安徽再生铅调研：供应扰动或将重演，再生减产预期渐强

供应扰动或将重演，再生减产预期渐强 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0024605Tel:63325888-3904Email:weidong.sun@orientfutures.com ★调研结论 联系人：魏林峻有色金属分析师从业资格号：F03111542Email:linjun.wei@orientfutures.com 1）生产亏损叠加货源趋紧，再生炼厂存在减产预期。大部分再生铅厂在7月底被迫大量补库，废电瓶价格下跌后，由于前期未进行套保对冲，再生企业普遍面临严重亏损。目前现货市场已现再紧缺趋势，后市再生企业可能会面临库存亏损和现货趋紧的双重压力，大部分前期高价收货的再生企业都有一定减产预期。 2）供应矛盾或反复演绎，铅价波动率可能放大。废电瓶偏紧大背景仍存，而回收商停收将加速原料紧缺，可能会发生在8月底至9月上旬。考虑到偏低的成品库存和有短缺预期的原料库存，原料趋紧或将更快地传导至锭端。税改的影响正在逐渐落地，783号令与反向开票政策将合计提高炼厂成本约400元/吨，未来回收商与消费者或将共同承接税收带来的成本提升。 3）新国标有望减缓“锂代铅”进程。铅对锂的关键优势在于稳定性和安全性，电动车新国标会放开低速电动车的承重量限制，即给予铅酸电池更大的发展空间，也能改善电动车相对处于弱势的工况。对于废料端来说，未来废料出铅率有望上升，但同时废料报废周期也可能延长，总体来看后者的影响会更大一些。 ★投资建议 《原料紧缺支撑铅价，锚定需求兑现情况》2024/03/25 短期来看，沪铅的主要驱动在于废电瓶趋紧和再生减产预期，但需求与进口仍有风险，反弹高度不宜看的过高，很可能是最终达到令再生炼厂小幅亏损运行的程度；长期来看，后市沪铅的交易主线在于供应扰动，且这种扰动的冲击在再生炼厂和回收商的高弹性运作下可能会比较强烈，这将导致后市铅价的波动率将有所放大。策略方面，短期建议关注逢低买入机会；套利方面，月差或维持大Back结构，但短期可能给不到合适的参与点位，同时中期维度关注内外正套机会。 ★风险提示 调研样本代表性有限，进口冲击，需求超预期走弱。 1、调研对象：安徽省再生铅企业 4月以来，原料偏紧问题成为铅市场关注重点，随着废电瓶价格屡创新高，叠加新政策逐步推行，成本支撑下沪铅持续走高。7月底原料端变化剧烈，废电瓶遭遇猛烈抛货，再生铅厂迎来阶段性补库，新政预期压降废电瓶价格，沪铅在宏观走弱与现货趋松共振下大幅回落。铅价下跌后，市场预期此前补高价货的再生铅企业或面临普遍的生产亏损。目前再生铅厂的生产情况和预期计划如何？是否前期有在期货上进行套期保值对冲风险？反向开票与783号令对铅厂成本的影响究竟几何？ 伴随着这些疑问，我们赴往安徽省阜阳市的再生铅产业园进行实地调研，考察当地再生企业运行情况。安徽地区再生精铅占全国产量的约40%，是市场关注焦点，而阜阳的再生铅企业主要集中在太和与界首两地，产业园内有多家规模再生铅厂与电池企业。此次实地走访的再生铅企业年产量在10~60万吨不等，产品主要供向安徽和浙江等地。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 2、调研结论 2.1生产亏损叠加货源趋紧，再生炼厂存在减产预期 即便铅价反弹，再生炼厂生产依旧亏损。受访企业普遍反馈，7月底之前原料市场紧缺，除了部分现金流较为充裕、或是有固定供货商的企业外，大部分再生铅厂均在7月底被迫大量补库。与我们预期一致，废电瓶的供需情况在短短一周多的时间内从紧缺演变为过剩，市场上多余的货源引发现货市场崩盘。由于多数再生铅厂在前期，尤其是铅价在19000元/吨左右时收了大量高价废电瓶，废电瓶价格下降后，上周四再生企业普遍亏损 1500~2000元/吨，即便周五铅价大幅反弹，仍处于生产亏损状态。此外，受访厂商普遍反馈，目前市场上已基本收不到低价货，后市再生企业可能会面临库存亏损和现货趋紧的双重压力。 