策略专题：股价映射、政策跟踪看三中全会投资逻辑

策略研究 证券研究报告 策略专题2024年08月15日 【策略专题】 股价映射&政策跟踪看三中全会投资逻辑 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创策略】公募转型期多面镜》 2024-08-07 《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓——24Q2基金季报专题研究》 2024-07-21 《【华创策略】如何应对老龄化背景下的社保收支矛盾——三中全会系列4》 2024-07-17 《【华创策略】账本：地方政府视角下的三中财税改革——三中全会系列3》 2024-07-17 《【华创策略】统一大市场：要素流动与价格发现 ——三中全会系列2》 2024-07-08 三中全会加强了中国产业政策延续稳定性。投资逻辑从顶层设计下的行业图谱转为部委地方政府的落地执行，跟踪重心从政策拔估值逐步转入政策效力与基本面响应。 1、持仓久期短的投资者关注困境反转和政策加速。教育、文化政策取向本次三中全会边际变化更大，市场短期定价明显。低空、双碳、服务业、电力政策加速。 2、关注稳增长的投资者追踪财政投向。3000亿真金白银财政支持消费&设备，关注汽车、家电、机械、船舶；民企政策倾向于能源、电信等基建竞争性领域放开，民促法立法加速有望在中长期稳定民企信心。 3、长久期投资者关注恒心恒产下政策力度和持续性更强的科创、城镇化。围绕科创的举国体制政策近三年持续且稳定；围绕3亿农民工的新型城镇化或将在城市形成新的消费增量；财税体制改革锚定地方增收和中央支出增加，中央财政加杠杆背景下央企、龙头更受益。统一大市场政策倾向价格发现逻辑， 关注数据要素市场化改革、电力体制改革。 股价映射看政策拐点与落地速度。 三中全会以来股价表现：教育、文化、低空经济、双碳、服务业、电力等行业主题占优。三中全会涉及的重点行业、主题在会后股价表现分化较大，背后是相关领域政策取向边际变化和政策推进节奏的不同。 1、困境反转：教育&文化，政策取向边际变化更大。 �教育与科技深度绑定，关注职业教育（中公教育、昂立教育等）、“高校系”上市公司（中科曙光、紫光国微等）、数字教育（传智教育等）。 ②文化与中国式现代化结合，关注传统文化产业升级（广告、电影、游戏等），文化服务（体育、数字媒体等），文化产品（文旅等），文化国资国企改革。 2、加速落地：低空、双碳、服务业，电力等领域，部委政策已发。 �低空经济有望从地方转向中央层面真金白银的财政支持。②双碳政策加速落地，垃圾焚烧、污水处理、林业碳汇等板块近期股价反应明显。③服务业强化餐饮、家政、养老托育基础性消费；文化、旅游、教培、居住服务改善消费；数字、绿色、健康新型消费，重点强调加强财税金融支持。④电力侧重基础设施建设，关注新能源、光伏、风电、储能、虚拟电厂、电网等。 稳增长看财政资金投向。 1、稳增长逻辑：消费、设备，真金白银的财政支持。二十届三中全会公报罕见地讨论了短期内的经济问题，会议后宏观政策快速响应，货币政策方面，央行降息；财政政策方面，7/24发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。建议重点关注汽车、家电、机械、船舶。 2、稳定民企逻辑：能源、铁路、电信、公用事业等基建竞争性领域放开、民促法立法加速。三中全会对民营经济的强调侧重于制度建设，要求制定民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境和提供更多机会。7/30政治局会议延续表态，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。我们认为下半年更多促进民营经济发展，营造公平良好营商环境的政策可能出台，其中通过立法措施推进民营经济促进法等制度建设或为重点。 恒心恒产看科创、城镇化。 从后续政策来看，三中全会以来重点响应领域包括统一大市场、新质生产力、科技创新、城镇化、财税体制改革，建议重点关注科创领域资金支持加力，以及新型城镇化带来消费增量。 �价格发现：统一大市场，关注数据要素市场化改革、电力体制改革。②新质生产力：数字经济，关注算力、数据要素等数字基础设施。③科技：瞄准关键核心技术攻关，科研经费宽松，关注科创类专精特新中小企业。④消费增量：新型城镇化，关注智慧城市、城市管网、农业机械化、高标准农田等。⑤财税改革：拓宽地方税源，增加中央支出责任，关注央企、龙头。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；历史经验不代表未来；报告中提及行业和公司不代表投资建议。 目录 一、股价映射看政策拐点与落地速度6 （一）困境反转逻辑：教育&文化，政策取向边际变化更大。6 （二）加速落地逻辑：低空、双碳、服务业，电力等领域，部委政策已发。8 二、稳增长看财政资金投向9 三、恒心恒产看科创、城镇化12 图表目录 图表1二十届三中全会行业配置逻辑梳理5 图表2二十届三中全会召开后各领域落地政策梳理5 图表3二十届三中全会涉及的重点行业、主题在三中全会以来的涨跌幅6 图表4科教兴国战略下教育行业重要性及支持力度或大幅提升7 图表5三中全会强调文化产业体制机制改革8 图表67月政治局会议强调宏观政策持续用力、更加给力10 图表7《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》所涉及行业相 关细则11 图表8民营企业支持逻辑更多偏向通过制度建设稳定民企中长期发展信心11 图表9全国统一大市场重点关注要素市场化改革、降低物流成本、能源体制改革13 图表10全国统一大市场重点领域改革对应受益行业13 图表11数字经济重点关注算力为代表的数据基础设施，以及数据要素市场化改革14 图表12数字经济产业链梳理15 图表13科技瞄准关键核心技术攻关，科研经费进一步宽松，关注科创类瞪羚企业、独 角兽企业16 图表14新型城镇化关注农业转移人口市民化，人口流动加大，公共服务、社会保障供 给增加17 图表15财税体制改革聚焦增加地方财力，提高中央财政支出比例18 核心结论： 1、困境反转：教育&文化，政策取向边际变化更大。 �教育与科技深度绑定，关注职业教育、“高校系”上市公司、数字教育。 ②文化与中国式现代化结合，关注传统文化产业升级（广告、电影、游戏等），文化服务（体育、数字媒体等），文化产品（文旅等），文化国资国企改革。 2、加速落地：低空、双碳、服务业，电力等领域，部委政策已发。 �低空经济有望从地方转向中央层面真金白银的财政支持。 ②双碳政策加速落地，垃圾焚烧、污水处理、林业碳汇等板块近期股价反应明显。 ③服务业强化餐饮、家政、养老托育基础性消费；文化、旅游、教培、居住服务改善消费；数字、绿色、健康新型消费，重点强调加强财税金融支持。 ④电力侧重基础设施建设，关注新能源、光伏、风电、储能、虚拟电厂、电网等。 3、稳增长看财政投向。 �消费、设备，真金白银的财政支持，关注汽车、家电、机械、船舶。 ②稳定民企逻辑：能源、电信、公用事业等基建竞争性领域放开、民促法立法加速。 4、恒心恒产看政策跟进。 �价格发现：统一大市场，关注数据要素市场化改革、电力体制改革。 ②新质生产力：数字经济，关注算力、数据要素等数字基础设施。 ③科技：瞄准关键核心技术攻关，科研经费宽松，关注科创类专精特新中小企业。 ④消费增量：新型城镇化，关注智慧城市、城市管网、农业机械化、高标准农田等。 ⑤财税改革：拓宽地方税源，增加中央支出责任，关注央企、龙头。 引言：三中全会加强了中国产业政策延续稳定性。投资逻辑从顶层设计下的行业图谱转为部委地方政府的落地执行，跟踪重心从政策拔估值逐步转入政策效力与基本面响应。 我们认为三中全会后的政策跟踪可以总结为三类逻辑： 1、持仓久期较短，换手灵活的投资者建议关注短期股价的映射：�困境反转逻辑：教育、文化政策取向边际变化大，市场短期定价明显；②政策加速逻辑：低空、双碳、服务业，电力等领域部委政策已发，对股价形成催化。 2、关注下半年稳增长的投资者建议追踪财政投向：�消费换新&设备更新真金白银的财政支持，关注汽车、家电、机械、船舶；②稳定民企：能源、电信等基建竞争性领域放开、民促法立法加速。 3、长久期的投资者关注恒心恒产下政策力度和持续性更强的领域：统一大市场、新质生产力、科技创新、城镇化、财税体制改革，重点关注科创领域资金支持加力，以及新型城镇化带来消费增量。 图表1二十届三中全会行业配置逻辑梳理 资料来源：Wind，共产党员网，中国政府网，华创证券整理。 三中全会涉及的改革内容时间发布/召开机构政策文件/会议主要内容 图表2二十届三中全会召开后各领域落地政策梳理 健全宏观经济治理体系 2024/7/22央行降息下调7天逆回购操作利率10个基点，贷款市场报价利率（LPR）1年期、5年期 均下调10个基点。 2024/7/25 央行 MLF利率调降 央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.3%，较此前的2.5% 下降20个基点 2024/7/24发改委、财政部《关于加力支持大规模设备更新和统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消 消费品以旧换新的若干措施》费品以旧换新。 构建支持全面创新体制机制 部、金融监管总局计划的通知》多金融资源支持科技创新类中小企业发展。 财政部、科技部、工信《关于实施支持科技创新专项担保深入实施创新驱动发展战略，更好发挥政府性融资担保体系作用，撬动更 2024/7/24 完善城乡融合发展体制机制2024/7/28国务院《深入实施以人为本的新型城镇化经过5年的努力，农业转移人口落户城市渠道进一步畅通，常住地提供基本 战略�年行动计划》 公共服务制度进一步健全，常住人口城镇化率提升至接近70% 健全保障和改善民生制度体系 2024/8/1国务院办公厅《关于健全基本医疗保险参保长效深入实施全民参保计划，优化参保结构，提高参保质量，维护群众依法参 机制的指导意见》保权益，切实解决好群众看病就医的后顾之忧 作方案》和综合评价考核制度，加强重点领域和行业碳排放核算能力 持续深化国防和军队改革2024/8/1国务院、中央军委《退役军人安置条例》规范退役军人安置工作，妥善安置退役军人，维护退役军人合法权益 2024/8/2 国务院办公厅 《加快构建碳排放双控制度体系工实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，建立碳达峰碳中 深化生态文明体制改革 《关于加快经济社会发展全面绿色到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高 健全推动经济高质量发展体制机制 -完善发展服务业体制机制 2024/8/11中共中央、国务院 2024/8/3 国务院 转型的意见》 到25%左右 意见》创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点 《关于促进服务消费高质量发展的扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以 发改委、国家能源局、《加快构建新型电力系统行动方案聚焦近期新型电力系统建设亟待突破的关键领域，选取典型性、代表性的 构建高水平社会主义市场经济体制 -构建全国统一大市场 2024/8/6 国家数据局 (2024—2027年)》 方向开展探索，以“小切口”解决“大问题”，提升电网对清洁能源的接纳、配置、调控能力。 2024/8/13 国家能源局 （2024—2027年）》网建设，提高配电网对分布式新能源的接纳、配置和调控能力 《配电网高质量发展行动实施方案结合分布式新能源的资源条件、开发布局和投产时序，有针对性加强配电 资料来源：央行官网、中国政府网、国家能源局官网，华创证券 一、股价映射看政策拐点与落地速度 三中全会涉及的重点行业、主题、潜