2024年中报点评：Q2业绩短期波动，下半年订单展望乐观

股票研究/2024.08.08 Q2业绩短期波动，下半年订单展望乐观健盛集团(603558) 纺织服装业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——健盛集团2024年中报点评 刘佳昆(分析师)赵博(分析师) 021-38038184010-83939831 liujiakun029641@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524070004 本报告导读： Q2受发货错期影响棉袜收入增速放缓，无缝收入降幅收窄；当前下游大客户的库存已处于低位，考虑到优衣库等上修收入指引，下半年订单展望乐观。 投资要点： 投资建议：考虑到Q2业绩短期波动，下调2024-2026年EPS预测至0.86/1.01/1.17元（调整前为0.90/1.04/1.19元），考虑到公司成长性佳，给予2024年略高于行业平均的15倍PE，维持目标价13.2 元，维持“增持”评级。 事件：2024H1营收/归母净利/扣非归母分别为11.69/1.66/1.62亿元同比+5.5%/+33.8%/+32.1%；其中Q2营收/归母净利/扣非归母分别为6.20/0.83/0.82亿元，同比+1.5%/-1.9%/-11.4%。业绩符合预期。 Q2棉袜表现优于无缝，毛利率同比改善。Q2收入平稳增长，毛利 率同比+1.9pct，销售/管理/财务费用率同比+1.0/+0.7/+0.7pct，其中管理费用率提升主要由于公司举办三十周年庆活动的支出增加以及 员工差旅费用增加。分业务来看：1）棉袜：Q2棉袜错期发货导致 收入增速放缓，盈利水平维持高位。H1棉袜收入8.45亿/+15%，净 利润1.4亿/+43%。其中Q1/Q2收入分别+31%/+3%，Q2增速放缓 主要受发货错期影响；Q1/Q2净利率分别为17%/15%，盈利同比提升（23H1为12%）。2）无缝：Q2无缝收入降幅显著收窄，净利率维持较优水平。H1无缝收入3.24亿/-14%，净利润0.3亿/+3%。其 中Q1/Q2收入分别-24%/-4%，Q2收入下滑主要由于23Q2大客户集中出货导致高基数，但降幅环比明显收窄；Q1/Q2净利率分别为10%/9%，同比提升约2-3pct。 H2展望乐观，棉袜及无缝龙头持续成长。1）棉袜：当前下游大客 户的库存已处于低位，考虑到迅销、Adidas近期上修收入指引，需求端展望乐观，棉袜业务有望平稳增长。2）无缝：TEFRON、IKAR等新客户有望持续放量，随着产能利用率提升，盈利有望稳步改善 风险提示：原材料价格波动风险，订单需求不及预期风险。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：13.20 上次预测:13.20 当前价格： 8.99 交易数据52周内股价区间（元） 8.00-12.36 总市值（百万元） 3,318 总股本/流通A股（百万股） 369/369 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 2,424 每股净资产（元） 6.57 市净率（现价） 1.4 净负债率 25.06% 52周股价走势图 健盛集团 上证指数 57% 42% 27% 12% -3% -17% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -23% 13% 相对指数 -5% -14% 25% 相关报告 业绩表现超预期，盈利能力大幅提升2024.04.23 盈利表现超预期，期待2024年业绩弹性释放 2024.03.18 Q2净利率环比修复，期待H2订单拐点 2023.08.15 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,354 2,281 2,554 2,906 3,294 (+/-)% 14.7% -3.1% 11.9% 13.8% 13.4% 净利润（归母） 262 270 318 372 432 (+/-)% 56.5% 3.3% 17.6% 17.2% 16.0% 每股净收益（元） 0.71 0.73 0.86 1.01 1.17 净资产收益率(%) 10.5% 11.1% 12.3% 13.1% 13.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.68 12.27 10.44 8.91 7.68 Q1业绩仍承压，静待订单拐点2023.05.02棉袜业务保持稳健，无缝盈利仍待改善2023.03.22 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金539 299 786 938 1,086 营业总收入 2,354 2,281 2,554 2,906 3,294 交易性金融资产 4 1 1 1 1 营业成本 1,747 1,689 1,828 2,078 2,353 应收账款及票据 433 493 530 594 693 税金及附加 15 19 20 23 26 存货 650 529 692 735 814 销售费用 74 76 84 96 109 其他流动资产 84 86 94 93 100 管理费用 175 179 192 212 240 流动资产合计 1,711 1,407 2,102 2,362 2,695 研发费用 65 50 56 64 72 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 301 286 396 457 521 固定资产 1,566 1,494 1,391 1,285 