亚太地区科技硬件行业个人电脑行业：鉴于个人电脑品牌具有吸引力的股息率和估值，是时候采取防御措施了

IC短缺仍然是PC供应链1H22的一个突出问题更好的商业和游戏产品组合仍然是跑赢大盘的关键——对联想和华硕有利廉价的PE和丰厚的股息使PC板块防御性名称具有吸引力-华硕和广达1H22具体零部件短缺仍挥之不去：我们预计前五名笔记本组装商 1Q22 的出货量将环比下降 16%，与正常的季节性相似，这比我们之前预期的 -13% 的环比要差，原因是 1-2 月的零部件短缺（主要是由于 Type 的供应问题） C PD 控制器和 PMIC，它们仍然是关键的门控项目）。鉴于出货量增长有限，PC 品牌继续专注于高 ASP 机型：我们预计 PC 品牌将在 2022 年看到强劲的商业和游戏需求。我们预计英特尔 12thCPU 笔记本电脑的到来，以及升级的 I/O 和内存，将导致 ASP 进一步提高。然而，我们看到 Chromebook 的需求不温不火以及港口拥堵后消费者渠道库存可能增加的潜在下行风险。总体而言，尽管商业和游戏在 2022 年表现强劲，但我们将全球 NB 出货量预测从同比 2% 下调至同比持平（IDC 增长 1%），以反映由于 IC 短缺以及 Chromebook 和消费者需求下降导致出货量增长有限。PC板块丰厚的红利和低廉的估值更具吸引力：尽管在 2020-21 年的强劲周期后，我们对 2022 年笔记本电脑出货量的增长前景持平，复合年增长率为 22%，但我们转而更关注 2022 年 11.1 倍 PE 的廉价估值（排名第 2nd汇丰科技主题中最低）和平均 5.2% 的丰厚股息收益率（排名第 2nd汇丰科技主题），我们认为在利率上升期间更具防御性。我们看好具有强劲增长动力和高股息收益率的股票。因此，我们更喜欢华硕（2357 TT），其 2022 年股息收益率为 10%，且游戏风险较高。我们还看好广达（2382 TT），其 2022 年股息收益率为 7%，产品组合（服务器和 Macbook）也很有利。2022 年 2 月 21 日卡罗尔·胡安*分析师，技术汇丰证券（台湾）有限公司 carol.cc.juan@hsbc.com.tw+886 2 6631 2862Jacky Chen* 合伙人汇丰证券（台湾）有限公司 jacky.ky.chen@hsbc.com.tw+886 2 66312865* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格图表 1：评级和估计的主要变化市场帽当前的2022e汇丰估计 2022e TP公司股票代码（百万美元）价格(LC)股息率 (%)除息日体育每股收益同比 (%)老的新的评分上行/下行联想992 香港13,4318.74%七月和十一月7.94%11.912.6买45%华硕第2357章9,898371.510%七月7.2-7%440450买21%宏碁第2353章3,26929.97%六月七月9.0-13%29.128.5抓住-5%广达第2382章12,91393.27%七月至八月9.99%110120买29%仁宝第2324章4,03125.57%四月 - 五月8.7-9%2324抓住-6%纬创第3231章3,18730.67%七月9.5-11%3032.2抓住5%和硕第4938章6,73170.37%六月七月10.5-11%7467抓住-5%平均7,6377%9.0-5%资料来源：TEJ，汇丰银行估计，截至 2022 年 2 月 17 日的价格本说明取代了先前发布的相同日期和标题的版本，以将附件 1 和 3 中的“支付”更正为“收益”。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com台湾股票电脑及周边设备亚科五金个人电脑行业：鉴于个人电脑名称具有吸引力的股息收益率和估值，是时候采取防御措施了[更正] 股票 ●电脑及周边设备2022 年 2 月 21 日2由于引人注目的股息收益率和低廉的估值，个人电脑名称仍然重视名称尽管我们已将全球出货量预测下调至同比持平，但我们认为，在过去两年 NB 出货量的复合年增长率高达 22% 之后，总出货量将保持在 COVID-19 之前的水平之上。鉴于游戏和商业需求依然强劲，我们预计 PC 品牌将在 2022 年从高端机型中看到温和的增长机会。此外，我们观察到个人电脑板块的平均股价年初至今下跌了约 6%，使其成为汇丰科技主题中估值第二低的板块，仅为 11.1 倍 2022 年市盈率（图表 5）。此外，我们注意到其平均股息收益率为 5.2%，在覆铜板行业之后排名第二。鉴于稳定的基本面前景、不高的估值和丰厚的股息收益率，我们对该行业持积极看法，因为我们展望 2022 年可能加息。覆盖范围内的下游 PC 公司的股息收益率更引人注目，为 7%，2022 年市盈率仅为 9 倍（图表 6），低于行业平均水平。尽管预计今年的增长只会持平，但我们仍然认为我们的 PC 下游覆盖是一种价值游戏，受我们预计今年加息的影响较小。我们的优先股：华硕（2357 TT，买入，10% 股息收益率）、广达（2382 TT，买入，7% 股息收益率）图表 2：个人电脑板块股价表现60%50%40%30%20%10%0%Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-2112月21日图表 3：PC 板块股价低于交易平均水平，11 倍的廉价市盈率(X）1815129 个人电脑股价表现 PC 板块 PE 平均 PE纳斯达克 1个性病 -1 性病资料来源：彭博、汇丰资料来源：彭博、汇丰 股票 ●电脑及周边设备2022 年 2 月 21 日3图表 4：行业 2022e 股息收益率比较图表 5：行业 2022e 市盈率比较资料来源：彭博、汇丰资料来源：彭博、汇丰图表 6：汇丰银行 - PC 品牌和 ODM 估值和修正表收益股利CMP Mkt 盖股票公司(LC) (百万美元)市盈率 (x)2022e2023平均 5 - 与平均。