稀土行业专题2：从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 有色金属 [Table_IndustryInfo] 稀土行业专题2 超配 （维持评级） 2021年12月02日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑  供给严格受控 中国是全球最重要的稀土供应国，在海外稀土矿短期难以放量的背景下，更是稀土供应增量的核心来源。而在国内，稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，增长幅度与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，近年来呈现有序增长的态势。供给配额刚性下，我们预计到2025年全球氧化镨钕供应量可达12.4万吨，五年间复合增速13.8%。  行业需求变革 新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及稀土永磁电机在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。新能源车是稀土需求增长的核心应用领域，从中长期看，汽车电动化趋势确定，近期新能源车产销量也持续超预期，带动稀土消费全面爆发，我们预计2025年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过5万吨。另外，在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。我们预计到2025年全球氧化镨钕需求或将超过13万吨，5年间复合增速达13.5%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。  稀土价值重估 从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。在供给稳健增长的假设下，我们预计全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大，低库存下，稀土价格有望保持高位，甚至进一步向上突破。  关注稀土永磁行业龙头企业 随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。  风险提示 国内供给配额大幅提升。磁材需求增长不及预期。其他材料对钕铁硼的替代超预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600111 北方稀土 买入 53.82 195,532 1.31 1.78 41.08 30.24 300748 金力永磁 买入 48.67 34,603 0.69 0.92 70.54 52.90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-钴行业专题：钴价创三年新高，行业成长性强》 ——2021-11-29 《铯铷行业专题：铯铷盐应用广泛，高科技领域新需求初露锋芒》 ——2021-11-23 《有色行业三季报总结暨11月投资策略：基本面稳健，后市有望企稳反弹》 ——2021-11-07 《锌行业快评：电力供应紧张，锌冶炼减产预期升温》 ——2021-10-15 《有色行业10月投资策略：短期急跌不改牛市格局，基本面依然稳健》 ——2021-10-11 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：冯思宇 E-MAIL： fengsiyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证综指有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1、 稀土行业供给存在刚性。中国是全球最重要的稀土供应国，是稀土供应增量的核心来源。在国内，稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，增长幅度与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，近年来呈现有序增长的态势。在海外，虽然稀土资源开采动力充足，多国也存在潜在增量，但短期内受到融资进展、开发建设周期限制，以及资源、环保等要求影响，尚难以放量。 2、 新能源车高速发展带动磁材需求爆发。全球汽车电动化趋势确定。从国内市场来看，新能源汽车已进入高速发展期，从补贴驱动逐步切换向市场驱动发展，行业成长迅猛，新能源车产销量持续超预期。从海外市场来看，欧洲市场高景气，美国市场有望迎来大发展。永磁同步电机因其优异的性能占据绝对优势，带动稀土消费全面爆发。我们预计2025年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过5万吨，5年间复合增速达47%。 3、 节能降耗需求推动稀土消费新发展。近年来永磁电机得到较快发展，相较于感应电动机，永磁同步电动机采用永磁体励磁，不需要无功励磁电流，可显著提高功率因数，有效提升效率，轻载运行时节能效果更为显著。其中，稀土永磁电机的能效等级更为优异。在碳中和背景下，能源成本升高，政策导向下，稀土永磁电机渗透率有望持续提升，带动稀土需求抬升。 4、 随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，国内供给配额大幅提升。 第二，磁材需求增长不及预期。 第三，其他材料对钕铁硼的替代超预期。 mNuMrPxPtMuMwPuMwPtQnP7NaO8OtRpPsQqRiNpOnPeRnNtR9PnNyRxNsPoQwMtRpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 供给严格受控 ............................................................................................................... 6 中国是全球最重要的稀土供应国 .......................................................................... 6 中国稀土供应受指标严格管控 .............................................................................. 7 海外稀土矿供应短期难放量 ................................................................................. 8 全球氧化镨钕供给预测 ...................................................................................... 10 行业需求变革 ............................................................................................................. 11 新能源车带动永磁需求爆发 ................................................................................11 风电市场广阔，永磁电机渗透率提高 ................................................................. 13 政策支持节能电机发展，增加永磁需求 ............................................................. 15 节能降耗导向明确，提升变频空调、节能电梯需求 ........................................... 16 智能制造，工业机器人蓬勃发展 ........................................................................ 17 传统领域产品高端化带动永磁需求 .................................................................... 19 供需平衡表 ........................................................................................................ 20 稀土价值重估 ............................................................................................................. 21 稀土价格回溯，从政策到基本面驱动 ................................................................. 21 库存低位，价格存在向上动力 ............................................................................ 22 关注稀土永磁行业龙头企业 ....................................................................................... 23 北方稀土 ............................................................................................................ 23 盛和资源 ............................................................................................................ 24 五矿稀土 ............................................................................................................ 25 金力永磁 ............................................................................................................ 25 风险提示 .................................................................................................................... 26 国信证券投资评级 .......