货政报告重点提及资管产品净值风险

2024年08月10日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（8.5-8.9） 货政报告重点提及资管产品净值风险 摘要 重要事项：1）7月CPI持续回暖，PPI与上月持平。同比来看，5月CPI上涨0.5%，涨幅较上月回升0.3%。其中，食品价格持平，降幅较上月收窄2.1 个百分点，非食品价格上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点。食品中，猪肉价格上涨20.4%，牛肉和羊肉价格分别下降12.9%和6.3%，鲜菜价格上涨3.3%，鲜果价格下降4.2%；非食品中，其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.0%和1.7%，衣着、医疗保健价格分别上涨1.5%和1.4%。7月PPI下降0.8%，较上月持平。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅走扩0.2个百分点。环比来看，5月CPI上涨0.5%。其中，食品价格上涨1.2%，食品中，受雨涝灾害天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能去化效果显现等因素影响，鲜菜、鸡蛋和猪肉价格分别上涨9.3%、3.7%和2.0%。非食品中，教育文化娱乐价格上涨1.3%，交通通信、其他用品及服务价格均上涨0.9%，生活用品及服务价格上涨0.4%，居住、医疗保健价格均持平，衣着价格下降0.4%；受国际油价变动影响，国内交通工具用燃料价格上涨1.5%。7月PPI下降0.2%。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅走扩0.1个百分点；生活资料价格不变，降幅收窄0.1个百 分点。2）我国2024年1-7月进出口同比增长6.2%。海关总署8月7日发布 数据显示，2024年前7个月，我国货物贸易进出口总值24.83万亿元人民币，同比增长6.2%。其中，出口14.26万亿元，增长6.7%；进口10.57万亿元，增长5.4%；贸易顺差3.69万亿元，扩大10.6%。 资金市场：本周资金面有所收紧，资金分层现象仍然较弱。截至2024年8月 9日收盘，R001、R007分别为1.857%和1.875%，DR001、DR007分别为 1.793和1.821%，较2024年8月2日收盘分别变化21.07BP、7.03BP、 22.88BP和12.83BP。本周同业存单收益率整体上行。AAA级1月期同业存 单收益率上行9.40BP至1.74%，3月期同业存单收益率上行2.90BP至1.79%，6月期同业存单收益率上行5.43BP至1.87%，9月期同业存单收益率上行 4.97BP至1.89%，1年期同业存单收益率上行4.78BP至1.90%；其中，AAA 同业存单1Y-3M期限利差本周整体维持在10BP附近。 债券市场：本周利率债在大行卖债背景下，整体处于上行态势。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化6.61BP、4.74BP、5.18BP、10.15BP、7.09BP和3.35BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的73.76BP 回升至74.24BP。同期限国开债收益率分别变化4.51BP、6.50BP、6.31BP、5.80BP、5.34BP和1.65BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的 58.63BP回升至59.46BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.15%， 较上周五的3.00%小幅回落。 后市展望：短期来看，仍需关注长债潜在的利率风险，健康的曲线形态或是市场在短期内调整的方向。中长期来看，在支持性货币政策和配置需求的双重作用下，利率中枢仍有向下动能，预计货币政策将继续保持流动性合理充裕。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1.转债成交回落，估值持续下探 (2024-08-04) 2.政治局会议召开，政策面或加强逆周期调节(2024-08-04) 3.高频量价视角看转债技术分析 (2024-07-29) 4.央行降息“组合拳”，关键利率全面下调(2024-07-28) 5.三中全会顺利召开，经济增速持平目标 (2024-07-22) 6.首例投资级转债触及面退 (2024-07-22) 7.转债供需矛盾边际改善(2024-07-15) 8.把握主脉，因势而动——2024年利率中期策略报告(2024-07-08) 9.转债信用评级更新有何特征 (2024-07-08) 10.往届三中全会利率变化复盘与展望(2024-07-07) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1重要事项1 1.1全国层面1 1.2地方层面3 2资金市场4 3债券市场6 4高频数据跟踪8 5后市展望8 6风险提示8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 1.1全国层面 （1）7月CPI持续回暖，PPI与上月持平 同比来看，5月CPI上涨0.5%，涨幅较上月回升0.3%。其中，食品价格持平，降幅较上月收窄2.1个百分点，非食品价格上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点。