2024Q2点评：积极拥抱渠道红利

——盐津铺子2024Q2点评 主要观点： 报告日期：2024-08-09 ➢24Q2：营 收12.36亿元（+23.44%），归母净利润1.60亿元（+19.11%）；扣非1.35亿元（+1.58%） ➢24H1：收 入24.59亿 元（+29.84%）， 归母净 利 润3.19亿 元（+30.00%）；扣非2.73亿元（+17.96%） ➢前期已发预告，各指标均达到预告中枢。 ⚫收入：量贩/抖音高增，鹌鹑蛋/魔芋丝增速领先 ➢拆分渠道看，量贩、抖音高增是收入增长主要驱动。据第三方数据，我们测算24Q2公司量贩月销超过1亿元（含税）（+59%），抖音月销超6000万元（含税）（+83%），天猫+京东营收预计同比增长近20%，其他渠道淡季下略有承压。综上，H1公司直营商超/经销及其他/电商渠道营收分别同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。 ➢拆分品类看，鹌鹑蛋与魔芋增速领先。24H1公司辣卤/烘焙/深海零食/蛋 类/薯 类/果 干 坚 果/蒟 蒻 果 冻/其 他 产 品营 收分 别 同 比+25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01%/-56.95%。其中，鹌鹑蛋主动降价以扩大市场份额，并推动“蛋皇”品牌进入高势能的山姆会员店，拓展渠道；大魔王魔芋爽进入盒马超市，并成功推出麻酱味素毛肚，产品快速放量。 执业证书号：S0010124040001 ⚫利润：渠道结构+股权激励费用扰动盈利 ➢24Q2公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，我们预计系低盈利的量贩、抖音渠道占比提高，叠加公司主动下调鹌鹑蛋价格以扩大市场份额所致。费用端，24Q2销售/管理费率分别达13.53%/4.79%，分别同比+2.05/+0.66pct，其中销售费率上升，预计主要系品牌推广加大投入所致。同时，股权激励费用上升也推高销售/管理费率。综上，公司24Q2归母/扣非/剔除股权激励费用扣非净利率分别13.0%/10.9%/12.9%，分别同比-1.1/-2.3/-1.1pct，其中渠道结构变化与品牌推广投入力度加大是主要原因。 ⚫投资建议：维持“买入” 1.渠 道 高 增 与 规 模 效 应 持 续2024-04-262.推 新 顺 利 ， 深 度 绑 定 量 贩 抖 音2024-03-29 ➢我们的观点： 公司积极拥抱渠道红利，量贩与抖音渠道高增对冲Q2淡季影响。同时，公司加强大单品打造能力，逐步强化渠道话语权，公司中长期竞争优势持续提高。 盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总 收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.8%/+27.0%；当前股价对应PE分别为15.35/12.20/9.61倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。