外汇周报：避险情绪转变与政策调整，人民币汇率回稳

研究院FICC组 策略摘要 研究员 短期波动 蔡劭立(0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 本周外汇市场动态显示，⼈⺠币的贬值压⼒有所缓解，特别是在3个⽉美元兑⼈⺠币期权的隐含波动率曲线中，Put端斜率变陡，⼈⺠币呈现出⼀定的升值迹象。政策的逆周期⼒度在前期⼤幅减弱，近期有所回升。 高聪(021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美国经济数据不及预期。美债利率持续回落，对外汇市场产⽣了显著影响。随着美联储降息预期的增强，10年期美债利率的下⾏压低了美元的收益率优势，这在⼀定程度上削弱了美元的强势地位，促使资⾦流出美元资产，寻求其他更具吸引⼒的市场。这⼀变化对⼈⺠币等⾮美货币形成了⽀撑，缓解了部分贬值压⼒，使得⼈⺠币汇率在近期可能更趋于稳定。7⽉⾮农就业数据不及预期，显示就业市场开始转缓。特别是政府、信息、教育和医疗等前期偏强的⾏业开始转弱，仅建筑业保持相对强劲。美国⼤选⽅⾯，随着哈⾥斯⽀持率上升、特朗普竞选势头减弱以及美联储降息预期的加强，“特朗普交易”对市场的影响正在减弱。随着哈⾥斯胜选概率的提升和降息预期的增加，市场避险情绪可能会重新调整。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ⽇元⽅⾯，套息交易可能已经⻅顶。⾃2011年以来，⽇本套息交易的存量规模累计约为5000亿美元，在过去的2-3周内，约75%的仓位已被平仓。⾼频数据显示，CFTC⽇元兑美元的投机性净空头头⼨已从⾼峰时期的18万张下降⾄7⽉30⽇的约7万张，同时⽇元的升势也逐渐⽌步并企稳。因此，可以认为⽇本套息交易平仓的影响已基本释放完毕。 国内⽅⾯，7⽉政治局会议相⽐4⽉会议更加强调需求恢复和改⾰开放的重要性，提出了更具体的措施来推动经济⾼质量发展和市场稳定。在财政政策⽅⾯，专项债发⾏进度有所加快，但仍低于往年⽔平。截⾄7⽉26⽇，新增专项债和去年结转额度的使⽤率仅为48.7%。此外，7⽉官⽅制造业PMI为49.4，略低于前值49.5，其中⽣产、新订单、库存分别环⽐回落0.5、0.2、0.5个百分点，显示出制造业活动的放缓。与此同时，中国7⽉的进出⼝数据显示，进⼝增速强劲回升⾄7.2%，出⼝增速放缓⾄7%，导致贸易顺差收窄。进出⼝数据反映出国内需求回升与外部需求疲软之间的动态关系。 请仔细阅读本报告最后⼀⻚的免责声明在政策⽀持下，⼈⺠币汇率总体保持稳定，尽管近期可能有短期波动。在全球政治经济不确定性加剧的情况下，美元强势预期可能减弱，这将进⼀步⽀持⼈⺠币的稳定 性。从基本⾯来看：1)经济预期差(chā)利好⼈⺠币:美联储降息预期增强，美国7⽉制造业PMI不及预期，中国经济预期稳定;2)中美利差(chā)中性：⼈⺠银⾏采取了⼀系列宽松货币政策，包括下调贷款市场报价利率（LPR）和逆回购操作利率，以⽀持经济增⻓；美国利率回落;3)贸易政策不确定性中性:短期抢出⼝以及外需韧性对年内出⼝有⽀撑，但贸易远端⻛险上升。 策略 ⼈⺠币短期波动，整体仍将保持稳定。 风险 内部调控；中美关系；新兴市场⻛险；美国⼤选。 图表 图1：银⾏结售汇情况⼁单位：亿美元..........................................................................................................................................5图2：银⾏结售汇情况⼁单位：亿⼈⺠币......................................................................................................................................5图3：⾹港美元⼈⺠币期货活跃合约⼁单位：⽆..........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约⼁单位：点......................................................................................................................................5图5：CME加元兑美元活跃合约⼁单位：⽆.................................................................................................................................5图6：CME英镑兑美元⼁单位：⽆.................................................................................................................................................5图7：CME瑞郎兑美元⼁单位：⽆.................................................................................................................................................6图8：CME巴⻄雷亚尔兑美元⼁单位：⽆.....................................................................................................................................6图9：CME卢布兑美元⼁单位：⽆.................................................................................................................................................6图10：CME新⻄兰元兑美元⼁单位：⽆.......................................................................................................................................6图11：美元指数⼁单位：⽆............................................................................................................................................................6图12：欧元兑美元⼁单位：⽆........................................................................................................................................................6图13：美元兑⽇元⼁单位：⽆........................................................................................................................................................7图14：英镑兑美元⼁单位：⽆........................................................................................................................................................7图15：美元兑加元⼁单位：⽆........................................................................................................................................................7图16：澳元兑美元⼁单位：⽆........................................................................................................................................................7图17：美元指数期货总持仓⼁单位：张........................................................................................................................................7图18：美元指数期货投机多头情况⼁单位：张............................................................................................................................7图19：美元中间价⼁单位：⽆........................................................................................................................................................8图20：欧元中间价⼁单位：⽆........................................................................................................................................................8图21：⽇元中间价⼁单位：⽆........................................................................................................................................................8图22：英镑中间价⼁单位：⽆........................................................................................................................................................8图23：欧元兑⼈⺠币远期⼁单位：⽆......................................................................................