企业培训行业龙头，业绩稳定增长分红率高

企业培训行业龙头，收入业绩稳定增长：行动教育是我国企业管理培训行业的龙头，核心产品包括校长EMBA和浓缩EMBA，主要给企业高管提供EMBA授课，公司创始人李践自身就是企业管理行业的优秀讲师出身，深耕行业20多年，有丰富的管理咨询行业从业经验，积累了丰富的客户资源。自身也有较强的名师IP光环，引领公司发展。2024H1，公司实现营收3.89亿元，同比+35.16%，实现归母净利润1.36亿元。同比+29.19%。截止2024年6月，公司合同负债10.01亿元。2023年和2024H1分红率分别达到97%和87%。 公司深耕行业多年，已经形成了较好的品牌优势和行业口碑。公司已经在管理培训行业积累了较好的口碑，公司的课程特点偏实战，更贴近企业实际经营过程中会面临的问题，并有针对性地提出解决方案，更符合企业高管参培的真实需求，因此积累了较好的行业口碑，2023年，公司老客户的转介绍和复购率为85%左右，已经形成了较好的品牌效应。 公司有经验丰富的企业讲师队伍和课程研发体系：公司的讲师主要来自于企业，普遍有超过20年的实操经验，导师们不仅在企业管理和经营方面拥有丰富的实战经验，而且在管理理论学术上也有深入的研究和贡献，更懂得企业家面临的痛点以及如何沟通，公司注重课程的内容更新迭代，使得每年的授课内容能紧跟行业的变化。 公司已经建立了较为完备的销售体系，公司设有专门的营销管理中心，销售团队则通过一线销售人员的电话销售、关系销售、小规模课程试听、与行业协会等机构合作组织论坛这类方式实现对客户的触达，对于核心大客户，公司也有专门的团队进行后续对接和维护，提高转化率。 盈利预测与投资评级：行动教育是我国企业培训的行业龙头，其拳头产品校长EMBA和浓缩EMBA专注于实战层面解决企业经营发展面临的痛点，已经形成了较好的行业口碑，客户转介绍和复购较高，我们认为企业培训在如今行业竞争加剧，企业面临增长瓶颈的大背景下会表现出较强的需求韧性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，对应2024-2026年PE为14/11/9倍。行动教育业绩增长稳定，分红率高，股价已经回调较多，我们认为股价有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，关键业务人员流动风险 1.深耕企业管理培训，一核两翼稳步发展 企业管理培训龙头，管理培训为主业。作为中国管理教育第一股，公司以企业管理培训作为核心业务，公司的核心产品包括校长EMBA和浓缩EMBA，主要针对企业管理层，积累服务过16万家企业，全球设有近30家校区。2024H1，公司实现营收3.89亿元，同比+35.16%，实现归母净利润1.36亿元。同比+29.19%。“大客户战略”卓有成效，陆续与郎酒、名创优品等行业龙头达成合作。截至2023年末，公司已与240余家大客户达成深度合作。 1.1.发展历程：以企业管理教育起家，逐步延伸服务链条 行动教育的发展历程可以划分为以下三个阶段： 公司早期凭借创始人全国讲课积累客户资源（2001-2005）：2001年，李践通过全国巡讲，积累丰富客户资源，为公司创立打下良好基础。2004年，推出《赢利模式》，首次在国内推出管理教育行业实践课程，后续课程持续迭代升级，成为公司的“拳头产品”。 依托高质量产品进行业务发展（2006-2020）：2006年，行动教育在上海注册成立。 2014年，推出核心长期课程《校长EMBA》，课程内容包括5大人才系统和5大增长系统，旨在全面提升企业家的组织管理能力和企业增长能力。2017年，成立行动在线商学院，第一校址“花瓣大楼”落成。2018年，引进全球排名领先课程《金融创新》。 深耕客户多维度发展（2021-至今）：2021年，行动在线商学院更名为“商学云”，推广OMO数字化商学院。2023年，与A PLUS BOSS达成战略合作，教育出海。 图1：行动教育发展历程 1.2.