【宏观快评】汇率风波系列三：外汇准备金率调整剑指人民币升值预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】 外汇准备金率调整剑指人民币升值预期 ——汇率风波系列三 事 项 为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。 主要观点  1、基础知识铺垫：何为外汇存款准备金 官方定义为：外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。 简单来说，我国外汇有外汇的存款准备金率，人民币有人民币的存款准备金率，外汇存款准备金只可用外汇缴纳，本币存款准备金用本币缴纳，一般而言不可交叉（不能用人民币缴美元存款准备金）。也可以简单的理解为：本币一套信用扩张体系，外币一套信用扩张体系。本币信用扩张是是先有贷款，外币信用扩张是先有存款的。 上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的5%提高到7%，举个简化的例子：张三从海外赚了一笔100美元的外汇，拿回国内交给银行A形成外汇存款（并没有结汇），那么银行A以前需要留5美元的准备金给央行，其余可以做外币投资赚取息差，现在需要留7美元，也就是短期提升了大家对美元头寸的需求，降低了美元周转效率。  2、提升外汇存款准备金率是大概什么传导路径？ 第一步，提升外汇准备金率，由现行的5%提高到7%。 第二步，银行短期需要获取更多的外汇头寸来应对更高的外汇存款准备金需求。 第三步，增加了银行间卖人民币、买外汇的行为，外汇需求提升。 第四步，人民币升值压力缓解，甚至短期贬值。 从提升准备金率的影响路径可以看到，上调外汇存款准备金可达到抑制人民币升值压力的作用，而历史上央行三次上调外汇存款准备金率也均在汇率升值压力加大的时期，起到了对汇率升值压力的抑制作用。  3、总结来看：央行对近期升值预期的打压态度非常坚决 央行近期多种举措打压汇率升值预期：央行副行长答记者问表态、自律机制会议表态、央行提示汇率贬值风险、银行柜台鼓励风险中性的远期结汇、提升外汇准备金率。而这一系列的举措均反映出央行对汇率升值预期的打压。  4、提升外汇存款准备金率对国内流动性的影响 情绪大于实质，实质影响很有限。截至2021年4月我国金融机构外汇存款余额1万亿美元，上调准备金率2个百分点对应200亿美元外汇流动性的冻结。一方面，银行间即期外汇市场单日交易量在300-400亿美元的体量，200亿美元外汇流动性冻结的规模有限，央行打压汇率升值预期的态度意义更大。另一方面，由于外汇存款是居民尚未与商业银行进行结汇的资金，还未进入银行外占体系，因此这部分美元资产的回收并不直接影响国内流动性。  风险提示：美国疫情防控效果弱于预期带来美元指数超预期走低 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】汇率升贬自有时，线性外推难依旧》 2021-05-27 《【华创宏观】从汇率的四个事实理解央行官方表态》 2021-05-28 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年05月31日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、基础知识铺垫：何为外汇存款准备金 ............................................................................. 4 二、提升外汇存款准备金率是大概什么传导路径？ ............................................................. 4 三、总结来看：央行对近期升值预期的打压态度非常坚决 ................................................. 4 四、提升外汇存款准备金率对国内流动性的影响 ................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 历史上央行上调过三次外汇存款准备金率 ............................................................. 4 图表 2 历史上三次上调外汇存款准备金率均在汇率升值压力大的时期 ......................... 4 图表 3 央行近期多种举措打压汇率升值预期 ..................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、基础知识铺垫：何为外汇存款准备金 官方定义为：外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。 简单来说，我国外汇有外汇的存款准备金率，人民币有人民币的存款准备金率，外汇存款准备金只可用外汇缴纳，本币存款准备金用本币缴纳，一般而言不可交叉（不能用人民币缴美元存款准备金）。也可以简单的理解为：本币一套信用扩张体系，外币一套信用扩张体系。本币信用扩张是是先有贷款，外币信用扩张是先有存款的。 上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的5%提高到7%，举个简化的例子：张三从海外赚了一笔100美元的外汇，拿回国内交给银行A形成外汇存款（并没有结汇），那么银行A以前需要留5美元的准备金给央行，其余可以做外币投资赚取息差，现在需要留7美元，也就是短期提升了大家对美元头寸的需求，降低了美元周转效率。 二、提升外汇存款准备金率是大概什么传导路径？ 第一步，提升外汇准备金率，由现行的5%提高到7%。 第二步，银行短期需要获取更多的外汇头寸来应对更高的外汇存款准备金需求。 第三步，增加了银行间卖人民币、买外汇的行为，外汇需求提升。 第四步，人民币升值压力缓解，甚至短期贬值。 从提升准备金率的影响路径可以看到，上调外汇存款准备金可达到抑制人民币升值压力的作用，而历史上央行三次上调外汇存款准备金率也均在汇率升值压力加大的时期，起到了对汇率升值压力的抑制作用。 图表 1 历史上央行上调过三次外汇存款准备金率 图表 2 历史上三次上调外汇存款准备金率均在汇率升值压力大的时期 政策发布时间 执行时间 上调水平 2004.10.29 2005.1.15 金融机构外汇存款准备金率由现行的2%上调至3% 2006.8.14 2006.9.15 金融机构外汇存款准备金率由现行的3%上调至4% 2007.5.9 2007.5.15 金融机构外汇存款准备金率由现行的4%上调至5% 资料来源：中国人民银行，华创证券 资料来源：wind，华创证券 三、总结来看：央行对近期升值预期的打压态度非常坚决 央行近期多种举措打压汇率升值预期：央行副行长答记者问表态、自律机制会议表态、央行提示汇率贬值风险、银行柜台鼓励风险中性的远期结汇、提升外汇准备金率。而这一系列的举措均反映出央行对汇率升值预期的打压。 6.57.07.58.08.5 (400.00) (200.00) - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.002000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-12官方外汇储备月度增长（亿美元）中间价:美元兑人民币，右轴第一次上调第二次上调第三次上调 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 央行近期多种举措打压汇率升值预期 时间 主要措施 2021/5/23 刘国强副行长就人民币汇率问题答记者问 2021/5/27 全国外汇市场自律机制第七次工作会议 2021/5/30 央行提示汇率贬值风险：盛松成30日新华社记者专访时表示，当前人民币过快升值有可能已经出现超调 2021/5/31 上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点 资料来源：中国人民银行，新华社，华创证券 四、提升外汇存款准备金率对国内流动性的影响 情绪大于实质，实质影响很有限。截至2021年4月我国金融机构外汇存款余额1万亿美元，上调准备金率2个百分点对应200亿美元外汇流动性的冻结。一方面，银行间即期外汇市场单日交易量在300-400亿美元的体量，200亿美元外汇流动性冻结的规模有限，央行打压汇率升值预期的态度意义更大。另一方面，由于外汇存款是居民尚未与商业银行进行结汇的资金，还未进入银行外占体系，因此这部分美元资产的回收并不直接影响国内流动性。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观组团队介绍 所长助理、首席分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员。2019年获 首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获 新财富最佳分析师第五名、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师第五名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 高级研究员：杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 高级分析师：陆银波 中国人民大学经济学硕士，CPA。曾任职于中信证券。2019年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 研究员：高拓 CFA，加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 助理研究员：付春生 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63