港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 16/8/2024 美国通胀压力缓解国债收益率已反映未来12至24个月降息逾100个基点全球制造业活动降温6月末以来国际商品指数和航运指数显著下跌五大房企7月销售额环比大幅下滑房价下探趋势未止7月存贷款降息后联动效应显现存户保守行为弱化货币宽松措施效果 一、美国通胀压力缓解国债收益率已反映未来12至24个月降息逾100个基点 美国7月CPI数据的缓和增强了市场对降息周期即将开始的预期。从投资者的角度来看，也许他们想知道市场预期在多大程度上已经反映在美国债券价格或美国国债收益率等金融资产中。美国CPI从6月同比3.0%回落至7月同比2.9%,自2021年4月以来首次跌破3%。同时，7月核心CPI从6月同比3.3%降至3.2%，为2021年5月以来最低。CPI下降的原因是服务价格通胀压力持续缓解、非能源商品价格通缩压力持续加大、能源价格通胀压力缓解。 自7月底至8月14日，1年期和2年期美国国债收益率已下降约30个基点。1年期美国国债收益率比1个月期国债收益率低约90个基点。2年期美国国债收益率比1个月期国债收益率低约138个基点。目前(14/8)，1个月期国债收益率与联邦基金利率5.33%持平。美联储FOMC会议将于9月18日举行。当前1个月期债券收益率不会反映下一次FOMC会议可能降息的情况。鉴于1年期和2年期债券收益率的变化，债券市场已提前反映未来12-24个月降息90-138个基点的预期。风险在于，未来新的经济数据公布时，债市将继续根据预期进行调整。 由于港币与美元挂钩，香港将跟随美国的利率周期。更重要的是，在美国利率下降周期预期的推动下，香港特区政府债券收益率在下降。香港政府10年期债券收益率已从5月份高位3.98%下跌至目前的2.85%。恒生指数12个月毛股息收益率与香港10年期国债收益率之间的收益率差距已从5月份低点-0.1ppt升至目前的1.75ppt。自2001年以来，这一收益率差距在-0.60ppt至1.90ppt之间，平均为0.62ppt。目前相对高的股息收益率将吸引看重股息收益率投资者。 来源：彭博、农银国际证券 来源：彭博、农银国际证券 二、全球制造业活动降温6月末以来国际商品指数和航运指数显著下跌 7月份，美国、中国和欧元制造业PMI分别降至46.8、49.4和45.8，而二季度平均值为48.8、49.8和46.3。全球三大经济体制造业活动放缓也导致7月份全球制造业PMI下降至49.7。今年前6个月，全球制造业PMI维持在50以上。全球制造业活动放缓也加大了大宗商品价格的下行压力。追踪全球大宗商品的S&PGSCI指数自6月底以来(截至8月15日)已下跌约5%。伦敦金属交易所自6月底以来，3个月远期铜、原铝、镍和锌分别下跌约5%、6%、5%和6%。这对于有色金属行业来说并不是一个好消息。对主要经济体经济放缓的担忧也蔓延至股市。追踪全球股市的MSCI世界指数自6月底以来大幅波动。 在全球供应链中，一个主要经济体的制造业活动放缓将对供应链上其它经济体造成连锁反应影响，但连锁反应的影响可能会滞后一两个月才体现。第三季度全球制造业的挑战将持续。然而，航运运输业已立即做出反应。上海航运交易所（出口）集装箱运价指数自6月底以来已下跌约12%，波罗的海干散货指数自6月底以来也下跌约17%,表明第三季度运输服务需求疲软。第三季度通常是中国出口行业的旺季。6月底以来集装箱运价的疲软对经济是一个负面的警示。6月底以来波罗的海干散货指数的大幅下跌也给大宗商品市场敲响了负面警钟。 来源：S&P Global、ISM、国家统计局、农银国际证券 三、五大房企7月销售额环比大幅下滑房价下探趋势未止 五家最大的房地产开发商报告7月份合同销售金额环比下降24-72%。7月份合同销售金额环比大幅下降主要是季节性因素造成的。查看行业记录，合同销售旺季出现在每年的3月、6月、9月、12月或每个季度的最后一个月。这一现象表明，房地产开发商的销售人员可能会在每个季度的前两个月与购房者签订大量认购协议，但大部分认购协议将在该季度的最后一个月敲定成为最终销售合同。因此，合同销售额通常在季度的最后一个月达到当季度峰值。随后，下一季度第一个月的合同销售将出现环比大幅下滑。五大房地产商7月份合同销售额环比大幅下滑是季节性因素导致。前7个月，五家最大房地产开发商的合同销售额同比下降16-37%。其中，中国海外发展（688 HK）跌幅最低，因期内出售了部分豪华住宅项目。这表明项目的地点和项目的目标客户对于区别于竞争对手至关重要。 红点线：6个月平均线；来源：国家统计局、农银国际证券 房价下探趋势未止。国家统计局对70个主要城市新建住宅价格的调查显示，一、二、三线城市房价同比降幅继续扩大。一线城市新建住宅价格自2023年12月以来连续8个月同比下降， 自2023年10月以来连续10个月环比下降，目前尚未观察到止跌信号。类似的情况和趋势也出现在二三线城市。7月份，一、二、三线城市新建住宅价格平均同比下降4.2%、4.8%和5.8%，降幅较6月份分别扩大0.5、0.3和0.4个百分点。主要城市中，上海房地产市场逆势上扬，7月份新建住宅价格同比上涨4.4%，环比上涨0.2%。今年以来，上海新建住宅价格连续7个月同比及环比上涨。7月份广州和深圳新建住宅价格同比分别下降9.9%和8.0%，自2023年10月以来这两个城市的新房价格同比降幅持续扩大。