研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外：美国7月新屋开工和营建许可超预期回落，美联储官员表示通胀已受控并考虑降息，美元指数大幅回落，全球风险偏好升温。
• 国内：中国7月经济数据普遍放缓且不及预期，经济复苏放缓；政策刺激预期增强叠加海外市场回暖，国内风险偏好延续升温。
• 资产：
  • 股指：短期震荡，维持短期谨慎观望。
  • 国债：高位震荡，谨慎观望。
  • 商品：
    • 黑色：短期偏弱震荡，短期谨慎观望。
    • 有色：短期震荡反弹，短期谨慎做多。
    • 能化：短期震荡反弹，谨慎观望。
    • 贵金属：短期震荡偏强，谨慎做多。

股指

• 板块：家电、半导体元件以及消费电子等板块带动国内股市小幅上涨。
• 基本面：中国7月经济数据放缓，经济复苏放缓；政策刺激预期增强叠加海外市场回暖，国内风险偏好延续升温。
• 操作：短期谨慎观望。

黑色金属

• 钢材：市场成交低位运行，价格延续弱势。7月宏观数据显示投资和工业生产疲弱，需求未有好转迹象，库存及表观消费量回落，但螺纹表观消费量小幅改善。钢厂亏损加剧，产量延续回落趋势，成本下移，产业链负反馈延续。短期市场预计仍以震荡偏弱为主，继续追空需谨慎。
• 铁矿石：价格继续走弱。钢厂亏损加剧，铁水产量下行。供应方面，铁矿石到港量环比下降，港口库存继续回落。短期建议以震荡偏弱思路对待，需关注铁水产量和港口库存变化。
• 焦炭/焦煤：区间操作。焦煤现货成交边际好转，焦炭第四轮提降落地，市场仍有第五轮提降预期。国产煤开工边际增加，进口煤补充国产煤，钢厂铁水产量环比下降。短期煤焦低位震荡，等待宏观给出方向。
• 硅锰/硅铁：硅锰现货价格小幅反弹，硅铁走势持平。河钢硅锰招标价格下调，现实需求偏弱，锰矿市场接货意愿不佳，硅铁受内蒙古地区电价下调影响走弱，硅锰、硅铁产量回落。短期预计仍以震荡偏弱为主，关注下方成本支撑。

有色金属

• 铜：美联储9月降息基本确定，市场情绪好转，期价共振上行。供应端，铜精矿加工费小幅下滑，精炼铜供应存在增长预期。需求端，铜价回落，下游补库好转，精铜杆、铜板带开工率反弹。期价走势以重心上移为主，暂难形成趋势性上涨。
• 锡：供应端，缅甸佤邦矿山复产悬而未决，部分炼厂减产，现货进口维持亏损，进口窗口关闭。需求端，锡焊料消费阶段性回落，锡化工季节性走弱。期价共振上行，突破26万压力位，警惕期价重心持续上行。
• 碳酸锂：供应端，低成本锂盐湖开工率高位，多数矿石提锂炼厂亏损，进口亏损扩大，国内价格下跌。需求端，磷酸铁锂、三元材料产量或回升，但增量有限。供应弹性较好，期价难以形成有效反弹，操作仍以压力位做空为宜。
• 工业硅：供应端，产量、开工率回落，但成本下降，供应弹性较好，行业总库存延续累库。需求端，出口盈利，多晶硅及单晶硅片、电池片价格低迷，需求暂无好转迹象，有机硅厂家订单好转但存在停产检修，铝合金逐渐进入需求旺季。总体而言，下游需求好转有限，供过于求格局暂难扭转。
• 铝：基本面供需矛盾减少。国内电解铝供应端基本见顶，未来增量预期有限。下游消费或在传统旺季及经济刺激政策下向好发展，铝社会库存去库拐点或将出现。近期氧化铝偏强震荡，电解铝成本端支撑强劲，短期铝价呈现反弹走势。
• 锌：宏观环境回暖、矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成支撑。国产锌精矿加工费达近年新低，冶炼维持亏损，生产积极性低。市场需求转差，限制锌价上行空间。
• 金/银：美国7月CPI温和，市场预计美联储9月降息0.5%，通胀降温，贵金属依旧保持逢回调做多的观点。

