长江电力2023年中报点评：业绩略超预期，来水有望好转

维持“增持”评级：考虑到公司电价及来水等因素，维持2023~2025年EPS1.43/1.55/1.63元。维持目标价26.65元，维持“增持”评级。 2Q23业绩略超预期。公司1H23营收310亿元，同比+22.0%；归母净利88.8亿元，同比-21.3%，略超出我们此前预期。公司2Q23营收156亿元，同比-0.5%；归母净利52.7亿元，同比-35.4%。2Q23公司公允价值变动收益2.7亿元，同比+2.6亿元。 流域来水偏枯短期拖累业绩，后续来水有望好转。2Q23公司业绩短期下滑主要受来水偏枯影响：1）2Q23公司水电发电量476亿千瓦时，同比-44.4%；2）1H23三峡水库/乌东德水库来水总量约1236/329亿立方米，同比偏枯30.3%/22.9%。我们预计受益于汛期来水改善及蓄水压力同比减轻，公司2H23E电量增速有望边际好转：1）我们测算2023年7~8月三峡水库平均入库流量同比+20.4%；平均出库流量同比+11.6%；2）截至2023年8月30日三峡水库水位156米，同比+10.8米，蓄水进度快于去年同期。 公司竞争要素稳健，股息价值凸显。我们认为大水电核心价值在于各项竞争要素稳健，长江流域来水具备多年均值回归倾向，短期来水波动不改公司长期投资价值。1H23公司经营性净现金流251亿元，同比+109%。公司明确2021~2025年年度现金分红比例不低于当年实现净利润的70%，我们认为无风险利率下行趋势下公司股息价值凸显。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 图1：2023年7月三峡水库入库流量同比-1.2% 图2：2023年7月三峡水库出库流量同比-19.9% 图3：公司2Q23发电量同比-22.0% 图4：公司2Q23溪洛渡及向家坝电站合计发电量同比-49.4% 图5：公司2Q23三峡及葛洲坝电站合计发电量同比-40.8%