策略周观点：季报披露末期容易开始反弹

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年8月18日 核心结论：6月下旬，A股成交量持续维持低位。背后的主要原因是买的力量和卖的力量都不多。买的力量不多主要因为，2024年1-7月，红利、出海、涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。但轮涨过之后，基本面改善的持续性都出现了扰动。卖的力量不多主要因为，绝对收益仓位都很低。从私募基金仓位来看，2024年6月最新读数为53.43%，在历史低位区域，7-8月的仓位大概率还在小幅下降，但可以下降的空间有限。季报披露期末期容易开启反弹。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市场只是进入横盘震荡。2024年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上涨。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。而且每次反弹大多都是从季报披露末期开始。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）成交量持续低：高频经济数据弱，但权益产品仓位低，买入和卖出力量均较少。背后的主要原因是买的力量和卖的力量都不多。买的力量不多主要因为，2024年1-7月，红利、出海、涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。但轮涨过之后，基本面改善的持续性都出现了扰动。卖的力量不多主要因为，绝对收益仓位都很低。从私募基金仓位来看，2024年6月最新读数为53.43%，在历史低位区域，7-8月的仓位大概率还在小幅下降，但可以下降的空间有限。 ➢2023年市场调整后，市场下跌越来越快，但今年5月中以来的调整，刚开始调整较快，最近两个月反而下跌较慢。我们认为主要是因为，2023年8月后外资、雪球和量化产品先后出现了大量集中止损的风险。这些产品均出现了产品设计初期没有预料到的回撤压力。今年这种压力并不是很大，Q2调整以来，新出现风控压力的主要是可转债，从中证可转债指数来看，2021-2024年5月，虽然A股跌幅较大，但可转债一直相较A股更强。但近期调整幅度较大。这与去年量化雪球在2021-2023年Q3一直相对市场更强，但随后出现了快速回撤有类似的地方。 ➢（2）季报披露期末期容易开启反弹。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市场只是进入横盘震荡。2024年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上涨。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。而且每次反弹大多都是从季报披露末期开始。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：季报披露末期容易开始反弹....................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................7风险因素.............................................................................................................................................10 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................6 图目录 图1：6月下旬以来股市成交量持续维持低位（单位：点数，%）..........................................4图2：主动私募产品仓位维持低位，可降空间很少（单位：%）............................................5图3：之前一直较强的可转债，近期出现明显回撤（单位：点数，2021年1月=100）.........5图4：2021年以来，历次季报披露完成后1个月股市易反弹（单位：点数，%）...................5图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................7图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................7图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.........................................................................7图8：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................................7图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.......................................................................8图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................8图11：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................8图12：沪股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................8图13：融资余额（单位：亿元）............................................................................................8图14：新发行基金份额（单位：亿份）..................................................................................9图15：基金仓位估算（单位：%）...........................................................................................9图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）..............................................................9图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.........................................................9图18：长期国债利率走势（单位：%）...................................................................................9图19：各类债券与同期限债券利差（单位：%）.....................................................................9 一、策略观点：季报披露末期容易开始反弹 6月下旬，A股成交量持续维持低位。背后的主要原因是买的力量和卖的力量都不多。买的力量不多主要因为，2024年1-7月，红利、出海、涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。但轮涨过之后，基本面改善的持续性都出现了扰动。卖的力量不多主要因为，绝对收益仓位都很低。从私募基金仓位来看，2024年6月最新读数为53.43%，在历史低位区域，7-8月的仓位大概率还在小幅下降，但可以下降的空间有限。季报披露期末期容易开启反弹。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市场只是进入横盘震荡。2024年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上涨。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。而且每次反弹大多都是从季报披露末期开始。 （1）成交量持续低：高频经济数据弱，但权益产品仓位低，买入和卖出力量均较少。6月下旬，A股成交量持续维持低位，市场情绪比较低迷。如果是牛市、震荡市或熊市初期，则成交量持续低迷的时间一般不会持续很久，一般是市场阶段性见底的标志。但如果是熊市后期，则成交量持续偏低的时间往往会比较久。 资料来源:万得，信达证券研发中心 背后的主要原因是买的力量和卖的力量都不多。买的力量不多主要因为，2024年1-7月，红利、出海、涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。但轮涨过之后，基本面改善的持续性都出现了扰动。卖的力量不多主要因为，绝对收益仓位都很低。从私募基金仓位来看，2024年6月最新读数为53.43%，在历史低位区域，7-8月的仓位大概率还在小幅下降，但可以下降的空间有限。 资料来源：华润信托，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 2023年市场调整后，市场下跌越来越快，但今年5月中以来的调整，刚开始调整较快，最近两个月反而下跌较慢。我们认为主要是因为，2023年8月后外资、雪球和量化产品先后出现了大量集中止损的风险。这些产品均出现了产品设计初期没有预料到的回撤压力。今年这种压力并不是很大，Q2调整以来，新出现风控压力的主要是可转债，从中证可转债指数来看，2021-2024年5月，虽然A股跌幅较大，但可转债一直相较A股更强。但近期调整幅度较大。这与去年量化雪球在2021-2023年Q3一直相对市场更强，但随后出现了快速回撤有类似的地方。 （2）季报披露期末期容易开启反弹。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市场只是进入横盘震荡。2024年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上涨。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。而且每次反弹大多都是从季报披露末期开始。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）短期A股策略观点：8月底开始，可能会有反弹，能否反转观察铜价和二手房销售。历史上熊市结束后的第一年，一般股市波动的规律是，熊市见底后第一个季度，指数会快速上涨20-40%左右。之后的第二个季度，大多会出现明显的休整，调整幅度大约为之前涨幅的一半，时间大多为2-4个月。5月中旬以来的调整，已经3个月了。8月底随着季报披露进入尾声，股市可能会开启反弹。 8月下旬后验证能否反转？关键看经济和盈利能否改善。