再生企业套保参与度较低，难以对冲本轮亏损。本次调研的样本企业中，只有一家开展了部分库存的套期保值，也就是说，目前再生企业除了等待铅价上涨，几乎没有其他办法来阻止这部分库存亏损的兑现。此外，根据受访企业，一般开工率维持在70%以上才能基本覆盖生产成本，因而除非企业现金流较为充裕或有长单保供压力，大部分前期高价收货的再生企业都有一定减产预期。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院 2.2供应矛盾或反复演绎，铅价波动率可能放大 后市废电瓶或还将趋紧，且传导至锭端的速度可能快于上半年。在税改预期下，7月底部分回收商开始停收，截至8月11日，复收的回收商数量仍在少数，多数企业仍在观望政策执行进展。往后看，废电瓶偏紧年份大背景仍在，而回收商停收状态将加速原料紧缺，8月底至9月上旬很有可能还将面临一波原料偏紧的情况，同时考虑到目前再生企业成品库存相比上半年更低，甚至在样本企业中大部分企业都几乎没有成品库存，这可能会导致原料趋紧更快地传导至锭端。 税改的影响正在逐渐落地，未来回收商与消费者或共同承接税收成本提升。所有受访企业均认为税改将有利于市场发展，对新政持积极态度。即便此前安徽地区退税力度可观，但税改是行业系统性事件，有望将所有再生资源企业都拉回同一起跑线竞争，然也有部分企业担心倒查税收的可能性。对于产业链影响来看，目前大部分企业均已给出反向开票和783号令下的不同报价，成本端的影响正在逐步落地产业链。 综合受访企业的回复，783号令与反向开票政策将合计提高炼厂成本约400元/吨，而部分企业认为影响数额会比之更高。就承接方来看，税改可能导致废电瓶价格受到压降，而终端价格可能上升。回收商日常运营成本较低，且再生产能过剩背景下，具有较强的议价能力；而铅价的上升可能也会在一定程度上拉动终端价格。在税改影响完全落地前，可能会存在过渡期，但产业链目前仍未就具体计划达成一致。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 供应端其他方面来看，目前铅矿依旧紧缺，而8月进口量或在4万吨上下，同时样本企业反馈，进口铅存在杂质多、部分微量元素无法去除、出铅率相比国内铅更低等问题，且考虑到加工转换时间，进口对供应压力的缓解或相对有限。此外，部分企业反馈今年 环保督察力度较强，同时开展了安全检查。9月仍有环保督察预期，且持续时间可能达40天，或对企业生产造成一定影响。再者，今年限电刚刚开始，目前企业反馈限电时长在5~7小时/天不等，由于近期国内降雨逐渐减弱，后续也需关注电耗压力。总体来看，供应端扰动预期大于修复可能，而再生铅的预期减产可能也会成为8~9月供应端的关键影响因素。 2.3新国标有望减缓“锂代铅”进程 业内对锂代铅问题态度不一，部分受访厂家认为，从金属储量和消费量的角度来看，铅仍然是我国可内循环品种，进口依赖度比镍、钴、锂等新能源金属更低，在未来的很长时间内，可能出现铅锂共存的现象；但也有观点认为锂价长期看空，锂对铅的替代预期正在逐渐增加，部分厂家也对此表示担忧。 从政策端来看，新国标可能会影响锂代铅的进程。多家受访厂商认为，铅对锂的关键优势在于稳定性和安全性，此前发生的电瓶车事故或令消费者产生担忧，购买锂电的意愿或有减弱。受访厂商认为，电动车新国标会放开低速电动车的承重量限制，即给予铅酸电池更大的发展空间，也能改善电动车相对处于弱势的工况。对于废料端可能带来两个影响，一是废料出铅率上升，二是质量提高后废料报废周期延长，总体来看后者的影响会更大一些。 在执行过程中，随着政策进一步收紧，考虑到需要购买保险、执法力度变强等，消费者担心违法和与便利程度，可能需要一段时间来消化。与此同时，也必须正视和解决电动车的非法改装问题。受访企业认为，消费能力不佳可能会将居民的置换需求转化为修理和改装，新国标可能会进一步提高对电动车的安全性要求。 