美国零售数据回暖，衰退预期缓解、锌价反弹

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为72.5%，降息50个基点的概率为27.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为56.3%，累计降息75个基点的概率为37.6%，累计降息100个基点的概率为6.2%。 基本面：美国7月零售销售数据回暖，衰退交易逻辑大幅缓解，锌价企稳反弹。供需层面，海外美日韩等发达经济体制造业数据反复，有色需求前景出现波动。内需亦偏弱，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产能下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。不过当前锌价下矿山利润较好，按照投产进度，三季度后国内外将逐渐有新投产矿山贡献锌矿增量，有望边际缓解原料紧缺的压力，且对长期锌价中枢构成压力。国内炼厂减产叠加精炼锌进口量下滑，近期国内库存去库速度较快。 策略：全球制造业PMI跌至水下，制造业复苏的延续性需要更多的数据验证，且同期内需也偏弱，偏弱的需求预计将压制中期锌价中枢，短期而言，美衰退压力得到一定缓解，短期锌价预计延续震荡反弹. 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年5月全球锌精矿产量为98.55万吨，同比减少4.77%。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-6月累计进口锌精矿171.31万实物吨，同比减少24.52%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。截止8月16日，根据SMM，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1450元/吨，双双跌至绝对低位。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损。目前国产矿和进口矿冶炼均处于亏损状态。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年5月，全球精炼锌产出116.33万吨，同比减少0.69%.2024年7月国内精炼锌产量为48.96万吨，同比下滑11.15%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-6月，中国累计净进口精炼锌21.6万吨，同比大幅增加。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 6月国内镀锌板产量为219万吨，同比增加8.96%。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-7月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速下滑。2024年1-7月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年7月国内汽车产量228.60万辆，同比下滑4.8%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 锌价下滑，下游趁机补库，且炼厂检修增多，进口量下滑，锌库存快速去化。 其他指标 4.2现货升贴水 截止8月19日，锌LME0-3升贴水报贴水52.46美元/吨，上海物贸锌现货贴水45元/吨。 其他指标 4.3交易所持仓 截止8月9日，LME锌投资基金净持仓为18358手多单。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”