公司事件点评报告：二季度业绩承压，推进省内渗透率提升

核心观点与关键数据

• 二季度业绩承压：2024年H1营收7.59亿元（同增15%），归母净利润0.80亿元（同减18%），扣非归母净利润0.76亿元（同减18%）。Q2营收2.33亿元（同减12%），归母净利润亏损0.29亿元（同减248%），扣非归母净利润亏损0.30亿元（同减270%）。主要受股份支付费用增加影响，毛利率同减11pct至51.38%，销售费用率同增7pct至35.51%（因投流/BC联动/央视广告投放费用增加），管理费用率同增5pct至20.22%，净利率为-12.32%。Q2销售回款2.55亿元（同减13%）。
• 省内渗透率提升：青稞白酒营收6.39亿元（同增8%），销量0.88万吨（同增11%），吨价7.27万元/吨（同减2%）。100元以上/100元以下产品营收分别为3.33/3.06亿元，同增13%/4%，重点推进100-200元价格带单品，终端货架抢占成效显著。福酒、永庆和系列产品弱势区域补强效果显著。其他青稞酒/葡萄酒营收分别为0.03/0.05亿元，同减2%/15%。
• 渠道拓展：经销/直销渠道营收分别为5.66/0.81亿元，同增7%/15%。直销渠道低基数高增，经销渠道持续渗透。截至H1末，青海/其他区域经销商数量为79/548家，较年初净增加2/26家，甘肃经销商体系持续完善，全区域覆盖提升，预计销量仍有增长空间。

研究结论

• 维持“买入”评级：看好公司作为区域白酒龙头，扩大青海市场占有率，有序推进西藏、宁夏外埠渗透。核心产品稳健增长，规模有望持续提升。调整2024-2026年EPS分别为0.23/0.27/0.32元（前值0.25/0.33/0.42元），对应PE分别为45/38/32倍。
• 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、重点区域扩张不及预期等。

分析师简介

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，6年卖方研究经验，聚焦饮料及白酒板块。
• 肖燕南：华鑫证券研究所分析师，研究方向次高端白酒和软饮料。
• 廖望州：华鑫证券研究所分析师，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。
• 张倩：华鑫证券研究所分析师。