2025年年报点评主业稳健符合预期，新业务加速成长

主业稳健符合预期，新业务加速成长 ——海澜之家2025年年报点评 本报告导读： 25Q4主品牌表现稳健，FCC及城市奥莱新业务持续扩张，海外加速布局；展望26年，公司将加速发力电商渠道，新业态持续扩张并有望扭亏，业绩有望稳步增长。 投资要点： 25Q4主品牌表现稳健。25Q4收入60.3亿元，同比+5.8%，归母净利3.0亿元，同比+21.0%，扣非净利3.1亿元，同比+14.8%，业绩符合预期。其中Q4主品牌收入同比+2.1%（Q1/Q2/Q3分别-9.5%/-0.9%/+3.0%），保持稳健增长，毛利率+0.3pct，期内直营/加盟门店+46/-105家，直营占比持续提升。25Q4末存货金额同比-10%，保持健康态势。 FCC及城市奥莱新业务持续扩张，海外加速布局。①FCC：截至25年末公司授权代理的adidas FCC门店数量达723家，公司携手adidas进一步扩展渗透运动细分市场，并在江阴飞马体育公园与之共同举办“体育+”生态共建发布会，强化战略合作，26年有望加速拓展。②城市奥莱：25年在江苏、山东、河南等地加速布局，门店数量达到60家，积极推动全渠道建设，中长期拓店增长空间大。③海外：扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球，入驻阿联酋、澳大利亚首都核心商圈，截至25年末海外门店达到147家，25年海外收入4.53亿/+27.7%。 26Q1流水稳健，电商持续发力，新业态稳步推进。公司加速发力电商渠道，我们预计年初至今电商流水持续高增，线下1-2月流水稳健增长，3月受春节后淡季影响走弱。公司持续推进FCC及城市奥莱业务建设，优化低效店及新店选址、升级产品结构，我们预计26年新业务有望扭亏为盈，助力业绩增长。此外，25年公司分红率为91%，未来有望延续高分红，对应26年股息率达7%。 风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。 携手adidas创建体育生态圈，主业稳健、新业态持续扩张2025.12.31Q2扣非符合预期，京东奥莱业务稳步推进2025.08.29主品牌稳中向好，京东奥莱拓店稳步推进2025.07.04趋势环比向好，京东奥莱打开增长空间2025.05.06海澜之家深度报告：男装龙头地位稳固，联合巨头拓展增量业务2025.01.18 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号