新三板公司研究报告：工艺优势+聚焦TMA，有望充分受行业周期向上

泰达新材是国内主要的偏苯三酸酐（TMA）生产企业，2023年营收4.74亿元（+33.66%），2017-2023年营收和归母净利润复合增速分别为22.11%和15.93%。

供需矛盾凸显+下游承受能力高，TMA价格有望保持高位：

• 供需矛盾：美国英力士TMA产能退出，全球TMA生产企业仅剩意大利波林、正丹股份、百川股份和泰达新材，中国产能占比83.78%。预计2024年TMA供需缺口达6万吨。百川股份TMA产线失火进一步推动供给下滑。TMA新建产能需约24个月，短期内产能无法快速扩张。
• 下游承受能力：TMA在PVC增塑剂（TOTM）和粉末涂料领域应用，占下游成本比重低。TOTM作为耐高温PVC制品（如高压电缆）的增塑剂，占电缆终端价值量比重仅约2.41%；TMA占粉末涂料树脂价值量比重约4.73%。下游对TMA价格上涨承受能力强。

分段氧化法工艺优势+聚焦TMA，公司有望充分受益行业周期向上：

• 工艺优势：泰达新材采用分段氧化法生产TMA，相较连续氧化法，具有收率高、成本低、易操作等优势，通过分段控制温度、压力和催化剂投放，减少副反应，优化反应条件。
• 聚焦TMA：公司聚焦TMA行业，拟投资扩建年产3万吨偏苯三酸酐及1500吨均苯三甲酸，进一步提高生产能力。
• 成本优势：分段氧化法及产品结构（偏重偏苯三酸酐）使泰达新材毛利率高于正丹股份同类产品。公司偏三甲苯和醋酸单位消耗量低于正丹股份，催化剂成本优势显著。

可比公司PE TTM均值为29.05X： 正丹股份、百川股份、元利科技可比公司PE TTM均值为29.05X。在TMA供需矛盾凸显、价格有望保持高位，且公司聚焦TMA、工艺具备成本优势的背景下，泰达新材有望充分受益行业周期向上。

风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、扩建项目投产不及预期风险。