创始人为公司实控人，管理层经验丰富 李践为公司的实际控制人，公司股权结构稳定。李践为公司控股股东、创始人和核心讲师。李践、李维腾、赵颖三人为公司的一致行动人。李践、李维腾分别直接持有公司31.29%、2.14%的股份。 图2：行动教育股权结构图（截至2024年6月末） 公司核心管理层经验丰富。核心讲师李践在企业管理培训行业深耕多年，拥有丰富的从业经验，著有《做自己想做的人》《赢利模式》等，主讲公司核心课程《浓缩EMBA》《校长EMBA》。其余高管也均拥有深厚知识和经验。 表1：公司核心管理层简介 1.3.企业管理培训龙头，线下复苏后业绩高增 2023年以来企业端咨询培训需求逐步释放，公司业绩兑现度高。2023年以来，随着线下教学的复苏，公司业绩持续修复。得益于大客户战略成果显著，培训和咨询业务订单量充裕。2023年，公司实现营业收入6.7亿元，同比+49.08%，实现归母净利润2.2亿元，同比+97.95%。2024年H1业绩增长强劲，实现营业收入及归母净利润3.89/1.36亿元，同比+35.16%/+29.19%。 图3：2018-2024H1公司营业收入及增速 图4：2018-2024H1公司归母净利润及增速 行动教育具有稳定的经营模式。公司采用一核两翼的经营模式，核心业务是企业管理培训。管理咨询业务和股权投资业务作为主业客户带来的延伸业务，形成公司发展的“两翼”。 图5：行动教育确立了“一核两翼”的经营模式 管理培训贡献公司大部分收入。以校长EMBA和浓缩EMBA为公司核心产品的管理培训业务贡献公司的主要营收，2023年公司管理培训业务实现营收5.95亿元，占公司收入的88.56%。2024H1，管理培训业务实现收入3.13亿元，占公司收入的80.44%。 图6：2018-2024H1公司分产品营收（亿元） 图7：2018-2024H1公司分产品营收占比 合同负债呈增长趋势，未来收入可期。客户参加公司的管理培训课程前通常需要预付全额培训费用，公司通常将这部分企业在提供承诺的服务之前所收取的款项确认为合同负债，因此合同负债可以反映公司已经销售但尚未交付的课程在未来可以确认的收入。 2018-2021年，公司合同负债保持增长。2022年受停课影响，《校长EMBA》收入确认延后，合同负债小幅减少。2023年迅速回升，合同负债为9.58亿元，同比+24.9%，2024H1延续上涨趋势，合同负债为10.01亿元，同比+15.33%，营收前景向好。 图8：2018-2024H1公司合同负债及增速情况 2.行业分析：市场容量潜力大，竞争格局分散化 2.1.企业培训空间广阔，需求持续增长 企业培训发展是一个重视度、关注度逐步提升的过程。1978-2000年是管理培训行业的启蒙期。在此期间，国务院学位办正式批准设立MBA学位并试办MBA教育。进入21世纪，也进入了企业培训的快速发展与变革时期，相关政策陆续出台，行业发展愈发规范化。服务对象也从大型国有企业、民营企业下沉到中小企业，中小企业的培训需求受到关注。培训方式从线下面授延展到线上数字化培养。 企业培训行业开始逐步进入规范化、规模化发展中。2010年以后，培训业务开始规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分，一些大型的培训机构凭借其优质的服务和强大的资源实力，逐渐在市场上占据主导地位。随着企业管理培训的普及，大型需求方也逐渐将企业培训列入预算管理，企业管理培训服务的采购开始进入招投标的方式，行业正式从师资授课演讲模式升级为项目团队化运作的模式。 企业经营环境变化加快竞争加剧，带动领导层参培意愿维持稳定。随着我国经济结构的快速转型以及信息技术的迅猛发展，传统行业正在经历变革。面对日益复杂的市场环境，企业仅依靠以往的管理经验已难以应对新的市场竞争。因此，企业越来越倾向于寻求外部培训机构的专业支持，有68%的企业以针对高层管理人员进行战略培训为目的参与企业培训，兼有不同层级员工强化企业认同感这一需求内因，大部分企业为培训业务稳定投入预算。 