铅5月报：再生铅减产风波再现，铅价或偏强运行

2025年4月25日 再生铅减产风波再现，铅价或偏强运行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一部分前言概要 行情回顾： 4月初受宏观因素影响，铅价偏弱运行。清明节后受关税政策影响，铅价跳空低开，一度跌至16165元/吨低价。随宏观因素影响消退，铅价偏强震荡运行。4月1日开盘至4月24日隔夜收盘，伦铅跌2.81%至1958美元/吨；沪铅2505合约跌3.1%至16940元/吨。 基本面方面：原料方面，4月国内北方矿山逐步复产，铅精矿产量明显回升。4月进口窗口基本打开且盈利有所扩大，预计近期进口铅精矿将持续到港。再生铅废料方面，电瓶车替换淡季，叠加电瓶回收商抬价，含铅废料价格明显抬升。冶炼方面，4月原生铅冶炼厂检修与复产并存，预计产量环比变化不大。而再生铅企业因铅价走低、含铅废料高企影响，亏损不断扩大。4月下旬国内部分地区再生铅企业传出减产、停产消息。整体看，4月国内铅锭供应或有减少。需求端，因国内“以旧换新”等政策提振，电瓶车整车销售、汽车产销均明显增加，一定程度上带动了铅消费。但作为电动车电蓄替换淡季，或对铅消费形成一定拖累。后期仍需关注下游电蓄企业生产销售情况。 5月行情展望： 从基本面而言：原料端，今年天气偏暖，国内北方矿山复产节奏较快，预计5月完全复产。近期铅精矿进口窗口持续打开，预计5月铅精矿陆续到港，5月国内矿端供应将明显有所改善。冶炼端，5月国内原生铅冶炼厂检修、复产并存，原生铅供应影响不大。再生铅冶炼企业或因亏损大面积减停产。而精炼铅窗口并未打开，预计5月国内精炼铅供应或有减量。消费端，国内政策持续发力，仍需关注电瓶车整车销售及汽车产销对铅市场的提振。 策略推荐： 单边：国内再生铅冶炼亏损，或有减产；叠加社会库存相对低位，预计铅价或偏强运行。需关注进口盈亏，若进口窗口打开，海外铅锭流入，沪铅或有下跌可能。 套利：暂时观望。 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 第二部分供需基本面情况 一、原料端 （一）全球铅精矿 根据国际铅锌小组数据显示，2025年2月全球铅矿产量31.81万吨，同比+3.82%。其中海外铅矿产量21.61万吨，同比+5.21%；中国铅矿产量10.2万吨，同比+0.99%。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内铅矿总供应 根据SMM数据显示：3月国内铅精矿产量13.1万金属吨，同比+76.79%，环比+32.06%。2月局部停产的铅锌矿山在3月陆续提产或恢复至正常水平，增量主要来自四川、湖南、内蒙古等地。此外，2025年一季度铅锌及贵金属价格走势偏强，进一步提振矿山生产积极性，推动3月产量边际增长。4月，预计铅精矿产量将增至14.3万金属吨。主要得益于内蒙古、西藏等地区部分矿山完成常规检修（周期3-4个月）并恢复生产。在价格支撑及产能释放的双重推动下，国内铅精矿供应有望维持增长态势。 海关数据显示，2025年3月铅精矿进口量11.60万吨，环比+14.18%，同比+59.69%。其中俄罗斯进口3.76万吨（占比32.4%）、美国进口1.56万吨（占比13.5%）、阿曼进口1.24万吨（占比10.7%）。3-4月铅精矿进口基本处于打开状态，且进口盈利相对可观。预计后续仍有铅精矿陆续到港。 整体看，随着4月国内矿山复产提产及进口铅精矿陆续到港，5月国内铅精矿供应或将有所改善。 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，IFind，SMM （三）含铅废料 SMM4月25日数据显示，国内含铅废料价格较3月底有所上涨。其中废电动车电池价格+1.22%至10400元/吨、废白壳价格+1.75%至10200元/吨、废黑壳价格+1.68%至10575元/吨、废电信电池价格+1.31%至9675元/吨、废摩托车电池+1.43%至8875元/吨、废管式电池+1.7%至10450元/吨、铅烟道灰价格-2.22%至11025元/吨。 4月国内电瓶替换淡季，废电池报废量偏低，叠加电瓶回收商抬价。整体含铅废料价格呈现上行趋势。进入下半月，国内再生冶炼企业因亏损原因部分减产、停产，但废电瓶价格未见下降。临近月底，国内再生铅减停产进一步扩大，同时临近五一假期，废电瓶回收商畏跌情绪下，废电瓶价格有所回落。预计5月含铅废料价格随再生冶炼厂需求下降而有所下跌。 数据来源：银河期货，IFind，SMM 二、冶炼端 （一）全球精炼铅平衡 根据国际铅锌小组数据显示：2025年2月全球精炼铅产量105.53万吨，同比+1%；1-2月累计产量212.04万吨，累计同比+0.74%。2月全球铅消费105.17万吨，同比+3.53%；1-2月累计消费量210.26万吨，累计同比+1.69%。2月全球铅过剩0.36万吨，1-2月累计过剩1.78万吨。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内原生铅供应 根据SMM数据显示，3月全国电解铅产量大幅上升，环比+15.97%，同比+13.41%。1-3月电解铅累计产量同比+5.47%。3月份，随着工作日增加，电解铅冶炼企业产量普遍较2月增加，是当月产量增量的主要原因。其中，除去少数云南、河南等地区冶炼企业存在设备检修问题，其他绝大多数企业为检修后恢复，包括湖南、云南、广东等地区的中大型冶炼企业。此外，湖南地区冶炼企业在完成设备升级后复产；由于铅价走强，部分冶炼企业生产积极性上升，带来的产量增加，使得3月电解铅产量刷新高。另相较于去年同期，今年3月电解铅产量与一季度累计产量均同比上升，主要原因是新建产能投放以及设备升级带来的增量，包括河南、湖南、青海等地区中大型铅冶炼企业。 