市场主业稳健增长，贸易服务加速成长

公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入67.66亿元，同比+31.1%，实现归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；实现扣非归母净利润14.19亿元，同比-22.86%。单Q2，实现收入及归母净利润分别为40.85亿元和7.35亿元，同比分别为+34.36%和-5.31%。分析判断: ►上半年业绩下滑主要受投资收益扰动，市场及贸易服务增长强劲 收入端：市场经营、商品销售及贸易服务均保持了较快增长。上半年公司市场经营、贸易服务、商品销售实现收入分别为22.69亿、3.71亿和38.95亿元，同比增速分别为+25.99%，+30.63%和+25.99%。 利润端：剔除投资收益等后，市场及贸易服务业绩增长较快。上半年公司归母净利润同比-27.54%，主要系今年投资收益及资产处置确认同比大幅减少（同比减少10.51亿元），剔除后主业归母利润为13.4亿元，同比增长5.01亿元，增幅达60%左右。其中，贸易服务板块保持快速成长态势，大数据公司上半年实现净利润7279万元，同比+56.89%，CG平台GMV达450亿元，同比+40.6%；快捷通实现净利润2738万元，去年同期为-572万元，上半年实现跨境人民币支付总额超120亿元人民币。 毛利率：市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24H1公司毛利率33%，同比提升2.5pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023年毛利率70%）。 数贸中心建设加速，贸易服务平台持续构建新增长曲线义乌市场人气持续增长，外贸需求热度不减。上半年义乌市场日均客流量21.88万人次，日均外商超3600 人，同比增长超80%，市场主要客流指标均超2019年同期。义乌整体进出口总值3247.7亿元，同比增长20.7%。 数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。 贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色，通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，包括CG平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索AI应用场景，推出5款自研AI产品，目前CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。履约方面，上半年智捷元港已为义乌市场提供3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。 投资建议 公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。考虑到投资收益部分今年下滑较多以及市场经营业务增速较快，我们调整24-26年的收入及利润预测。预计公司24-26年实现收入分别为138.4/152.0/184.5亿元（原预测为137.4/152.0/184.5亿元），归母净利润分别为26.5/29.6/40.9亿元（24-26年原预测为28.5/31.1/41.1亿元），EPS分别为0.48/0.54/0.75元（24-26 年原预测为0.52/0.57/0.75元）。参考2024年8月16日收盘价7.34元/股，对应最新PE分别为15x/14x/10x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。 资料来源:wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。