北京7月份新建住宅价格同比下降3.3%，连续四个月出现同比下降，而且同比降幅持续扩大。大多数城市的新住房价格走势表明，房地产开发商持续下调售价以吸引购房者，二手住房价格也往下探。 来源：国家统计局、农银国际证券 保交楼和去库存压力仍大。截至7月末，住宅竣工待售面积同比上升22.5%至3.82亿平方米。今年首7个月，住宅销售均价约每平方米10305元，同比下降6%。3.82亿平方米竣工待售住宅相当于约3.9万亿元资金被困在新住宅库存。换句话说，去库存需要接近4万亿元的购买量。虽然新住宅销售面积自2022年以来持续下降，但销售面积仍远高于竣工面积，显示保交楼的工作仍需持续。自2022年以来截至今年7月，新住宅销售面积共约25.5亿平方米，同期新住宅竣工 面积15.7亿平方米。 来源：国家统计局、农银国际证券 5月17日，央行放宽银行个人住房贷款利率定价，降低个人住房贷款融资比例。其影响将反映在6月份及之后的房地产市场和银行业统计数据中。根据中国人民银行的数据，新增个人住房贷款加权平均利率从2023年12月的3.97%下降至2024年3月的3.69%和2024年6月的3.45%，期间下降52个基点。同期，5年期LPR已从2023年12月的4.20%下降至2024年6月的3.95%，下降了25个基点。统计数据显示，银行新增个人住房贷款的信用利差平均降低了27个基点。此外，6月份新增个人住房贷款加权平均利率低于当月的5年期LPR利率50个基点。由于7月份5年期LPR下降10bp至3.85%，三季度新增个人住房贷款平均利率将进一步下降。这个趋势表明个人住房贷款业务盈利能力正在收窄。银行需要重新思考贷款资产组合，以优化生息资产的回报率。 注：7月5年期LPR从3.95%下降至3.85%来源：彭博、农银国际证券 数据截至6/2024 四、7月存贷款降息后联动效应显现存户保守行为弱化货币宽松措施效果 7月份，国内银行将1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点。LPR贷款利率下调后，各大银行在同一周开始下调存款利率。活期存款利率下降5个基点，定期存款利率下降10至20个基点。在此次利率调整背景下，不少市场分析人士预计储户将利用存款进行消费或投资。人民银行的统计资料却讲述了不同的故事。 央行公布7月份金融统计数据。统计揭示了7月份存贷款降息后，居民和企业存款使用行为。央行统计显示，上半年住户存款增加9.27万亿元，但1-7月增幅回落至8.94万亿元，对比两期差异，7月份居民存款减少0.33万亿元。存款减少的原因是多方面的，但导致住户存款减少的因素之一是存款利率的下降。 减少的存款去哪儿了？上半年，住户贷款增加1.46万亿元，其中短期贷款增加0.28万亿元，中长期贷款增加1.18万亿元。1-7月份，住户贷款总额增加1.25万亿元，其中短期贷款增加0.06万亿元，中长期贷款增加1.19万亿元。对比两期差异，7月份住户贷款减少0.21万亿元，其中，短期贷款减少0.22万亿元，中长期贷款增加0.01万亿元。 结合住户存贷款的变化来看，大部分居民更愿意用存款来偿还贷款，尤其是短期贷款。小部分居民可能会利用较低的贷款利率增加中长期借款，但与大量的短期贷款还款额相比，净增加额较小。从居民角度来看，还贷后节省的利息支出是确定的，用存款进行投资以获得更好的回报则存在风险，回报存在不确定性。统计数据显示，居民更愿意通过减小存款来还款降低财务杠杆，以节省利息支出。因此，降低存贷款利率对鼓励居民消费和投资的有效性会因居民保守行为而减弱。 央行数据显示，上半年非金融企业存款减少1.45万亿元，但1-7月减幅增加至3.23万亿元，对比两期差异，7月份非金融企业存款减少1.78万亿元。1-7月,企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，较上半年多增0.13万亿元。7月，非金融企业多增0.13万亿元贷款中，短期贷款减少0.55万亿元，中长期贷款增加0.13万亿，票据融资增0.55万亿元。7月份贷款利率的下降，对企业增加借贷的刺激作用不大，但存款利率的下降，刺激了企业减少存款、偿还短期贷款。企业的行为表明他们正在谨慎管理资产和负债，以减轻财务负担。 统计数据显示，7月份居民和企业存款减少，大部分存款用于偿还短期贷款，对增加借贷投资仍持保守态度。降低杠杆以减轻财务负担、节省利息支出是他们的首要选择。如果这种保守行 为持续下去，将在很大程度上降低货币宽松措施刺激消费和投资的有效性。 最终，政府支持经济增长的可选项是加强和扩大政府主导的投资规模，以提振经济。1-7月,政府债券净融资4.03万亿元，同比多2380亿元。7月，政府债券净融资约0.7万亿元。当居民和企业在降杠杆，政府需要加杠杆来稳经济。 住户净存款=住户存款减以住户贷款红点线：12个月平均线；来源：人民银行、农银国际证券 来源：人民银行、农银国际证券 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 权益披露 农银国际证券有限公司及/或与其联属公司,曾在过去12个月内,与本报告提及的中国海外发展有投资银行业务关系。 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间平均增长率为7.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更