能源化工

• 原油：市场等待降息交易，短期中东地缘风险和需求担忧切换计价，价格震荡。近期数据有提前累库迹象，炼厂检修后需求环比下行，现货支撑或难以维系。中国需求恢复偏缓，若10月OPEC按原计划减产，市场过剩将不可避免，价格将有周期级别下行。
• 沥青：油价小幅回升，沥青价格跟随微幅上行。天气好转后下游施工好转，厂家出货量回升，厂库转移至下游。炼厂开工低位，沥青利润偏低，短期供应偏低，供需两弱格局持续，但头部炼厂复产沥青，价格将稳定在窄幅波动格局。
• PTA：基差走弱至低位但已稳定，交投氛围冷清，终端开工未见明显提升，下游库存偏高。短期工厂及港口库存上行，外盘PX压力较大，PTA持续低位徘徊。终端开工好转前，价格将维持低位震荡。
• 乙二醇：基差稳定，发货明显回升，交投尚可。港口库存去化不明显但未见明显累库，8月预计维持供需平衡，9月后视终端开工恢复情况，乙二醇仍有反弹潜力。
• 甲醇：阶段检修影响较少，港口到货预计增加，供应提升，下游需求未见明显提振，基本面弱势。但南京烯烃装置重启计划，下游旺季支撑01合约价格，宏观转暖和原油提振，价格预计短期迎来震荡修复。
• 塑料：成本利润压缩，意外检修增加，供应端短暂缓解，但计划检修量减少，下游需求淡季无明显变动，成品库存较高，基本面压力尚存，需关注宏观和原油变动。
• 聚丙烯：装置开工上升，检修量减少，进口陆续到港，供应端预期压力增加。棚膜需求好转，但整体下游需求仍偏弱。原油价企稳修复，对PE价格有一定支撑。主力换月，01合约短期仍震荡偏弱为主，中长期关注下游开工提升情况。

农产品

• 美豆：USDA高于趋势单产的调整计价相对充分，基金净空持仓稳定，美豆旧作库存去抛售，资金逢低补库意愿增强。美豆新作销售进度加快，但受中国买船节奏限制，对现货支撑有限。压榨消费创同期新高，美豆油库存加速去化，但政策预期影响拖累，美豆油价格疲软拖累美豆行情。后期不排除美豆价格再下探，但预期利多出尽后随资金行情修复或会出现阶段性反弹。
• 蛋白粕：上周豆粕周度成交增加，近月基差成交增多，开机率低于预期。短期油厂催提将继续，豆粕库存或加速见顶，现货基差下跌空间有限，抗跌能力有望增加。随现货矛盾缓解、美豆价格企稳，反弹行情会出现。实质性行情改善或在9月，目前期货反弹行情略抢跑，关注价格反弹至压力位处时产业卖套压力。
• 豆菜油：受棕榈油价格及蛋白支撑逻辑指引，处于震荡行情。短期油料价格下跌后，豆菜油区间重心价格下移，但相比棕油的性价比有限，支撑现货成交及基差行情改善。后期棕榈油受外盘油脂价格疲软影响对豆菜油支撑预计会减弱。
• 棕榈油：马来西亚棕榈油环比出口下滑，受美豆油等拖累，马棕价格回落。国内豆棕价差倒挂，需求替代消费依然存在，预期去库节奏受阻。短期价格下跌压力存在，中期趋势性行情基础并不存在。关注能源价格对宏观衰退交易环境下的表现，以及欧美及印尼生柴政策预期变化。
• 玉米：产区贸易商出货积极性不减，部分地区春玉米上市，供应相对宽松；下游深加工需求略有提振但库存高位，企业降库操作，进口玉米拍卖次数增加但成交率下跌。市场氛围仍偏空，价格维持底部震荡。
• 生猪：周末消费预期支撑破位，价格负反馈行情出现，供需双弱指引现货价格大幅回落。二育出栏节奏加快，恐慌性抛售增加，预期下周生猪现货震荡回落为主，期货对预期下跌定价充分，现货基差偏大，预期相对一致，后期期货价格波动幅度整体会偏小。参考震荡区间LH11@18500-19000。