国债期货周度跟踪：T合约下行情绪释放的支撑或在60日线
债券研究/2024.08.13 T合约下行情绪释放的支撑或在60日线唐元懋(分析师) 0755-23976753 国债期货周度跟踪 本报告导读： 预计T合约、TL合约下一支撑位分别为60日均线、30日均线，对应10年期、30年期国债收益率约位2.26%、2.44%，接近支撑点位时可进行逐步配置；若后续大行再次对T合约CTD券进行净卖出，可关注IRR策略套利机会。 投资要点： 国债期货主力合约CTD券收益率的超预期上行往往会对国债期货产生扰动。在临近移仓换月的重要节点，国债期货主力合约CTD券收益率水平超预期上行对于多空行为均会产生较大的影响；具体来 说： �对于多头而言，当CTD券收益率上行时，基差会出现明显收窄剩余收敛空间压缩，即期货相对现券走强的空间有限，此时多头投资者会提前进行移仓换月，对当季合约形成一定压制，而次季合约 方面多头投资者也会因为期货相较现券较贵而暂缓交易；②对于空头而言，当CTD券收益率上行时，其IRR会出现明显提升，甚至会高于资金利率，形成套利机会，此时空头持仓者往往会继续持有 也可能会出现投资者参与IRR策略（做多现券做空期货）进行套利 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 银行间流动性或延续收敛2024.08.12 低价转债修复节奏分析2024.08.12利率再次下行需等待央行态度明确变化2024.08.11 信用债发行期限的变化2024.08.06美国衰退叙事再度强化2024.08.06 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 往后看，T合约下一有效支撑预位于为60日均线处（105.18元），对应10年期国债收益率约位2.26%，接近支撑点位附近可考虑逐步入场。上周🖂（2024年8月9日）尾盘大行进行了新一轮净卖出 在此背景下20日均线支撑位预计将被突破，考虑到10年期国债收益率已经上行至2.20%上方背景下大行进一步净卖出可能性与力度均边际收缩，连续多日低开下T合约、TL合约RSI指标已经接近超卖区间，我们认为后续或者期货回调情绪将逐步缓释，预计T合约、TL合约下一有效支撑位分别为60日均线（105.18元）、30日均线（110元），对应10年期、30年期国债收益率约位2.26%、2.44%接近支撑点位时可进行逐步配置；而在合约的选择上，考虑T2409合约基差已经明显偏窄，即期货相较现券偏贵，且逐步接近到期，建议以T2412合约为主。 此外，若后续大行再次对T合约CTD券（240006）进行净卖出，可关注T合约IRR策略套利机会。上周🖂（2024年8月9日）现券端日内买盘并不突出，但尾盘大行仍进行了新一轮净卖出，表明 大行本轮操作的目标点位或高于2.20%，以实现为后续利率波动预留空间的目的；在此背景下，若后续大行再次对T合约CTD券 （240006）进行净卖出，则国债期货情绪或进一步走弱，同时T2409 合约CTD券IRR策略博弈机会或反复出现，可考虑参与。 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 目录 1.期货基差分化，关注移仓节奏差异中的机会3 2.国债期货市场4 2.1.方向策略5 2.2.IRR策略5 2.3.基差策略6 2.4.跨期策略6 2.5.曲线策略7 3.风险提示7 1.期货基差分化，关注移仓节奏差异中的机会 大行净卖出T合约CTD券，期货情绪显著承压。过去一周（2024/8/5-2024/8/9），随着大行集中卖出国债，债市情绪边际承压，但需要指出的是，上半周大行净卖出对象选择的是10年期新券240011，这一过程中市场谨慎 程度虽然有所提升，但期货端表现出了较强的韧性，前三日均为阳线；但周三尾盘大行净卖出对象切换至10年期国债期货的CTD券240006，叠加市场对于央行调控收益率水平的担忧走强，国债期货情绪明显走弱，T合约一路跌至20日均线处。 国债期货主力合约CTD券收益率的超预期上行往往会对国债期货产生扰动。在临近移仓换月的重要节点，国债期货主力合约CTD券收益率水平超预期上行对于多空行为均会产生较大的影响；具体来说： �对于多头而言，当CTD券收益率上行时，基差会出现明显收窄，剩余收敛空间压缩，即期货相对现券走强的空间有限，此时多头投资者会提前进行移仓换月，对当季合约形成一定压制，而次季合约方面多头投资者也会因为 期货相较现券较贵而暂缓交易；例如截至上周🖂（2024年8月9日），T2409 合约基差迅速收敛，T00-T01跨期价差也从周一的0.20元收窄至0.17元，表明多头移仓力量较强。 图1：近期T合约跨期价差呈收窄态势图2：近期T合约IRR明显提升 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 0.13 0.11 0.09 0.07 0.05 T00-T01TF00-TF01 0.14 0.13 0.12 0.11 0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 2024-07-01 2024-07-04 2024-07-07 2024-07-10 2024-07-13 2024-07-16 2024-07-19 2024-07-22 2024-07-25 2024-07-28 2024-07-31 2024-08-03 2024-08-06 2024-08-09 0.04 (%)5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 T.CFETF.CFETS.CFETL.CFE (%)2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 2024-07-01 2024-07-03 2024-07-05 2024-07-07 2024-07-09 2024-07-11 2024-07-13 2024-07-15 2024-07-17 2024-07-19 2024-07-21 2024-07-23 2024-07-25 2024-07-27 2024-07-29 2024-07-31 2024-08-02 2024-08-04 2024-08-06 2024-08-08 -8.