1快评号外第 602期（2023年 9月 1日）政策传递人民币汇率稳定预期——9月 1日央行下调外汇存款准备金率点评2023年 9月 1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定自 2023年 9月 15日起，下调金融机构外汇存款准备金率 2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 6%下调至 4%。一、降准政策背景此次外汇存款准备金率下调，是人民银行继 2022年两次下调外汇存款准备金率，抑制人民币单边贬值后，再次动用该工具。人行通过下调外汇存款准备金率释放境内金融机构部分外汇流动性，进一步向市场传递央行稳定人民币汇率预期的态度。（1）国内经济基本面动能不足二季度以来，我国经济下行压力增大。一方面，内需依然疲弱，消费以及投资端均呈现动能不足的态势。7月数据显示，我国工业增加值同比3.7%，低于前值的 4.4%；社会消费品零售总额同比 2.5%，低于前值的3.1%；固定资产投资累计同比为 3.4%，低于前值的 3.8%。7月政治局会议已经定调稳增长，但从政策落地到效果显现仍需要时间，经济低迷态势难以即刻扭转。另一方面，外需继续走弱，出口增速明显放缓，我国 7月当月出口计 2817.56亿美元，同比下降 14.5%，在加大经济下行压力的同时，也对人民币汇率造成压力。（2）中美利差深度倒挂令人民币汇率承压今年以来，中美两国货币政策持续错位。尽管美国通胀整体已经明显回落，但核心服务通胀仍呈现出高粘性特征，叠加美国就业市场的韧性，美联储仍然维持了紧缩的货币政策。国内经济修复动能疲弱， 6-8月央行连续两次降息。在中美货币政策“一松一紧”的影响下，美元整体偏强，中美利差深度倒挂，一方面导致人民币资产吸引力下降，另一方面导致结 2快评号外第 602期（2023年 9月 1日）汇意愿降低，拖累人民币汇率整体表现。今年以来，人民币贬值幅度逼近5%，在岸以及离岸人民币汇率双双突破 7.3关口。（3）监管强化“稳汇率”政策基调伴随着人民币汇率的加速贬值，高层不断向市场释放稳汇率预期。7月政治局会议指出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，央行二季度货币政策执行报告也提到“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。在此基调下，稳汇率措施已经陆续出台，例如发行离岸央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数、加强逆周期因子调节等。此次调降外汇存款准备金率也是对稳汇率政策基调的延续和强化。二、降准对市场的影响（1）流动性：适当补充境内美元资金根据 7月末数据测算，我国金融机构外汇存款规模 8218亿美元，9月15日执行新的外汇存款准备金率后，预计释放资金约 164亿美元。年初以来，因出口下降、美元利率持续高位等因素影响，境内美元流动性较去年有较大收敛，金融机构银行间市场资金面明显收紧，融资成本屡创新高。本次降准释放了境内美元流动性，有利于缓解金融机构的融资压力，保持外汇市场平稳运行。然而，美联储本轮加息周期仍难言结束，我们仍需密切关注外币资金的跨境流动情况。（2）汇率：人民币短期存在贬值压力，但中长期将维持双向波动人民银行下调外汇存款准备金率的通知发布后，市场已经快速反应，离、在岸人民币汇率盘中均呈现升值形态。稳汇率措施的进一步出台有利于稳定市场的短期情绪，但能否逆转贬值趋势仍然需要关注国内经济能否改善，以及美国货币政策预期能否出现边际转向。短期来说，人民币汇率仍有贬值压力。首先，从国内因素来看，经济偏弱以及货币政策宽松对人民币利空。其次，从境外因素来看，美元流动性仍然呈现中性略偏紧的格局，美元不弱，人民币也缺乏升值动力。 3快评号外第 602期（2023年 9月 1日）但中长期来说，人民币汇率预计将维持双向波动。一方面，央行不会放任人民币汇率的无序贬值，若未来市场再度出现波动，预计央行将使用更多的稳汇率工具，对冲人民币汇率的贬值压力。另一方面，稳增长政策对中国经济的提振作用将逐渐显现，美联储加息周期也已接近尾声，国际市场美元汇率不具备持续走强的基础，人民币单边贬值行情预计不可持续。（评论员：刘东亮 陈峤）