Q2游戏与广告业务超预期，盈利快速增长

2024年Q2腾讯控股业绩表现超预期，收入同比增长8%至1611.2亿元，毛利同比增长21%至859.0亿元，经营盈利同比增长40%至507.32亿元，期内盈利同比增长79%至483.66亿元，公司权益持有人应占盈利同比增长82%至476.3亿元，Non-Gaap经调整的利润同比增长53%至573.1亿元。公司收入表现整体符合预期，不同业务分布有结构性的超预期表现，费用率保持稳定，受益于联营公司收益以及有效税率下降，公司的净利润表现大超市场预期。

业务矩阵经营数据稳健增长
Q2微信与Wechat合并月活跃账户数量同比增长3.3%至13.7亿，QQ移动终端月活跃账户数量5.1亿同比保持稳定。收费增值服务注册账户同比增长12%，腾讯视频长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小游戏总流水同比增长超30%。

收入增长符合预期
2024年Q2收入同比增长8%，按业务板块来看，增值服务收入同比增长6%至788.2亿元，其中国际市场游戏收入增长9%，本土市场游戏收入恢复同比增长9%，社交网络收入增长2%；网络广告收入同比增长19%至298.7亿元，主要受视频号及长视频的收入增长驱动；金融科技及企业服务收入同比增长4%至504.4亿元，收入增速放缓至低个位数百分比。

新游与旧游双驱动
Q2本土市场游戏收入恢复同比增长9%，主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布，《王者荣耀》及《和平精英》的流水均恢复同比增长，《火影忍者》手游于2024年五月达到月均日活跃账户数一千万的新里程碑。国际市场游戏收入增长9%，因《PUBGMOBILE》表现强劲以及Supercell的游戏人气提升，总流水的增速显著超过收入增速。

广告业务超预期，毛利率进一步改善
2024年Q2网络广告业务收入同比增长19%至299亿元，主要受视频号及长视频的收入增长驱动。2024年Q2的毛利为859.0亿元，毛利率较去年同期的47%提升至53%，其中增值服务毛利率提升至57%，网络广告毛利率提升至56%，金融科技及企业服务毛利率提升至48%。

有效税率下降和联营公司收益驱使净利润超预期
Q2费用率整体表现平稳，销售及市场推广开支同比增长10%，一般及行政开支同比增长8%。受联营公司收益大幅增长，以及有效税率的下降，Q2Non-Gaap归母净利润实现573.1亿元，同比增长53%。

持续回购提升股东价值
截至2024年6月30日止六个月内，公司于联交所以总代价值约523亿港元购回154,730,000股股份，购回的股份其后已被注销，以提高股东价值。公司大股东南非报业持有公司股份连续下滑，截至2024年6月30日的持股比例约为24.4%。

投资建议
受益于游戏业务表现超预期，以及微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。采用SOTP估值法，给予公司488.5港元，对应2024年/2025年预计PE分别为20.1x与18.4x，较最近收市价格30.7%的涨幅，维持“买入”评级。

风险提示
游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。