不确定性时期的 UIP 偏差 ： 并非所有国家都表现相似

时代的UIP偏差不确定性:并非所有国家都表现得像 Purva Gole†, Erica Perego††& CameliaTurcu‡ 亮点 我们通过关注来重新考虑不确定性在解释未发现的利率平价(UIP)偏差中的作用60个新兴和发展中经济体(EMDE)和发达经济体(AE)。 我们表明，区分EMDE货币和AE货币对于理解UIP至关重要偏差。 在不确定时期，EMDE的UIP偏差变宽，AE的UIP偏差变窄。 Abstract 在本文中，我们通过以下方式重新考虑了不确定性在解释未发现的利率平价(UIP)偏差中的作用在1995年M1 -- 2023M3期间，重点关注60个新兴和发展中(EMDE)和发达(AE)经济体。我们表明，区分EMDE货币和AE货币对于理解UIP偏差至关重要由于在不确定时期，两组的超额收益行为不同：EMDE和狭窄的AE。这些新结果与在不确定时期，全球投资者可能会改变他们的风险偏好，并从对EMDE的高货币风险投资转向在AE中风险较低。这一证据对短期和长期UIP都有效，并且自全球金融危机（GFC）。 关键词 不确定性、未覆盖利率平价、风险溢价、新兴国家。 JEL F21, F30, F31, F41. 工作文件 CEPII工作文件为国际研究做出贡献经济学 EDITORIAldIRECtoR:AntoInEBouët CEPII (中心展望)et d 'Informations Internationales) is a法国研究所致力于生产独立、政策导向的经济研究有助于理解国际经济环境和贸易政策领域的挑战，竞争力，宏观经济学，国际金融与增长。 1Introduction The理论ofthe未发现兴趣rate奇偶校验(UIP今后)建议that相同资产intwo不同的国家should提供thesamereturns,once采取into帐户the交换rate行为of thetwo国家/地区电流-cies.然而,the经验文献has显示-自Fama(1984)’s开创性工作-那theUIP条件doesnotholdinreality.The文学,焦点-ingon已开发国家,has identied不同的解释:the role of期望,不确定性,andcountryrisk溢价。 Inthispaper,we重新考虑theroleof不确定性in解释UIP偏差。We行为a综合studyof每月UIP偏差in期间ofun-确定性by考虑a大样本of60货币包括bothEMDEandAEs国家。Our贡献istoshow thatdienertiatingbetweenEMDE货币andAE货币is至关重要的for理解UIP Devi -Texesasthe行为of超额returnsdiersinthetwo群组:in期间of不确定性UIP偏差成为更宽forEMDEand较窄forAEs. 增强不确定性can增加投资者的risk厌恶andpush投资者to推迟他们的investment decisions和/或to需要更高的carry贸易pay to s(超额returns)as补偿for轴承货币risk.This be-行为模糊the关系between交换ratesand兴趣ratedier -整体领导tothe所谓的UIPrisk溢价。Inthispaper,we猜想that,when套利机会增益成为more不确定,全球投资者可能变更他们的risk首选项and决定tomove他们的投资fromhigh货币risk国家(EMDE)朝向less冒险ones(AEs)确定a更高的UIPrisk保费forthe前者,andalowerforthe后者。 We贡献tothe文献intwo方向。首先,we扩大the最近文献onUIPand不确定性by聚焦onbothEMDEandAEs.Previ -ous研究have显示thatUIPholdin期间oflow不确定性and中断down在期间ofhigh不确定性(伊斯梅洛夫and罗西,2018Hustedetal.,2018andthat不确定性is定价asa全球riskin超额returns(BergandMark,2018费拉拉andYapi,2022第二,we贡献tothe文献by研究thedienertiated行为oftheUIP条件inEMDE与AEsin期间of不确定性。The文献has显示thatrisk溢价are更高的forEMDE(AysunandLee,2013Kumar,2019thatthe向前pre-mium拼图is主要是重要forAEs(班萨尔andDahlquist,2000弗兰克尔andPoonawala,2010andthat全球risk相关积极withUIPdevi-ationsforbothAEsandEMDE,butthatonlyforEMDE政策不确定性isa行列式of偏差(卡莱姆利- O¨zcanand瓦雷拉,20211 More re-cently考虑长期运行UIP,Albaglietal.(showthat条件性ona全球不确定性震惊,UIP违规行为增加bothfor新兴andad-vanced经济。Withrespectto这些文件,our贡献istodoa综合studyofUIP偏差inEMDEandAEs在期间of不确定性lookingbothattheshort -and长期运行关系。 1参考toAlperetal.(foran优秀文献reviewontheUIPinEMDEs. Section2介绍thedataused,节3介绍he经验估计，节4the结果and节5总结。 2Data We考虑a样本of60国家forwhichdatais可用overtheperiod1995M1–2023M3.