销售目标超额完成，估值及股息率兼具吸引力

地产 2021年01月16日 金科股份 (000656) 销售目标超额完成，估值及股息率兼具吸引力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司动态跟踪报告 推荐（维持） 现价：7.13元 主要数据 行业 地产 公司网址 www.jinke.com 大股东/持股 重庆市金科投资控股(集团)有限责任公司/14.20% 实际控制人 黄红云 总股本(百万股) 5,340 流通A股(百万股) 5,287 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 389.27 流通A股市值(亿元) 385.40 每股净资产(元) 5.52 资产负债率(%) 83.7 行情走势图 相关研究报告 《金科股份*000656*业绩平稳增长，销售表现突出》 2020-11-05 《金科股份*000656*业绩延续靓丽，销售优于行业》 2020-08-28 《金科股份*000656*规模跨越式增长，业绩释放正当时》 2020-08-11 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 y angkan034@pingan.com.cn 研究助理 郑南宏 一般从业资格编号 S1060120010016 zhengnanhong873@pingan.com.cn 投资要点 事项： 近日公司发布2020年经营简报，全年实现销售金额2233亿元，同比增长20.1%，完成年度2200亿的销售目标。 平安观点：  销售目标超额完成，业绩稳健增长可期。2020年公司实现销售额2233亿元，同比增长20.1%，超额完成全年2200亿元销售目标，市占率由2019年1.2%升至1.4%，销售回款率达90%。2017-2020年公司销售金额CAGR达50.3%，在19家主流房企中排名首位，奠定后续业绩增长基础。  投资相对积极，2025年目标4500亿。2020年公司拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为105.5%、39.9%，期末总可售面积升至7014万平方米，为2020年销售面积3.1倍。公司近期出台未来五年规划，致力“四位一体、生态协调”高质量发展，2025年销售目标4500亿元以上，年复合增长率15%以上。充足土储且布局均衡，为中期销售目标实现提供支撑。  金科服务市值高增，公司估值则处低位。公司物业子公司金科服务上市后股价表现靓丽，总市值升至436亿元，公司持股部分对应市值235亿元，目前公司总市值389亿元，PE（2020E）为5.5倍；若剔除物业板块，粗略测算地产等其它业务对应PE（2020E）仅为2.3倍。  融资成本改善，股息率吸引力十足。近日公司将“18金科02”债券存续期后2年利率由7.50%下调至4.00%，该债券发行规模为16.1亿元，不考虑投资者行使回售权，每年最多可节约资金成本0.56亿元。截至1月11日，公司股息率（2019年）达6.2%，在主流房企中排名靠前，远高于十年期国债收益率。  投资建议：得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。站在目前时点，公司土储充足质优、布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶，公司五年规 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 41234 67773 85438 103482 122593 YoY(%) 18.6 64.4 26.1 21.1 18.5 净利润(百万元) 3886 5676 7053 8580 10363 YoY(%) 93.8 46.1 24.3 21.6 20.8 毛利率(%) 28.6 28.8 28.3 27.8 27.8 净利率(%) 9.4 8.4 8.3 8.3 8.5 ROE(%) 10.6 12.2 13.9 15.0 15.7 EPS(摊薄/元) 0.73 1.06 1.32 1.61 1.94 P/E(倍) 10.0 6.9 5.5 4.5 3.8 P/B(倍) 1.8 1.5 1.3 1.1 0.9 -20%0%20%40%60%Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20金科股份沪深300证券研究报告 金科股份﹒公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 11 划亦提出2025年4500亿元销售目标；同时随着过往销售高增项目步入结转周期，未来业绩增速亦有望超越行业，带动负债率持续改善。此外，公司估值处于低位，股息率亦具备吸引力，投资安全边际充足，看好后续表现。维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.61元、1.94元，当前股价对应PE分别为5.5倍、4.5倍、3.8倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）公司中西部与三四线城市土储占比较高，若后续中西部、三四线楼市景气度下行，或对公司销售造成负面影响；2）公司净负债率仍处行业较高水平，若融资环境超预期收紧，或面临融资渠道受阻、成本上升风险；3）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；4）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。 金科股份﹒公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 11 正文目录 一、 销售目标超额完成，业绩稳健增长可期.............................................................5 二、 投资相对积极，中期销售稳中有进....................................................................6 2.1 投资相对积极，土储量足质优 .............................................................................. 6 2.2 五年规划出台，目标剑指4500亿......................................................................... 7 三、 金科服务市值高增，公司估值则处低位.............................................................7 四、 融资成本改善，股息率吸引力十足....................................................................8 五、 投资建议 ..........................................................................................................9 六、 风险提示 ..........................................................................................................9 金科股份﹒公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 11 图表目录 图表1 公司历年销售金额及增速.................................................................................... 5 图表2 公司历年销售金额市占率.................................................................................... 5 图表3 公司历年销售面积及增速.................................................................................... 5 图表4 公司销售均价稳步上升 ....................................................................................... 5 图表5 主流房企2017-2020年销售额复合增速对比 ........................................................ 6 图表6 公司预收账款及合同负债持续增长 ...................................................................... 6 图表7 公司历年拿地金额与占销售比重.......................................................................... 6 图表8 公司历年拿地面积与拿地销售面积比 ................................................................... 6 图表9 公司“地产+“业务2025年目标 ............................................................................. 7 图表10 金科股份股权架构（截至2020年11月）........................................................ 8 图表11 剔除物业板块后金科股份PE估值测算（2021.1.11） ....................................... 8 图表12 公司2019 年股息率在主流房企中排名靠前...................................................... 9 金科股份﹒公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 11 一、 销售目标超额完成，业绩稳健增长可期 2020年销售目标超额完成，市占率稳步提升。2020年金科股份实现销售金额2233亿元，同比增长20.1%，超额完成年度2200亿的销售目标，市占率由2019年的1.2%升至1.4%；实现销售回款2011亿元，同比增长25%，销售回款率高达90%；房地产销售面积2240万平方米，同比增长17.6%；销售均价9969元/平方米，同比增长2.1%。 图表1 公司历年销售金额及增速 图表2 公司历年销售金额市占率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所 注：假设全国商品房销售金额2020年全年同比增速与2020年1-11月保持一致 图表3 公司历年销售面积及增速 图表4 公司销售均价稳步上升 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 近三年销售复合增速处主流房企领先水平，后续业绩稳健增长可期。考虑房地产销售到结算一般耗时2年左右，房企销售表现将锁定后续业绩增长。2017-2020年金科股份销售金额从658亿元升至2233亿元，年复合增速达50.3%，在19家主流房企中排名首位，奠定后续业绩增长基础。截至2020年三季度末，公司