1,177 其他收益 36 25 28 29 33 在建工程 78 55 65 75 85 公允价值变动收益 -3 -1 0 0 0 无形资产及商誉 360 340 340 340 340 投资收益 -16 -2 0 0 0 其他非流动资产 175 190 193 193 193 财务费用 -9 4 22 18 13 非流动资产合计 2,179 2,080 1,989 1,893 1,795 减值损失 -13 -9 -5 -5 -5 总资产 3,890 3,487 4,091 4,255 4,490 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 643 660 949 872 737 营业利润 292 279 374 438 508 应付账款及票据 236 164 331 288 328 营业外收支 -12 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 251 7 5 5 5 所得税 19 6 56 66 76 其他流动负债 147 137 148 167 190 净利润 262 270 318 372 432 流动负债合计 1,276 967 1,433 1,333 1,260 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 119 76 76 76 76 归属母公司净利润 262 270 318 372 432 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 7 4 4 4 4 ROE(摊薄,%) 10.5% 11.1% 12.3% 13.1% 13.7% 非流动负债合计 126 81 81 81 81 ROA(%) 6.7% 7.3% 8.4% 8.9% 9.9% 总负债 1,402 1,047 1,514 1,413 1,341 ROIC(%) 8.0% 8.8% 9.3% 10.2% 11.2% 实收资本(或股本) 381 369 369 369 369 销售毛利率(%) 25.8% 26.0% 28.4% 28.5% 28.6% 其他归母股东权益 2,107 2,070 2,208 2,473 2,780 EBITMargin(%) 12.8% 12.6% 15.5% 15.7% 15.8% 归属母公司股东权益 2,488 2,440 2,577 2,842 3,149 销售净利率(%) 11.1% 11.9% 12.4% 12.8% 13.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 36.0% 30.0% 37.0% 33.2% 29.9% 股东权益合计 2,488 2,440 2,577 2,842 3,149 存货周转率(次) 2.7 2.9 3.0 2.9 3.0 总负债及总权益 3,890 3,487 4,091 4,255 4,490 应收账款周转率（次） 5.4 4.9 5.0 5.2 5.1 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.4 1.5 1.1 1.1 4424528 经营活动现金流 310 390 465 417 484 资本支出/收入 10.4% 4.0% 2.0% 1.7% 1.5% 投资活动现金流 -260 -69 -58 -50 -50 EV/EBITDA 7.57 8.48 6.60 5.53 4.56 筹资活动现金流 -145 -323 78 -214 -286 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.68 12.27 10.44 8.91 7.68 汇率变动影响及其他 91 -1 2 0 0 P/B(现价) 1.33 1.36 1.29 1.17 1.05 现金净增加额 -4 -3 487 153 148 P/S(现价) 1.41 1.45 1.30 1.14 1.01 折旧与摊销 176 188 144 146 148 EPS-最新股本摊薄(元) 0.71 0.73 0.86 1.01 1.17 营运资本变动 -144 -79 -33 -136 -127 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.66 0.25 0.29 0.34 资本性支出 -244 -92 -50 -50 -50 股息率(现价,%) 1.7% 7.3% 2.8% 3.2% 3.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300979.SZ 华利集团 CNY 61.00 3.38 3.95 4.60 18 15 13 2199.HK 维珍妮 HKD 2.16 0.16 0.25 0.33 14 9 7 000726.SZ 鲁泰A CNY 5.62 0.75 0.88 1.02 7 6 6 2313.HK 申洲国际 HKD 62.85 3.76 4.36 4.86 17 14 13 平均 14 11 10 603558.SH 健盛集团 CNY 8.99 0.86 1.01 1.17 10 9 8 表1：2024年可比公司平均PE估值为14倍 代码简称货币股价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：华利集团、申洲国际盈利预测来自国泰君安，维珍妮、鲁泰A取自Wind一致盈利预测，表中为2024/8/8收盘价） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值