沪锌：美失业率走高，衰退交易下锌价走弱

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：8月5日讯，风险情绪正在迅速转变，交易员认为美联储一周内紧急降息25个基点的可能性为60%。随着美国股指期货脱离低点，抛售略有停滞，但仍处于下跌状态。这是市场恐慌的明显迹象，因为美联储在最近一次会议上保持利率不变，鲍威尔表示，可能会在9月的会议上讨论降息问题。芝加哥联储主席古尔斯比将在美股开盘前发表讲话。在弱于预期的美国就业数据公布后，他曾表示，美联储不会对任何一份报告反应过度，而是会找出数据的“通线”，并以“稳定”的方式行动。 基本面：欧元区和美国制造业数据边际走弱，美失业率超预期走高，衰退逻辑下锌价承压。供需层面，海外美日韩等发达经济体制造业数据有所回落，有色需求前景出现波动。内需亦偏弱，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产能下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑。不过当前锌价下矿山利润较好，按照投产进度，三季度后国内外将逐渐有新投产矿山贡献锌矿增量，有望边际缓解原料紧缺的压力，且对长期锌价中枢构成压力。炼厂减产叠加精炼锌进口量下滑，近期国内库存去库速度较快。 策略：衰退逻辑之下，中期锌价方向上向下的可能性更大，不过美国较差的经济数据也加强了美联储的降息预期，可能会导致行情反复，建议逢高抛空，直接追空容易遭遇反弹。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年5月全球锌精矿产量为98.55万吨，同比减少4.77%。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-6月累计进口锌精矿171.31万实物吨，同比减少24.52%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。截止8月2日，根据SMM，进口矿加工费报-30美元/吨，国产矿加工费报1450元/吨，继续下调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损。目前国产矿和进口矿冶炼均处于亏损状态。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年5月，全球精炼锌产出116.33万吨，同比减少0.69%.2024年6月国内精炼锌产量为54.58万吨，同比下滑1.2%，部分炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量，预计7月产量环比将明显下滑。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-6月，中国累计净进口精炼锌21.6万吨，同比大幅增加。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 6月国内镀锌板产量为219万吨，同比增加8.96%。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-6月基建投资完成额累计同比增速下滑。2024年1-6月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年6月国内汽车产量250.7万辆，同比下滑2.11%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 锌价下滑，下游趁机补库，且炼厂检修增多，进口量下滑，锌库存快速去化。 其他指标 4.2现货升贴水 截止8月5日，锌LME0-3升贴水报贴水55.49美元/吨，上海物贸锌现货贴水45元/吨。 其他指标 4.3交易所持仓 截止7月26日，LME锌投资基金净持仓为18910手多单。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”