业绩超预期，增加中期分红

2024H1年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为22.96/4.16/4.01/3.89亿元、同比增长25.57%/37.79%/33.65%/59.91%，非经主要为政府补助0.15亿元（同比增长90.2%）；经营现金流略低于归母净利主要由于存货及应收增加，收入和利润增速均超出市场预期，利润超预期主要由于费用率下滑以及增值税加计抵减影响1600万元。24Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.96/3.38/3.25亿元、同比增长32%/36%/31%。 2024中期每10股派发现金红利2元，分红率为56.22%，对应年化股息率为3.3%。 2024年8月12日，为了更好地提升运营效率，公司拟将临海大洋工业园区内拉头等相关工序统一调整至临海邵家渡工业园，将募投项目“年产2.2亿米高档拉链扩建项目”实施地点在原有“浙江省台州市临海大洋工业园”的基础上增加“浙江省台州市临海邵家渡工业园”。 分析判断: 上半年订单增长显著，收入增长主要来自产能利用率大幅提升贡献。（1）分产品来看，纽扣增速略高于拉链：24H1拉链业务收入为12.59亿元，同比增长25.57%，其中产能增长3.53%至4.4亿米；纽扣业务收入为9.27亿元，同比增长27.13%，其中产能增长1.72%至59亿粒，拉链与纽扣总产能利用率同比提升13.62PCT至70.73%，从而推出量增约24%、价格增长不多；其他服饰辅料（主要为织带）收入为0.76亿元，同比 增长23.23%。（2）分地区来看，国外增长略好于国内：24H1国内/国际收入分别为15.36/7.60亿元、同比 增长24.81%/27.15%。境 内/境 外 （ 孟 加 拉 国、越 南） 产 能 利 用 率 分 别 为75.49%/49.59%、 同 比 提 升16.57/4.93PCT，伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场品牌知名度和客户满意度的持续提升，2024年上半年订单增长明显，产能利用率实现较大提升。境内/境外产能占比为82%/18%。 原材料上涨背景下毛利率微增，净利率增幅高于毛利率主要由于其他收益增长。（1）24H1公司毛利率为41.80%、同比提升0.58PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为42.89%/42.09%、同比提升0.34/0.27PCT；24H1公司归母净利率/扣非归母净利率为18.11%/17.5%、同比提升1.6/1.1PCT。从费用来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.96%/9.07%/3.61%/-0.59%、同比增加0.12/-0.68/-0.26/-0.14PCT，销售费用率增加主要由于职工薪酬同比增长37%。其他收益/收入为1.6%、同比提升1.16PCT，主要由于政府补助及增值税加计抵减增 加； 所 得 税/收 入 同 比 增 加1.03PCT。 （2）24Q2毛 利 率/归 母净 利 率 为43.87%/22.6%、 同 比提升0.49PCT/0.66PCT；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为同比增长0.53/-1.08/-0.57/1.54PCT；其他收益占比提升0.9PCT;资产及信用减值损失占比增长0.23PCT；所得税占比增加-0.49PCT。 库存增加来自订单增长。24H1公司存货为7.78亿元、同比增长29%，其中纽扣/拉链存货为5.8亿粒/2967.27万米，同比增长25.44%/22.39%；存货周转天数为93.12天、同比减少4.56天。公司应收账款为6.82亿元、同比增长33.54%，应收账款周转天数为44.97天、同比减少1.08天、环比减少3.1天。公司应付账款为6.15亿元、同比增长36.66%，应付账款周转天数为73.02天、同比减少5.27天、环比减少13.72天。 投资建议 公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，受益于下游去库存结束，24年下半年有望延续增长态势，但增速可能由于基数抬升而放缓。2）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率，客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。3）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步 提升产能规模优势，抢占市场份额。考虑到上游去库顺利，公司订单增长态势良好，上调公司24-26年营收预测45.10/51.75/57.19亿元至47.02/52.55/58.52亿元；考虑增值税加计抵减因素，上调24-26年归母净利6.6/7.6/8.5亿元至7.1/8.1/9.1亿元，对应上调24-26年EPS0.56/0.65/0.73元至0.60/0.69/0.78元，2024年8月13日收盘价12.08元对应PE分别为20/17/16X，维持“买入”评级。 风险提示 扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：H1ttp://www.H1x168.com.cn/H1xzq/H1xindex.H1tml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。