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 ②对于空头而言，当CTD券收益率上行时，其IRR会出现明显提升，甚至会高于资金利率，形成套利机会，此时空头持仓者往往会继续持有，也可能会出现投资者参与IRR策略（做多现券做空期货）进行套利；复盘来看， 过去一周后三日，T2409合约CTD券基差分别为0.03元、-0.11元、-0.21元，IRR则分别为1.93%、3.13%、4.09%，均高于资金利率。 往后看，T合约在60日均线支撑位处（105.18元）配置价值有所凸显，对应10年期国债收益率约位2.26%，接近支撑点位附近可考虑逐步入场。上周🖂（2024年8月9日）尾盘大行进行了新一轮净卖出，在此背景下20日 均线支撑位预计将被突破，考虑到10年期国债收益率已经上行至2.20%上方背景下大行进一步净卖出可能性与力度均边际收缩，连续多日低开下T合约、TL合约RSI指标已经接近超卖区间，我们认为后续或者期货回调情绪将逐步缓释，预计T合约、TL合约下一有效支撑位分别位60日均线 （105.18元）、30日均线（110元），对应10年期、30年期国债收益率约位 2.26%、2.44%，届时可进行逐步配置；而在合约的选择上，考虑T2409合 约基差已经明显偏窄，即期货相较现券偏贵，且逐步接近到期，建议以T2412 合约为主。 此外，若后续大行再次对T合约CTD券（240006）进行净卖出，可关注T 合约IRR策略套利机会。上周🖂（2024年8月9日）现券端日内买盘并不 突出，但尾盘大行仍进行了新一轮净卖出，表明大行本轮操作的目标点位或 高于2.20%，以实现为后续利率波动预留空间的目的；在此背景下，若后续大行再次对T合约CTD券（240006）进行净卖出，则国债期货情绪或进一步走弱，同时T2409合约CTD券IRR策略博弈机会或反复出现，可考虑参与。 2.国债期货市场 过去一周（2024年8月5日-2024年8月9日），监管预期升温，债市情绪转弱。周一海外股市暴跌带动投资者避险情绪升温，债市多头力量走强，国债期货震荡偏强，期货收盘后大行在大规模卖出10年期国债，次日国债期 货跳空低开，但多头韧性仍在，叠加期间大行应急借券，进一步提振债市情绪，国债期货震荡回暖。后半周交易商协会查处四家农商行国债交易违规行为，叠加大行延续净卖出操作且目标更换10年期国债期货CTD券240006，期货现券均受到扰动，监管预期升温下国债期货持续走弱。 周一（2024年8月5日），避险需求抬升，国债期货强势拉升。隔夜美国非农就业数据大幅走弱且不及预期，叠加海外呈现衰退交易态势，早盘T2409高开8.5分，但随后公布的7月份财新服务业PMI高于预期，指向服务业景气度向好，国债期货震荡回调，至60min5日均线处获得支撑；午后海外股市暴跌，避险需求下债市多头情绪走强，大单多开与空平共同助力T2409走强至106.430附近并维持震荡态势，临近尾盘，多头力量继续发力，T2409拉升至106.550。 周二（2024年8月6日），监管预期下，国债期货演绎跳空低开后的震荡反弹。昨日期货收盘后现券端大行进行卖债操作，现券利率迅速回落，T、TL合约基差下降至负值，早盘T2409低开3毛6分后迅速下跌至10日均线下方，随后得到指出开始反弹，至5日均线处受阻，再度转向震荡回落格局；午后债市情绪边际修复，大单空平与多开共同助力国债期货走强至 106.265并维持窄幅震荡，临近尾盘，大单空平继续发力，T2409延续偏强收至106.310。 周三（2024年8月7日），大行卖券扰动未凸显，国债期货震荡回暖。今 日央行未开展逆回购操作，单日净回笼2516.7亿元，流动性边际收敛，央 行监管预期下，早盘债市情绪较为谨慎，T2409高开9.5分后围绕106.435 反复拉锯；午间公布的7月份进出口数据尚可，债市反应不大；午后多头情绪回暖，国债期货震荡走强，逐步逼近前期高点，临近尾盘仍未出现大规模卖券操作，国债期货多头情绪继续升温，T2409合约走强收至106.515。 周四（2024年8月8日），大行砸券7年国债，国债期货应声走弱。继昨日尾盘之后，交易商协会早间再度公告查处国债交易违规行为，监管趋严预期下，早盘债市情绪较为谨慎，T2409低开1毛5分小幅冲高，随后大行集 中卖出7年期国债，T合约明显承压，迅速下跌至10日均线下方后小幅回暖。午后，国债期货情绪延续弱势，多头止盈情绪发酵，国债期货进一步走弱，至周二最低点处得到支撑，随后国债期货情绪盘整修复，大单空平助力国债期货震荡走强收至10日均线附近。 周🖂（2024年8月9日），监管预期仍在，国债期货延续偏弱。昨日大行 砸券7年期国债，监管趋严预期延续，早盘债市情绪较为低迷，T2409跳空低开2毛9分在20日均线附近后维持震荡态势，随后公布的7月份CPI数据尚可，但债市反应不大，国债期货盘整后再度走弱今日最低点，随后空平开始发力，带动国债期货回升至20日均线附近；午后，多多空先后发力，T2409先下后上，14：00后交投情绪边际减弱，多空力量相互博弈下国债期货围绕105.94震荡至收盘。 图3：过去一周T主力合约（T2409）走势 T.CFE 2024-08-05 2024-08-06 2024-08-07 2024-08-08 2024-08-09 106.6 106.5 106.4 106.3 106.2 106.1 106 105.9 105.8 09:30 10:
