并非所有节日都是白酒消费的旺季

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年06月10日 食品饮料 行业周报 并非所有节日都是白酒消费的旺季 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600559 老白干酒 29.00 买入-A 000596 古井贡酒 300 买入-A 603369 今世缘 85 买入-A 000858 五粮液 232 买入-A 000568 泸州老窖 275.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 600600 青岛啤酒 110.00 买入-A 000729 燕京啤酒 11.55 买入-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 600132 重庆啤酒 87.00 买入-A 600872 中炬高新 34.54 买入-A 603027 千禾味业 22.23 买入-A 603345 安井食品 113.92 买入-A 300973 立高食品 47.33 买入-A 001215 千味央厨 46.04 买入-A 300783 三只松鼠 31.52 买入-A 003000 劲仔食品 18.80 买入-A 002847 盐津铺子 94.29 买入-A 002991 甘源食品 109.22 买入-A 002582 好想你 8.74 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.4 -3.5 -4.0 绝对收益 -8.8 -2.2 -9.6 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 适逢本周一是端午节，投资者对假日消费情况较为关注，券商密集开了很多专家市场跟踪电话会议来回应。跟踪结果来看消费较为平淡，相较于投资人的忙碌和期待产生了低预期。加之近期茅台批价又开始下行，市场对白酒需求的悲观又开始扩散开来。 并非所有的节日都是白酒消费的旺季，消费呈现“非必要不花钱”的特征，旺季对场景和人群聚集的依赖较明显，商务活动低迷导致淡季消费平淡。我们认为当前消费对场景、消费群体聚集依赖更为明显，没有明显场景如宴席、礼赠等需求，消费的必要性大幅降低。目前白酒消费场景中居民消费较为稳健、商务低迷，没有特别强居民消费场景的时间段都体现出较为平淡，主要系商务需求低迷、商务用酒较差。端午节虽然是中国传统四大节日，但是由于放假时间短、消费场景局限等原因，对白酒消费拉动较为有限。 以回款等指标来看此次端午略慢于以往，其背后显示渠道和终端对于消费的谨慎，进而加库存意愿较低，从而得出行业库存、价格等指标风险出现的概率很低的结论。从跟踪情况来看，部分地产酒、次高端等企业回款进度略慢于往年，企业间分化较为明显。当下社会投资意愿不足，经销商和终端店作为中小企业主在经历了2022-2023年现金流紧张情况后，对增加库存持非常谨慎的态度。加之企业强化终端掌控、物流配送更为及时，在销售没启动时追加货款积极性小很多。但是我们依然认为当前经销商经过品牌瘦身后，现金流绝对和相对状况都得到改善，由于减少了中小品牌打款，现金流变得宽裕，手中更多是畅销品牌，产品变现能力更为容易。对于经销商而言，只要现金流得到保障就不存在抛货动机和压力，此时行业库存崩盘、批价下行的风险出现的概率就会很小。 茅台批价下行是板块的较大压制因素，股息率或成为板块配置的理由。由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价仍然震荡下跌，市场担心存在金融属性反噬现象，即跌价预期不仅弱化投资需求还会促使部分收藏产品被释放在市场。我们认为当前主要矛盾还是在于需求弱，直营体系及非标产品在没有较高价差后，黄牛不再扮演分销渠道的角色，相应的产品很难有效触达到消费者端，导致价格非理性定价。如非标等产品消费场景较为小众，在放量后导致供需不平衡严重进而批价下行，在利差收窄后黄牛体系运转不开，进而加剧实际供给和需求的矛盾。-17%-7%3%13%23%33%2023-062023-102024-022024-06食品饮料沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/食品饮料 后续批价问题的解决则需要在需求和供给两方面入手，需求看宏观环境，而供给则需要梳理产品投放结构和渠道结构。当前批价下跌已成为板块重要压制因素，市场因茅台估值而对板块估值有所担忧。茅台批价涨跌对公司业绩影响较小，而当前茅台估值较历史来看较为便宜，股息率在3%左右，我们认为从股息率角度考虑，茅台具备配置价值及估值稳定的必要条件。 投资策略：六分需求四分淡季导致板块少催化，股息率凸显成为板块估值稳定的锚。 白酒：仍以分化视角寻找高确定性标的。重点推荐老白干酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等，短期关注酒鬼酒、水井坊超跌反弹；啤酒：Q2进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、位置低，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、宝立食品、天味食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、好想你，建议关注洽洽食品；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 地产政策落地，板块中期需求预期逐渐扭转，继续推荐竞争力强公司 2024-05-20 食品饮料板块2023年&24Q1业绩综述：业绩存韧性内部有分化，分红提升经营质量改善 2024-05-06 板块业绩稳健，超额来自经营质量 2024-04-29 24Q1基金持仓分析：板块持仓增长，白酒超配幅度扩大，大众品龙头获青睐 2024-04-24 行业周报/食品饮料 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 周专题：并非所有节日都是白酒消费的旺季 ..................................... 5 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ................................................. 6 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................... 7 4. 行业要闻 .................................................................. 10 4.1. 重点公司公告 ........................................................ 10 4.2. 下周重要事项 ........................................................ 10 5. 重点数据跟踪 .............................................................. 11 5.1. 本周市场表现 ........................................................ 11 5.2. 行业重点数据跟踪 .................................................... 13 图表目录 图1. 茅台批价近期下行 ........................................................ 5 图2. 食品饮料行业陆股通持股（%） ............................................. 8 图3. 各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 .................................... 8 图4. 贵州茅台沪港通持股 ...................................................... 8 图5. 五粮液沪港通持股 ........................................................ 8 图6. 泸州老窖沪港通持股 ...................................................... 8 图7. 洋河股份沪港通持股 ...................................................... 8 图8. 伊利股份沪港通持股 ...................................................... 9 图9. 海天味业沪港通持股 ...................................................... 9 图10. 年初至今各行业收益率（%） ............................................. 11 图11. 一周以来各行业收益率（%） ............................................. 11 图12. 年初至今食品饮料子行业收益率（%） ..................................... 11 图13. 一周以来食品饮料子行业收益率（%） ..................................... 11 图14. 白酒行业市盈率走势（PE-TTM） .......................................... 12 图15. 白酒行业市盈率相对上证综指倍数 ........................................ 12 图16. 非酒行业市盈率走势（PE-TTM） .......................................... 12 图17. 非酒行业市盈率相对上证综指倍数 ........................................ 12 图18. 五粮液终端价格 ........................................................ 14 图19. 二线酒终端价格 ........................................................ 14 图20. 液态奶进口量-当月值（万吨） ........................................... 14 图21. 液态奶进口单价（美元/吨） ............................................. 14 图22. 原奶价格（