长江电力2022年中报点评：Q2业绩符合预期，无惧短期来水波动

维持“增持”评级：不考虑电站注入的影响，维持盈利预测22-24年EPS1.30/1.33/1.35元；维持目标价27.66元，维持“增持”评级。 Q2业绩符合预期。公司1H22营收254亿元，同比+27.6%；归母净利润113亿元，同比+31.2%。公司2Q22营收157亿元，同比+41.9%； 归母净利润81.5亿元，同比+42.7%，基本符合我们预期。我们测算公司2Q22非联合营企业投资收益3.5亿元，同比-14.3亿元。 来水偏丰叠加补偿效益显现，发电量同比高增。公司公告2Q22发电量611亿千瓦时，同比+53.5%，2Q22发电量为2016年溪洛渡、向家坝注入以来Q2发电量最高值。我们判断公司2Q22发电量高增主要由于：1）来水同比偏丰：1H22三峡、溪洛渡水库来水同比分别偏丰27.5%、74.4%（1Q22同比分别偏丰6.96%、1.05%）。2）补偿效益显现：乌东德、白鹤滩水电站逐步投产后，上述电站前期蓄水对公司发电量的负面影响消退，电量补偿效益初步体现。 六库联调叠加投资调节，双重稳定无惧Q3来水波动。我们测算三季度以来三峡水库平均日度入库流量同比-43%，考虑到随着公司“六库联调”下调节能力增强有望进一步熨平来水波动，且公司有能力通过投资收益平滑水电主业盈利波动，我们预计短期来水偏枯对公司3Q22最终业绩影响相对有限。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、资产重组进度及方案不及预期、投资收益低于预期等。 图1：公司2Q22并表利润总额增量35亿元 图2：公司2Q22发电量同比+53.5% 图3：公司2Q22溪洛渡及向家坝电站合计发电量同比+106.5% 图4：公司2Q22三峡及葛洲坝电站合计发电量同比+29.4% 图5：公司2Q22归母净利润为2017年以来历史高位 图6：公司2Q22经营性净现金流同比上行