股息率仍具有吸引力

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 收盘价（元） 3.1 总股本（百万股） 1,473 总市值（百万元） 4,568 净资产（百万元） 5,124 总资产（百万元） 9,484 每股净资产（元） 3.478 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 兴达国际（1899.HK）_1H2016中期业绩点评_20160829 ＃emailAuthor＃ 海外汽车研究 高级分析师：姚炜 y aowei@xy zq.com.cn SFC：AVW558 SAC：S0190516050001 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 01899 .HK ＃dy Comp any＃ 兴达国际 ＃title＃ 股息率仍具有吸引力 ＃createTime1＃ 2016年11月24日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012A 2013A 2014A 2015A 营业收入(百万元) 5,247 5,585 5,595 4,737 同比增长(%) (5.5) 6.4 0.2 (15.3) 净利润(百万元) 189 415 328 174 同比增长(%) (54.8) 119.7 (21.0) (47.0) 毛利率(%) 20.4 24.8 22.8 17.9 净利润率(%) 3.6 7.4 5.9 3.7 净资产收益率（%） 3.9 8.3 6.3 3.4 每股收益(元) 0.1 0.3 0.2 0.1 股息率(%) 4.6 10.2 8.0 4.3 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  公司具有极强的成本转嫁能力。由于公司和贝卡处于行业寡头垄断的地位，加上需求仍然强劲，公司转移成本能力比较强。今年5、6月份和9月份，公司跟随钢价上涨提了三次价格，实际提价幅度超过了成本上升幅度，吨净利从6月份开始逐月提升。10月份和11月份钢材上涨幅度较大，我们预计12月份仍然有可能提价，由于公司仍在使用之前价格较低的原材料库存，预计12月份的吨净利有望超过千元。  高派息提升公司吸引力。由于公司的经营现金流水平较好，加上资本支出不多，公司的整体现金水平较好，为此公司加大了分红派息力度，同时在不时在二级市场做回购。2011年以后，公司的派息比例在46.2%-98.2%之间，派息比例平均值为64.5%，2015年派息比例为71.7%，预计未来派息比例仍然有望保持过去几年的水平，高派息比例有助于增强公司的吸引力。  我们的观点：整体上来说，目前公司下游需求依然强劲加上公司处于寡头垄断地位决定了公司的议价能力较强。公司连续提价，这在转移成本上涨压力的同时提升了吨净利水平。预计17年的业绩弹性仍然较大。根据初步预测估计，公司目前股价对应16/17年市盈率分别为13.1倍/7.9倍，股息率为5.3%/8.9%，估值合理，但股息率仍具有吸引力。  风险提示：钢材价格大幅波动；小厂复产进度超预期。  。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  公司是钢帘线行业龙头企业。钢帘线行业如果按照产销规模大小可以分为三个梯队，第一梯队是兴达国际和贝卡尔特；第二梯队包括首长宝佳、山东胜通、福星科技、河南恒星等；第三梯队包括诸城大业、宝钢南通等。公司处于第一梯队，市场占有率在32%左右；贝卡尔特在30%左右。第二梯队的公司产销规模和第一梯队相差较大，仅相当于不到第一梯队公司的1/4。公司的市场份额领先优势有助于带来对客户供货稳定预期好、采购成本节约、议价能力增强等影响。  下游需求仍然强劲。公司的下游需求主要来自于轮胎的钢帘线需求，其中重卡轮胎和乘用车比例大概为6：4。轮胎需求由于更换需求较多，增长相对比较稳定，今年重卡需求的强势给轮胎需求带来正面的刺激。从3月份开始，公司一直处于供不应求的状态，订单大于实际产能幅度在10%左右，目前公司每个月的产销量规模在6万吨左右，预计今年销量增长20%左右，明年的销量增长在8%-10%。  公司具有极强的成本转嫁能力。由于公司和贝卡基本处于行业寡头垄断的地位，加上本身需求仍然强劲，公司的转移成本能力比较强。今年5、6月份和9月份，公司跟随钢价上涨提了三次价格，实际上提价幅度超过了成本上升幅度，加上公司加大了原材料库存水平，因此吨净利从6月份开始逐月提升。公司产品价格调整一般季度调整，但当钢材价格上涨幅过大，会进行月度调价。在9月份调价后，10月份和11月份钢材价格分别环比增长5%和13%，上涨幅度较大，我们预计12月份仍然有可能提价，提价幅度可能在450元/吨左右，由于公司仍在使用之前价格较低的原材料库存，预计12月份的吨净利有望超过千元。  高派息提升公司吸引力。由于公司的经营现金流水平较好，加上资本支出不多，公司的整体现金水平较好，为此公司加大了分红派息力度，同时在不时在二级市场做回购。2011年以后，公司的派息比例在46.2%-98.2%之间，派息比例平均值为64.5%，2015年派息比例为71.7%，预计未来派息比例仍然有望保持过去几年的水平，高派息比例有助于增强公司的吸引力。  我们的观点：整体上来说，目前公司下游需求依然强劲，同时由于公司和贝卡尔特处于寡头垄断地位，这两点决定了公司的议价能力较强。公司的连续提价在转移成本上涨压力的同时提升了吨净利水平。公司17年的盈利增长动力来自于销量的增长、均价的提升以及吨净利水平的提升，预计17年的业绩 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 弹性仍然较大。根据初步预测估计，公司目前股价对应16/17年市盈率分别为13.1倍/7.9倍，股息率为5.3%/8.9%，估值合理，股息率仍具有吸引力。  风险提示：钢材价格大幅波动；小厂复产进度超预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengy p @xy zq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 021-38565795 luolf@xy zq.com.cn 盛英君 021-38565938 shengy j@xy zq.com.cn 杨忱 021-38565915 y angchen@xy zq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xy zq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xy zq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xy zq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xy zq.com.cn 李远帆 021-20370716 liy uanfan@xy zq.com.cn 胡岩 021-38565982 huy anjg@xy zq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xy zq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xy zq.com.cn 郑小平 010-66290223 zhengxiaop ing@xy zq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xy zq.com.cn 陈杨 010-66290197 cheny angjg@xy zq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xy zq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xy zq.com.cn 何嘉 010-66290195 hejia@xy zq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 0755-82796036 zhuy y @xy zq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xy zq.com.cn 杨剑 0755-82797217 y angjian@xy zq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xy zq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiy u@xy zq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035）传真：0755-23826017 海外销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 021-38565452 liuy irong@xy zq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xy zq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xy zq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xy zq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 zengy aqi@xy zq.com.cn 申胜雄 shensx@xy zq.com.cn 赵新莉 021-38565922 zhaoxinli@xy zq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 私募及企业客户负责人 刘俊文 021-38565559 liujw@xy zq.com.cn 私募销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 徐瑞 021-38565811 xur@xy zq.com.cn 杨雪婷 021-20370777 y angxueting@xy zq.com.cn 唐恰 021-38565470 tangqia@xy zq.com.cn 韩立峰 021-38565840 hanlf@xy zq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告 香港及海外市场 机构销售负责人 丁先树 18688