金蝶国际2024年中期业绩显示，公司积极推进云订阅业务，实现营业收入28.7亿元，同比增长11.9%，权益持有人应占当期亏损约2.18亿元，亏损同比缩窄23.2%。云服务业务收入23.89亿元，同比增长约17.2%，占集团收入约83.2%。云订阅服务年经常性收入（ARR）约31.5亿元（YoY+24.2%），云订阅服务相关的合同负债27.08亿元（YoY+28.2%）。
云订阅ARR持续增长，高质量经营大企业市场
- 大企业方面：金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计录得云服务收入约人民币5.46亿元（YoY+38.9%），合同签约9亿元，同比增长约63%；苍穹和星瀚云订阅ARR同比增长29%，净金额续费率（NDR）为97%。苍穹&星瀚客均ARR持续提升，客户订阅超100万的ARR金额占比达35%。
- 中型企业方面：金蝶云·星空实现收入约人民币10.54亿元（YoY+14.3%）；订阅ARR同比增长24%，客户净金额续费率为95%，经营利润率达20%。客户数达4.2万家，新签国家级、省级专精特新企业611家。
- 小微企业方面：小微财务云实现收入约人民币5.88亿元（YoY+17.3%），小微财务云订阅ARR同比增长31%。其中金蝶云·星辰收入同比增长约70.8%，净金额续费率为92%；金蝶云·精斗云的NDR为87%，经营利润率高达40%。
企业资源管理计划业务及其他业务收入4.81亿元（YoY-8.8%），主要系集团持续深化云转型，着重发展和推广云订阅产品，主动减少传统ERP许可销售。
综合毛利率约63.2%（YoY+1.3pct），主要系订阅收入占比提升所致。销售/管理/研发费用率分别为42.7%/8.7%/28.1%,同比-1.9/-0.6/-0.9pct。
AI赋能企业管理场景创新，挖掘中企出海新赛道
金蝶云·苍穹升级为新一代企业级AI平台，并推出了超级智能AI管理助手——Cosmic。在海信集团、温氏股份等大型企业中，财务和人力AI应用已得到验证。金蝶在AI大模型领域与百度、微软等持续深化合作，共同探索新场景的智能化应用。基于金蝶云·苍穹平台的ISV伙伴已构建超过150个应用，覆盖19个行业。金蝶云·星空强化了GlobalEase全球化能力，有效助力中国企业出海，期内新签121家企业，业务覆盖多个国家和地区。
投资建议
金蝶国际是国内ERP行业领军企业，考虑其仍处于订阅转型期且尚未盈利，预计公司2024年-2026年 的 营 业 收 入 分 别 为65.27/75.70/88.38亿元，归母净利润分别为-0.91/0.26/1.82亿元。首次覆盖给予买入-A投资评级，6个月目标价8.37港元，相当于2024年5倍的动态市销率。
风险提示
大型企业客户订单交付不及预期，订阅拓展不及预期，宏观经济波动风险。