图9：企业开展培训的目的（%） 图10：2023年企业采购预算相比去年的变化（%） 企业基数扩大开发管理培训的空间。企业法人单位数量持续增加。国家统计局2022年统计的数据显示，中国企业法人数目已经达到3700余万家，而行动教育目前累计服务过的企业数为16万家。相比之下，企业管理市场仍有较大的空间亟待开发。不考虑企业参培率的提升，仅有企业基数的扩大也会导致企业培训行业市场规模的增长。 法人数量和企业参培率的持续增长共同驱动企业培训市场规模的扩大。根据《腾讯营销洞察：2023中国企业培训行业白皮书》预测，2023年管理培训行业将增长突破9000亿元，至2025年市场规模将达到13194亿元。 图11：2016-2025年中国企业培训行业市场规模及增速（亿元，%） 2.2.行业格局呈“水滴型”，用户口碑打造品牌护城河 企业培训机构呈现出“水滴型”的行业格局。按企业培训业务属性划分，可分为细分型和综合型。细分型可再分为行业细分、通用领域细分、业务领域细分、区域细分等。 根据营收规模，企业培训机构又可分为头部领先型、腰部成长型和尾部中小型。头部企业以综合型机构为主，腰部和尾部则细分型居多。头部培训机构通常依靠自身的品牌影响力以及积攒的资源优势，提供综合性的培训课程和服务。腰部及以下培训机构选择以细分化服务为主，深耕行业，在特定领域做深做强，提升竞争差异化优势。 图12：行业格局呈“水滴型” 企业培训要实现规模化增长，需要较长时间的积累，企业培训行业若想实现持续稳定的增长，对客户资源要求较高，长时间的稳定质量的课程内容输出，形成较好的行业口碑，搭建起品牌优势，建立起营销网络和销售渠道。并非一蹴而就的事情。 2.3.通用类课程受众多，技术助力培训体验 外训搭配内训，通用类课程刚需。企业在选择培训方式时通常会采用外训与内训相结合的策略。外训从第三方视角为企业提供专业知识，内训则侧重于利用企业内部资源，利于针对企业特定需求提供定制化培训，多元化的培训模式共同推动企业发展。《2023中国企业培训行业发展白皮书》调研显示，有51%的企业外训占比超过40%。在第三方培训机构选择课程时，96%的企业采购过具有普适性的通用类课程。 图13：外训在整体培训中占比（%） 图14：采购过的第三方机构培训课程 OMO模式提供多样教学。企业培训行业以其服务类型的多样性和丰富性满足了企业在不同发展阶段和业务领域的具体需求。从线上课程到线下研讨会，从个性化咨询服务到标准化的培训项目，企业培训行业提供了广泛的服务选项，以适应不同规模和类型的企业。线上平台型机构通过数字化内容和SaaS解决方案，为企业员工提供灵活的学习方式和便捷的培训管理工具，而线下服务型机构则侧重于提供面对面的互动教学和实际操作演练，确保培训效果的深入和实用。 2.4.管理培训契合经济发展，中长期呈平稳趋势 管理培训与我国当前经济发展的要求较为契合，中长期内行业发展趋势或将较为平稳。国家政府部门相继出台一系列产业政策，为企业管理培训的发展创造良好的政策环境。有关机构陆续发表《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》《关于促进中小企业健康发展的指导意见》等政策，不断强调职业教育、创业培训及企业经营管理人才培训的重要性。 利好政策展望，推动企业培训行业高质量发展。随着经济的发展和市场需求的变化，预计未来将有更多利好政策出台，进一步促进企业培训行业的规范化、专业化和高质量发展，确保该行业在培养人才、推动创新和经济增长方面发挥更大的作用。 3.公司分析：企业培训龙头，客户资源较好 3.1.品牌卓越：铸就行业领导地位 作为管理培训龙头，行动教育品牌效应显著。行动教育十余年积淀积攒了厚重的品牌效应。2023年，公司实现了品牌百度资讯指数近5年复合增长率达到79.87%，品牌指数行业遥遥领先。截至2023年末，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区