沪锌：美衰退交易缓解，锌价企稳反弹

核心观点

• 宏观环境：美联储理事鲍曼表示通胀存在上行风险，可能不支持9月降息，同时美国财政政策、移民压力、地缘政治风险等因素可能推高房价，失业率上升可能夸大劳动力市场降温程度。
• 基本面：
  • 供给端：
    • 全球锌精矿产量同比减少4.77%至98.55万吨。
    • 国内1-6月锌精矿进口量同比减少24.52%至171.31万吨，原料供应紧张。
    • 进口矿加工费跌至-30美元/吨，国产矿加工费跌至1450元/吨，炼厂利润压缩。
    • 7月国内精炼锌产量同比下滑11.15%至48.96万吨，炼厂原料不足及效益不佳导致。
    • 1-6月精炼锌净进口量同比大幅增加21.6万吨。
  • 消费端：
    • 6月国内镀锌板产量同比增加8.96%至219万吨。
    • 1-6月基建投资同比增速下滑，房地产市场未企稳，前端投资积极性较差。
    • 7月国内汽车产量同比下滑4.8%，出口增速较好但内销较弱，家电产量增速下滑。
• 策略：短期衰退交易情绪缓解，但全球制造业下滑导致有色需求转弱，库存快速去化支撑沪锌企稳，中长期仍将承受弱需求压力。

其他指标

• 库存：锌库存快速去化，下游趁机补库，炼厂检修增多，进口量下滑。
• 现货升贴水：LME锌0-3月升贴水报贴水38美元/吨，上海物贸锌现货贴水35元/吨。
• 交易所持仓：LME锌投资基金净持仓为15348手多单。

研究结论

• 短期锌价企稳主要受库存去化支撑，但中长期需求端压力较大，锌价中枢受新投产矿山增量影响可能承压。
• 下半年基建增速或能维持，但财政扩张力度和欧美衰退可能性仍是关键变量。
• 供给端矿山利润改善后，三季度后原料紧缺压力有望边际缓解，但长期锌价仍面临需求疲软的挑战。