。
• 净利考核指标：2024/25/26年归母净利（剔除商誉减值、股份支付费用）分别增长28.64%/67.24%/101.54%。

研究结论

• 预计公司2024-2026年归母净利为3、4、5.1亿元，同比+29%/+34%/+27%。
• 考虑到内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。