业绩符合预期，阿碱快速放量

公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入70.70亿元，同比增长32.00%；实现归母净利润12.09亿元，同比增长14.90%；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长11.30%；EPS 0.32元。2024年Q2单季度，公司实现营业收入37.89亿元，同比增加32.86%，环比增加15.50%；实现归母净利润为6.40亿元，同比增加59.85%，环比+12.46%；扣非后归母净利润6.40亿元，同比增加48.07%，环比增加12.68%。2024Q2，公司销售毛利率为44.25%，同比增加11.96pct，环比减少0.21pct。销售净利率为26.28%，同比增加8.93pct，环比增加0.28pct。 阿拉善天然碱项目一期稳定运行，助力产量与利润双提升 2024年上半年，纯碱价格整体下滑，公司以量补价，控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线稳定运行，碱化工产品产量增加，收入和利润实现增长。据百川盈孚，2024年上半年，轻质纯碱均价2086元/吨，同比下降17%，重质纯碱均价2238元/吨，同比下降19%，小苏打均价1833元/吨，同比下降9%。2024H1公司纯碱产量271.94万吨，较去年同期增加188.72万吨；小苏打产量66.82万吨，较去年同期增加11.34万吨。按业务类型分类，2024H1，纯碱业务实现营收39.24亿元，同比增加115.03%，毛利率为56.41%，同比减少1.56pct；小苏打业务实现营收9.19亿元，同比增加0.27%，毛利率为52.79%，同比增加12.90pct。尿素业务实现营收16.96亿元，同比减少20.32%，毛利率为26.52%，同比增加2.76pct。展望2024年下半年，房地产行业的传统旺季“金九银十”以及年底的竣工需求，或将为重质纯碱提供需求支撑。此外，光伏玻璃新增产线也有望拉动重质纯碱需求，纯碱行业的供需或将保持增长态势。 阿拉善项目已取得1,000万立方米/年水权，二期建设继续推进公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万 吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，截至2024年7月30日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于2023年12月启动建设。截止2024年7月，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。 投资建议 维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为139.40/158.90/180.03亿元，归母净利润分别为26.09/31.19/36.90亿元，EPS分别0.70/0.84/0.99元。对应2024年8月12日收盘价6.36元，PE分别为10/8/7倍。公司为国内天然碱一体化龙头公司，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 上游原材料价格波动加剧的风险，产品价格波动加剧的风险，下游需求不及预期的风险，项目投产不及预期的风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟联系人：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007SAC NO：联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。