4月国内电解铅冶炼企业检修与恢复并存，产量大概率增减相抵，预计较3月产量基本维稳。4月份，湖南、云南等地区冶炼企业检修后继续恢复，同时河南地区大型冶炼企业进入检修，几乎将当月电解铅的增量消除殆尽。需要注意铅价对铅冶炼企业生产积极性的影响，若铅价明显回落，则可能使得冶炼企业出现压缩产量计划的预期。预计4月电解铅开工率+0.23%至73.34%。 当前国内铅锌冶炼厂已扭亏为盈，冶炼厂生产积极性有所增加，存有铅锭放量预期。但考虑到5月国内原生铅冶炼厂存有检修，预计国内精炼铅产量增加或有限。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （三）再生铅供应 根据SMM数据显示，3月国内再生铅炼厂利润好转，月内冶炼企业生产积极性高涨，多数企业较2月提产。除此之外，江苏、贵州地区新增再生铅产能约50万吨，江苏地区新建炼厂已在3月正常生产，贵州地区新建炼厂3月少量投料，正式生产计划放在4月上旬。前期浙江、安徽、湖南、宁夏等地区有大型炼厂检修，3月这几家冶炼企业均已恢复并稳定生产。江西、湖北、山西、内蒙古等地区多家大中型炼厂于2月下旬复产，3月正常爬产贡献较多产量。3月小部分企业受环保检查与管控、原料库存紧张等因素影响产量小幅下滑。3月再生铅产量因经营利润表现良好、新建产能投放、大中型炼厂复产及爬产而激增，刷新近1年半高位。 进入4月新建产能仍有提产计划，但下半月部分再生冶炼企业因亏损问题减产、停产。一定程度上影响再生铅产量释放。预计4月国内再生铅产量或略有减少。 总体来看，4月国内再生铅冶炼企业由盈利转为亏损，且亏损不断扩大，预计再生铅产量或受影响。展望5月，因含铅废料紧缺问题难以解决，再生铅冶炼成本上移，铅价有所走弱，再生铅冶炼厂存有亏损减产的可能。预计5月再生铅供应或有阶段性减少。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （四）进出口情况 据海关数据显示：2025年3月份精铅出口量0.28万吨，环比-66.57%，同比-34.38%；3月份精铅及铅材合计出口量为1.69万吨，累计同比+8.83%。进口情况：2025年3月份精铅进口量0.29万吨，铅合金进口量为0.9万吨，3月份精铅及铅材合计进口量为3.4万吨，累计同比+197.96%。 SMM数据显示，3月，春节因素解除，铅市场呈现出供需双增的格局。原生铅与再生铅冶炼企业集中复产，叠加再生铅新建产能投放，铅锭供应月度增幅超过50%；随着铅蓄电池企业恢复正常生产，对于铅锭的采购需求同步增加。3月初国内“两会”召开，并提出较多提振经济的方针政策，缓和市场对于美国加征关税的担忧，沪市有色金属普遍翻红，沪铅呈偏强震荡态势，月内最高至17805元/吨，为近三个月的高位。进口窗口短暂打开，3月中旬陆续有海外铅锭到港，下旬美国加征关税预期层层加码，铅消费市场传统淡季预期上升，铅价扭势回落，几乎回吐3月以来所有的涨幅，进口条件不再成立。 4月为中国铅蓄电池市场传统消费淡季，主要是电动自行车、汽车等蓄电池市场更换需求转淡。据SMM了解，部分铅蓄电池企业反映新订单有所下滑，为了降低成品库存，生产企业有意减产降库。另外，清明节部分下游电池生产企业停产放假，铅消费出现阶段性减量。此外，4月上旬由于伦铅大幅下挫，铅沪伦比值扩大，铅锭进口窗口处于濒临打开状态。若进口来源国为协定零关税国家，精铅进口窗口已开启；铅锭实际进口情况仍要关注中国海关公布的数据。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 三、需求端 （一）电池市场 截止4月25日，铅酸蓄电池周度开工率73.56%，相较于3月底-0.36%。4月电动自行车、汽车蓄电池更换市场进入传统淡季，各大生产企业普遍维持以销定产状态。自3月下旬起，部分企业表示新订单已有所转淡。其中汽车蓄电池企业成品库存普遍偏高，多计划于4月下调产量。另4月清明节时段，部分企业计划放假1-7天不等，亦将拖累铅蓄电池企业开工率转降。此外，我们需要关注到今年电动自行车、汽车等以旧换新补贴政策加码，来自整车配套的订单较去年同期好转，在一定程度上或抵消传统淡季带来的影响，预计4月铅蓄电池月度开工率有所下降。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （二）终端市场 中汽协发布的最新数据显示，中汽协发布的最新数据显示，3月，汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，同比分别增长11.9%和8.2%。1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。乘用车方面，3月，乘用车产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，同比分别增长14.4%和10.4%。1-3月，乘用车产销分别完成651.3万辆和641.9万辆，同比分别增长16.1%和12.9%。商用车方面，3月，商用车产销分别完成43.1万辆和44.7万辆，同比分别下降1.4%和2.4%。1-3月，商用车产销分别完成104.8万辆和105.1万辆，同比分别增长5.1%和1.8%。新能源汽车方面，3月，新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。1-3月，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。出口方面，3月，汽车整车出口50.7万辆，同比增长1%。新能源汽车出口15.8万辆，同比增长26.8%。1-3月，汽车整车出口142万辆，同比增长7.3%。新能源汽车出口44.1万