美国零售数据回暖，衰退预期缓解、锌价反弹

核心观点

• 宏观：美联储9月降息25个基点的概率为72.5%，降息50个基点的概率为27.5%。到11月累计降息50个基点的概率为56.3%，累计降息75个基点的概率为37.6%，累计降息100个基点的概率为6.2%。
• 基本面：美国7月零售销售数据回暖，缓解衰退交易逻辑，锌价企稳反弹。供需层面，海外美日韩等发达经济体制造业数据反复，有色需求前景出现波动。内需偏弱，地产下行，基建增速回落但预计下半年维持。供给端，冶炼产能增速快于矿端，部分矿山产能下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。三季度后新投产矿山将贡献增量，缓解原料紧缺压力，对长期锌价构成压力。国内炼厂减产叠加精炼锌进口量下滑，近期国内库存去库速度较快。
• 策略：全球制造业PMI跌至水下，制造业复苏延续性需验证，内需偏弱将压制中期锌价中枢，短期美衰退压力缓解，锌价预计延续震荡反弹。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2024年5月全球锌精矿产量为98.55万吨，同比减少4.77%。
• 锌精矿进口量及加工费：1-6月累计进口锌精矿171.31万实物吨，同比减少24.52%。截止8月16日，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1450元/吨，双双跌至绝对低位。
• 冶炼厂利润估算：加工费低位压缩炼厂利润，目前国产矿和进口矿冶炼均处于亏损状态。
• 精炼锌产量：2024年5月全球精炼锌产出116.33万吨，同比减少0.69%。2024年7月国内精炼锌产量为48.96万吨，同比下滑11.15%。
• 精炼锌进口利润与进口量：2024年1-6月，中国累计净进口精炼锌21.6万吨，同比大幅增加。

产业基本面-消费端

• 精炼锌初端消费：6月国内镀锌板产量为219万吨，同比增加8.96%。
• 精炼锌终端消费：2024年1-7月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速下滑。2024年1-7月房地产未企稳，前端投资积极性较差。2024年7月国内汽车产量228.60万辆，同比下滑4.8%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。

其他指标

• 库存：锌价下滑，下游趁机补库，炼厂检修增多，进口量下滑，锌库存快速去化。
• 现货升贴水：截止8月19日，锌LME0-3升贴水报贴水52.46美元/吨，上海物贸锌现货贴水45元/吨。
• 交易所持仓：截止8月9日，LME锌投资基金净持仓为18358手多单。