白酒行业68月观点交流20240805

近期，面对宏观经济的压力，白酒行业虽遭遇一定挑战，但依然展现出 一定的韧性。尽管市场态度趋于理性，行业库存健康，开机率处于低 位，部分高端白酒如茅台酒价格曾受房地产市场影响而有所波动，但其 保值增值特性及行业内龙头企业如五粮液、泸州老窖凭借品牌力和产品 创新，在转型期间维持了竞争力。行业对政策调整反应有限，且未来发 展前景被看好。企业通过提升产品设计、优化工艺、市场和组织结构调 整等方式积极应对外部变化，显示出向高质量发展的态势。特别强调了 茅台产品独特性及市场地位，即便短期市场价格波动，长期来看行业前 景乐观。整体而言，尽管白酒行业面临调整，但通过正确策略和努力，依旧看到了积极的发展前景。 问答问：近期白酒行业有哪些小情况的更新及对宏观经济的压力有何影响？ 答：近期白酒行业主要受到了宏观经济压力的影响。尤其是由于消费场 景退化以及部分地区房地产市场的长期调整，居民财产效应和预期受到 负面影响，进而影响了白酒消费需求。不过，头部企业如茅台、五粮液 等依然具有竞争优势，且消费者对于高端名酒的认知与接受度依旧较 高。 问：白酒的消费逻辑包含哪两个主要部分？当前环境下它们分别面临怎 样的变化？ 答：白酒消费逻辑主要包括存量（即固定消费需求）和增量（来自商务 活动）。随着宏观经济环境的压力，短期内商务活动导致的增量需求可 能有所减少，但这更多是一种暂时现象。同时，也在研究中发现，在传 统行业向新兴产业过渡的过程中，饮酒习惯并未发生根本改变，高端名 酒仍拥有广泛的受众群体和市场需求，其产品力经受住了考验。 问：面对宏观经济压力，投资者应如何看待白酒板块的投资前景？答：在当前环境下，投资者应有信心看待白酒板块的未来恢复。尽管消 费需求短期内受到影响，但经过一段时间调整后的上半年数据已将市场 悲观情绪消化，预计未来半年至一年内板块整体会有一定的恢复。同 时，商务活动恢复的时间虽较长，但不会比以往更差。因此，对于整个 白酒板块而言，在目前的位置上仍保持乐观态度。 问：当前白酒板块是否处于合理投资时机？ 答：许多公司已达到 5%以上股息率，并且估值降至十二三倍以下的历史 低位，但从机构持仓情况看，仍与白酒当前较低估值不完全匹配。过去 板块关注度过高导致这一现象，加上一些机构投资者暂时无更好的选 择，仍在持有一些白酒股票，形成了一定的进退两难局面。 问：当前是否应继续增仓白酒行业？ 答：根据实际情况决定是否留持或切换至其他板块更为适宜。目前跟踪 数据显示，白酒行业库存和开机率处于相对底部位置，且市场情绪逐渐 稳定，不再表现出年初时对房价调整的过度担忧。 问：茅台股价波动与房地产行业的关系如何？ 答：茅台股价近期有所下跌，这与其具有一定的金融属性（保值增值功 能）有关，但这更多受到宏观经济环境变化的影响，尤其是房地产市场 的疲软。由于多数非茅台类白酒公司的价格涨幅与茅台差距较大，因此 其价格对茅台的相关性不大。 问：面对行业看空声音，如何看待白酒行业的前景？ 答：尽管存在一些悲观情绪，但我们认为大幅下跌的可能性较低。白酒 行业作为重要税收贡献者，在积极平衡政策节奏的前提下，有望维持相 对稳定的政策环境。此外，即使面临挑战，行业消费具备较强的韧性，老龄化等因素并未显著影响消费需求。市场中仅看好某些品牌而不看好 其他品牌的逻辑并不充分，因为各大品牌在消费场景和习惯上有很强的 联动性。同时，当前各公司的估值水平及股息收益率均处历史高位，提 供了良好的投资机会。 问：五粮液和汾酒在省外扩张中的趋同性如何体现？ 答：五粮液和汾酒在省外扩张时，两者实际上都在同一时间和空间范围 内进行类似的动作，即寻求在华东地区及省外市场的增长。从未来增量 的角度来看，他们的策略和结果有着很强的相似性。 问：五粮液在面对行业压力时采取了哪些应对措施并取得的效果如何？答：五粮液在应对行业压力时，坚持正确的经营方式，例如推出性价比 高的产品（如 118 低度），重归渠道管理体系，并通过控量稳价的方法 成功提升了品牌形象和带动效应。尽管当前面临行业压力，但五粮液通 过一系列努力已做得较为到位，表现出良好的成长性和适应能力。问：古井贡酒在市场调整中做出了哪些改变以增强终端管控和消费者把 握？ 答：古井贡酒在市场调整期间采取了扁平化管理模式，减少了层级，以 更好地贴近消费者和加强对终端的控制。此外，其发展战略也强调提高 集中度与高质量发展，并重点发展精品事业部，打造独特的光瓶酒产品 系列，持续优化酱酒生产工艺，以此区别于竞品并唤起消费者记忆。问：汾酒当前的调整幅度和市场表现如何？ 答：汾酒通过价格策略与核心消费者圈层深度整合，有望减少经销商并 直接打入核心市场。尽管港股市场因外部因素受到影响导致短期内分红 情况一般，但汾酒凭借其产品力、企业家能力和积淀的基础，在未来几 年具有很高的增长潜力。 问：您如何看待茅台的价格波动及其前景？ 答：对于茅台而言，首先由于产品独特性和难以被替代的地位，持有信 心至关重要。尽管近期批价有所波动，但随着房地产市场的相对稳定，茅台价格也将趋于平稳。此外，茅台作为消费品的角色相比房地产更为 有限，因此不必过分夸大负面影响。总体来看，茅台的作用无可替代，且公司的平衡管理能力强大，预计未来还会进一步提高分红率和批价稳 定性。 问：您认为当前市场对中国白酒行业的整体判断是怎样的？ 答：基于预测和产业分析模式，我们认为中国白酒行业头部企业将继续 呈现品牌、产品和价格带高度集中的趋势，并维持较高的增长速度（10% 以上）。即使面临阶段性下滑，但鉴于行业集中度提升带来的增长空间 大于绝对值减少的速度，五粮液、泸州老窖等领先企业仍将持续正增 长。而地产酒因其全球化竞争压力及品牌提升难度大，在逆市中相对较 为困难。