食品中，猪肉价格上涨20.4%，牛肉和羊肉价格分别下降12.9%和6.3%，鲜菜价格上涨3.3%，鲜果价格下降4.2%；非食品中，其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.0%和1.7%，衣着、医疗保健价格分别上涨1.5%和1.4%。7月PPI下降0.8%，较上月持平。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅走扩0.2个百分点。 环比来看，5月CPI上涨0.5%。其中，食品价格上涨1.2%，食品中，受雨涝灾害天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能去化效果显现等因素影响，鲜菜、鸡蛋和猪肉价格分别上涨9.3%、3.7%和2.0%。非食品中，教育文化娱乐价格上涨1.3%，交通通信、其他用品及服务价格均上涨0.9%，生活用品及服务价格上涨0.4%，居住、医疗保健价格均持平，衣着价格下降0.4%；受国际油价变动影响，国内交通工具用燃料价格上涨1.5%。7月PPI下降0.2%。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅走扩0.1个百分点；生活资料价格不变，降幅收窄0.1个百分点。 图1：CPI同比和环比表现情况图2：PPI同比和环比表现情况 % 3.00 % 3.00 2.502.00 2.001.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -1.50 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -6.00 CPI:当月同比CPI:环比PPI:当月同比PPI:环比 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 （2）我国2024年1-7月进出口同比增长6.2% 海关总署8月7日发布数据显示，2024年前7个月，我国货物贸易进出口总值24.83万亿元人民币，同比增长6.2%。其中，出口14.26万亿元，增长6.7%；进口10.57万亿元，增长5.4%；贸易顺差3.69万亿元，扩大10.6%。前7个月，我国进出口规模创历史同期新高，7月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续4个月保持在5%以上。 从贸易方式看，一般贸易、加工贸易等进出口增长。前7个月，我国一般贸易进出口16.08 万亿元，增长4.9%，占我国外贸总值的64.7%。其中，出口9.4万亿元，增长8%；进口 6.68万亿元，增长0.9%。从市场分布看，前7个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为3.92万亿元，增长10.5%，占我国外贸总值的15.8%。欧盟为我国第二大 贸易伙伴，我国与欧盟贸易总值为3.22万亿元，增长0.4%，占13%。美国为我国第三大贸易伙伴，我国与美国贸易总值为2.72万亿元，增长4.1%，占11%。从外贸主体看，前7个月，民营企业进出口13.67万亿元，增长10.9%，占我国外贸总值的55.1%，比去年同期提 升2.3个百分点。其中，出口9.22万亿元，增长10%，占我国出口总值的64.7%；进口4.45 万亿元，增长12.8%，占我国进口总值的42.1%。 图3：进出口累计值及同比变化情况图4：进出口当月值、同比及环比变化情况 亿元%亿元% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 0 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 进出口总值(人民币计价):累计值 进出口总值(人民币计价):累计同比（右轴） 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 进出口总值(人民币计价):当月值进出口总值(人民币计价):当月同比进出口总值(人民币计价):当月环比 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 （3）中国人民银行上海总部召开2024年下半年工作会议 2024年8月2日，中国人民银行上海总部召开2024年下半年工作会议。会议要求，引导辖内金融机构保持信贷投放合理增长、均衡投放。更好发挥结构性货币政策工具作用，推动金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜。引导银行合理调整存款利率。推动降低小微企业综合融资成本。做好金融“五篇大文章”，持续释放政策红利。发挥上海科创金融联盟平台作用，促进对科技型企业的多元化融资。加快推动上海绿色金融和转型金融发展，强化绿色金融标准建设和交流合作。深化“四贷”长效机制建设，引导金融机构加大首贷、信用贷、中长期贷款投放力度，推动普惠小微贷款保持“量增、价降、面扩、结构优化”的良好态势。 表1：2024年下半年工作会议部分重要内容梳理 工作重点 发表内容 强化金融支持实体经济 引导辖内金融机构保持信贷投放合理增长、均衡投放。更好发挥结构性货币政策工具作用，推动金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜。引导银行合理调整存款利率。推动降低小微企业综合融资成本。做好金融“五篇大文章”，持续释放政策红利。发挥上海科创金融联盟平台作用，促进对科技型企业的多元化融资。加快推动上海绿色金融和转型金融发展，强化绿色金融标准建设和交流合作。深化“四贷”长效机制建设，引导金融机构加大首贷、信用贷、中长期贷款投放力度，推动普惠小微贷款保持“量增、价降、面扩、结构优化”的良好态势。 有效防范化解金融风险 加强重点领域风险