年体育体育每股收益同比 (%)2022e 2023e修订2022e 2023e鱼子（％）2022e 202屈服 （％）3e 2022eTP评分老新992 香港联想8.7 13,431 7.9 7.2 7.6 -45% 4% 8% 6.4% 7.2% 40% 34% 4% 11.9 12.6 买入第2357章华硕371.5 9,898 7.2 7.0 11.2 -35% -7% 6% 2.0% 2.0% 16% 16% 10% 440 450 购买第2353章宏碁29.9 3,269 9.0 8.9 9.9 -9% -13% 6% -2.1% -2.0% 13% 13% 7% 29.1 28.5 持有第2382章广达93.2 12,913 9.9 9.1 11.0 -10% 9% 10% 7.4% 3.9% 20% 19% 7% 110 120 购买第2324章仁宝25.5 4,031 8.7 8.8 7.5 17% -9% 9% 4.0% 4.9% 9% 9% 7% 23 24 持有第3231章纬创30.6 3,187 9.5 8.9 9.7 -2% -11% 7% 7.2% 8.5% 10% 9% 7% 30 32.2 持有第4938章和硕70.3 6,731 10.5 10.4 9.2 15% -11% 3% -0.9% -0.1% 9% 9% 7% 74 67 持有平均7,637 9.0 9.4 3.4% 3.5% 2.2% 2.4% 17% 16% 7%资料来源：彭博社、汇丰银行，截至 2022 年 2 月 17 日的价格 股票 ●电脑及周边设备2022 年 2 月 21 日41 月 NB 出货量下降，原因是特定 IC 的组件短缺问题尚未解决受零部件短缺拖累，前五名笔记本组装商 1 月份 NB 总出货量环比下降 24%，同比下降 7%。下降的主要原因是 C 型 PD 控制器、PMIC 和 WiFi 的供应问题，这些仍然是关键的门控项目，尽管显示器的供应最近也有所缓解。广达（2382 TT，买入）表现领先，因为我们观察到它在 22 年第一季度获得的 IC 库存比其他公司多，导致同行中环比跌幅最小。总体而言，我们预计前五名 NB 组装商 1Q22 笔记本电脑出货量将环比下降 16%，与正常的季节性相似，但低于我们之前预期的 -13%环比。图表 7：前 5 名的笔记本电脑 - ODM 出货量公司笔记本出货量（m 单位） 1Q22 NB出货 2022/12022/22022/3QoQ YoY 汇丰预测 达标率广达6---12% -8%17.534%仁宝3.6---17% 1%13.227%纬创1.7---22% 8%5.929%英业达*1.5---18% -4%4.632%和硕0.8---18% 13%2.530%全部的13.58---16% -2%43.731%资料来源：汇丰对除英业达以外的所有股票的估计。 *未评级公司英业达的预测基于-17.5% 官方公司指引的中点 -15- 20% QoQ图表 8：汇丰涵盖 PC 品牌和 ODM 收入跟踪 1月22日汇丰银行BBG共识_汇丰银行1Q22e股票代码公司(TWD)环比同比1Q22e 跟踪 % 1Q22e 跟踪%环比同比第2353章宏碁25,158-14.8%7.1%76,50433%71,24435%-11%7%第2357章华硕39,880-16.9%18.4%125,37832%125,58532%-11%16%第2382章广达100,800-19.2%6.8%298,67034%263,06738%-12%11%第3231章纬创66,958-30.3%14.3%209,49132%206,35832%-20%18%第2324章仁宝82,650-35.3%-9.4%285,54829%289,81629%-22%6%第4938章和硕123,138-21.0%49.4%319,55538%280,22044%-29%48%注：华硕收入基于品牌收入来源：TEJ、汇丰银行估计、彭博然而，由于商业和游戏的规格升级，ASP 继续呈上升趋势PC 品牌一直看到更高的商业需求，从而导致 2H21 的平均售价和产品组合更好（图表 9）。尽管 Chromebook 需求疲软且消费者需求存在潜在下行风险，我们预计大多数 PC 品牌将在 2022 年看到稳定的商业和游戏需求。因此，PC 品牌可能会在 2022 年更专注于改善其产品组合，以通过提高 ASP 实现增长。我们注意到，根据各大笔记本品牌在 CES 2022 的新品上市情况，PC 品牌主要发布更多的游戏和商用机型。由于游戏和商用电脑对性能的要求更高，我们看到更多的新型号搭载英特尔最新的第 12 代 NB CPU，Alder Lake，它支持内存规格高达 DDR5（相对于之前的 DDR4）和 I/O 规格升级到PCIe 4.0 和 Thunderbolt 4（包括 USB4）。 CPU 升级还导致 DDR 5 的部署增加，并改进了 CES 2022 中发布的新笔记本产品的 I/O。I/O 和内存的规格升级也有利于我们的 PC 组件名称 Parade（4966 TT，Buy，CMP TWD2 ,050, TP TWD2,400) 和 Lotes (3533 TT, Buy, CMP TWD689, TP TWD 820) 股票 ●电脑及周边设备2022 年 2 月 21 日5图 9：2H21 以来全球笔记本电脑均价上升趋势明显(美元) 1,000900800700600笔记本ASP资料来源：IDC、汇丰银行CES 2022 新笔记本机型主要规格升级：中央处理器：CES 2022 发布的新笔记本型号中有 59% 已迁移到英特尔的 12thGen CPU 处理器（Alder Lake），25% 的新型号采用 AMD 的 Ryzen 6000 系列 CPU（图表