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院 3、投资建议 宏观方面，由于距离降息仍有一定距离，后市宏观情绪仍有反复可能，但由于铅价仍主要交易基本面矛盾，受宏观影响程度或在有色品种中偏弱。再生方面，后市随着政策预期被逐步消化，回收端停收现象或有减少，但在8至9月的节点，废电瓶依然会维持趋紧的大方向，且后市若出现成品库存偏低而原料紧缺的状态，再生端的弹性或将对铅价形成较强支撑。原生方面，矿紧依旧而TC新低，原生供应依然偏紧，而上期所库存仍旧偏低，9月合约高企的持仓手数令交割风险依然存在。此外，也需持续关注环保督察和限电等问题的影响。需求端，即便短期内成品库存有所累库，头部企业仍将成为开工率的主要支撑，需求短期被证伪的可能性依然较低；另一方面，近年来旺季不旺的趋势愈加显著，后市需求可能主要受旺季预期备货拉动，但也难看到多少增量。 短期来看，沪铅的主要驱动在于废电瓶趋紧和再生减产预期，但需求与进口仍有风险，反弹高度不宜看的过高，很可能是最终达到令再生炼厂小幅亏损运行的程度；长期来看，后市沪铅的交易主线在于供应扰动，且这种扰动的冲击在再生炼厂和回收商的高弹性运作下可能会比较强烈，这将导致后市铅价的波动率将有所放大。策略方面，短期建议关注逢低买入机会；套利方面，月差或维持大Back结构，但短期可能给不到合适的参与点位，同时中期维度关注内外正套机会。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 4、调研纪要 近期铅价波动较大，企业A~D调研数据截至8月8日，企业E~H数据截至8月9日。 4.1、回收资源企业A 1）基本情况 公司经营20万吨再生精铅及深加工项目，满产约600吨/天，最大接收废电瓶量约1100吨/天，目前开工率在70%左右。2023年，公司全年营业收入约45亿元，锡相关业务收入约4亿元，税收约3亿元。 2）调研情况 1.库存与经营情况：7月底铅价暴跌之前，公司已主动将原料库存和成品库存基本清完，目前留有原料库存约800吨，成品库存基本为零，因而公司受此次下跌行情的影响不大，但目前偏低的原料库存仍然存在风险。 2.783号令：公司对政策持积极态度，各地市场竞争将变得更加健康。由于安徽地区此前退税力度较好，不退税可能透支部分企业净利润，且担忧倒查税收的可能性。长期来看，回收商运营成本较低，最终可能会承接这部分成本压力，未来再生铅税收成本或在8.2~8.7%左右。 3.反向开票：公司很早就已开始执行反向开票，对成本的影响为上升约70元/吨。主要担心两点：1）个人所得税的稽查难度；2）税收额度和原始单据是否匹配。 4.生产预期：公司认为短期可能会面临一定生产亏损，将根据到货多少保持生产弹性。 5.长单情况：今年已取消大部分长单，且后续不会再谈长单，会以月度或散单为主。 6.废电池偏紧原因：1）新国标实行后电动两轮车的报废期限或有增加，可能从1.5年的报废期上升至2年左右；2）经济景气度有所下滑，居民活动半径下降导致替换数量减少。 4.2、回收资源企业B 1）基本情况 公司为天能控股51%的再生铅冶炼厂，年再生精铅产量在20万吨左右，公司主要为母公司集团提供原料支持，散单占比不足10%。2023年，公司净利润亏损约2000万，主要是项目回款资金未到位所致。 2）调研情况 1.库存与经营情况：由于前期收高价货较多，7月底行情波动使公司原料单吨亏损在1500~2000元（截至8月8日），7月单月亏损已覆盖上半年净利润。目前公司拥有原料库存23000吨，最高时为30000吨，没有成品库存。 2.783号令：公司对新政态度积极，认为业内企业将会重新回归同一起跑线，税改后企业将继续以13%的税收比例进行交税，仍然优于此前17%的增值税税率；政策影响或最终体现为压降废电瓶价格。 3.反向开票：政策执行面临阶段性难题，对于业务量较大的企业，较难寻找到足够数量的自愿进行反向开票的自然人或售货商。 4.套期保值：公司未开展套期保值。