在这些国家,39areAEs(高收入andupper -中等收入国家),and 21areEMDE(中低收入andlow-income国家)。2 We计算退职UIP偏差overa3个月地平线考虑theUSasthe参考国家。Weemploymentthe10-year政府bond产量for测试长期运行UIP. Weuse不同的财务不确定性指标:VIX,世界不确定性In-dex(WUI),Banking,货币,默认and在中复合材料索引(BCDI),Financial应力(FS),Financial不确定性(FU). 最后,weemployment宏观经济变量as控件:在中dierentials，交换rate政权,资本controls.AppendixA介绍thedataindetail. 3经验分析 We估计the标准Fama回归有条件的ontheincome群组: Wethen估计thesame模型添加不确定性(VIX).最后,weturntoa非线性模型估计，inwhichthe斜坡oftheUIPis有条件的onboththe不确定性指标andtheincome群组: As标准inthis文学,sc,t−sisthe退职三个月变更inc,t−3the标称值交换rateofcountryc;idiffcountryc标称值兴趣rateandtheoneoftheUS(iisthedierencebetweenthe);VIXc,t−3−ic,t−3US,t−3isthe代理for全球risk感知;andιisanincomegroup假人which采取the值0forlowand中下income国家and1否则。δ代表xede夫ects:country(c),区域五年期(rq)3andtime(t).The常数isαandthe错误termis代表byϵt. 2Acountryis已分配toa常数世界Bankincome类别,根据tothegroupinwhichitmost经常瀑布下。3The区域选择is基于onthe世界Bankregionsof2022:EastAsiaand太平洋c(1),EuropeandCentralAsia(2),拉丁语Americaandthe加勒比(3),MiddleEastand北Africa(4),北America(5),南Asia(6),撒哈拉以南Africa(7)). 4Results 4.1Main结果 Table1显示the基线结果。4列(1)介绍the估计ofthe模型in方程1柱(2)adds the VIX as a回归器;and列(3)-(6)当前不同的形式ofthe估计ofthe模型in方程2 列(1)-(2)showthattheUIPisnot满足ed，on平均,overthe整个国家/地区样本(COE ú cientofidiff不同的fromunity)andthattheVIXex-平原only部分the交换rate波动性。列(3)-(6)显示器thekey结果。In期间of不确定性,the偏差fromtheUIPare更强for正在开发国家(负有经验的ofthe相互作用termidiffxVIX)而they狭窄for先进经济(正有经验的ofthe三重in-teraction）。此外，in期间of不确定性,only先进经济su夫erfromthe所谓的“向前保费拼图”whichisthe倾向ofacur-rincyto欣赏whenthe国家的兴趣rateis更高的thantheoneofthe参考country(the总体值ofthe有经验的idiffis负for这些经济)。This证据is健壮to控制for区域业务周期and时间-xe夫ects -柱(5)—andto包括宏观经济变量-柱(6)—as controls.In detail,we控制for i)在中dierentials to量规预期货币政策行为andreal值of the货币；ii) 4AppendixB介绍the结果ofthe估计atthecountryand收入组水平。The结果are相干withTable1 交换rate政权,andiii)资本控件to帐户for障碍tothefree运动of资本as需要bytheUIPcondition. 4.2不同的措施of不确定性 Table2Con均方根the以前的结果。In特别是,it似乎thatthe不确定性措施forwhichthe异质行为ofUIPrisk保费跨越EMDEandAEsismore标记arethose链接to国际财务un-确定性(BDCI,FS,FU).Wedonotnd证据ofthesame异质行为for其他宏观经济不确定性指标(see Appendix B).This加强our猜想thatin期间of财务不确定性,内部-传统投资者变更他们的risk首选项andmove他们的投资fromEMDEtoAEs.These行为are一致withBhattaraietal.(who显示thatUS不确定性休克负艾茨EMEs交换rates,raisesEMEscountry传播，andreducts他们的资本在ows中。 4.3Main结果overtime Table3显示the进化ofourmain结果overtime,沿着two线条:by分裂the样本for短期UIPandby考虑长期运行UIP. We分裂the样本周围the全球Financial危机(GFC)使用twokey日期:2007m1asin恩格尔etal.(and2008m8following安德鲁斯etal.(In line with the以前的文学,we观察a shift in the beta有经验的oftheUIP关系and,more相关toour结果，a更强异质eectofVIX跨越国家inthesecondpart